下半年银行策略：重视优质银行股的反转机会：黎明之前，正向期权

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 银行行业 报告日期：2022 年 8 月 7 日 黎明之前，正向期权 ──下半年银行策略：重视优质银行股的反转机会 行业公司研究｜银行行业｜ 分析师：梁凤洁 S1230520100001 分析师：邱冠华 S1230520010003 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 银行 看好 [Table_relate] 相关报告 1《江浙中小银行业绩超预期——8 家上市银行 22H1 业绩快报点评》2022.07.18 2《停贷风波：影响有限，误解较深——市场焦点五问五答》2022.07.18 3《又到配银行股的时候了——首选高弹性的兴业/平安/南京》2022.06.15 4《信贷社融有望迎来小阳春——5 月信贷社融前瞻》2022.06.05 [table_research] 报告撰写人： 梁凤洁/邱冠华 梁凤洁/邱联系人： 陈建宇 报告导读 地产纾困政策逐渐明朗，看好市场化优质银行。 投资要点 核心结论：当下地产纾困政策逐渐明朗，银行板块黎明即将到来，建议积极把握银行股正向期权。个股推荐：兴业银行、平安银行、南京银行。 ❑ 似曾相识的行情走势：类似 20-21 年 回顾 2022 年银行股行情，非常类似于 2020 年和 2021 年两轮银行行情走势，预期先乐观、再悲观、后修复。当前处于政策明朗前的预期极度悲观状态。 （1）2020 年：①乐观阶段：2019 年 9 月中至 2020 年初，经济企稳向好，带动银行估值修复，银行指数上涨 12.2%；②悲观阶段：2020 年初至 2020 年 9月末，受疫情冲击、银行让利担忧发酵、银行利润增速大幅下行影响，银行指数下跌 10.7%；③修复阶段：2020 年 10 月初至 2021 年 5 月末，疫情冲击消退，叠加银行让利情况明确、利润增速回升，银行指数上涨 24.2%。 （2）2021 年：①乐观阶段：与 2020 年修复阶段重合；②悲观阶段：2021 年5 月底至 2021 年 12 月底，信贷社融数据走弱，经济预期走弱，叠加市场对地产风险担忧持续发酵，银行指数震荡下行，累计下跌 12.0%；③修复阶段：2021年 12 月底至 2022 年 2 月中，中央经济工作会议定调稳增长，2022 年初信贷社融数据超预期，经济预期向好，银行指数累计上涨 9.2%。 （3）2022 年：①乐观阶段：与 2021 年修复阶段重合。②悲观阶段：2022 年2 月中至今，俄乌战争、上海疫情、按揭停贷扰动行情，银行指数下跌 15.3%。 ❑ 银行估值已反映预期：地产极度悲观 当前银行板块的估值已经充分反映市场悲观预期。①估值来到历史低位。截至2022 年 8 月 5 日收盘，银行指数 PB（lf）估值仅 0.56x，处于过去 5 年的最低位；②充分反映悲观预期。如将当前 PB 较 1x PB 的差距，视为市场认为的银行股未反映在报表的不良水平，则当前估值对应的隐含不良率已达 17.60%。 ❑ 未来潜在两大催化剂：政策与交易面 展望 2022 年下半年，银行股有望迎来地产纾困政策和交易结构改善双重利好。 （1）房地产纾困政策明朗。①托底地产重要且必要。截至 2022 年 6 月末，测算地产链相关资产占银行总资产比例达 34%，同时根据许宪春、贾海、李皎等（2015）测算，2013 年房地产行业贡献 GDP 的 15%，贡献 GDP 增长的 29%，如地产风险失控，可能导致经济显著承压和系统性金融风险暴露。当前地产销售持续下行、保交房压力上升，亟需纾困政策托底。②监管已释放积极信号。728 政治局会议，提出地产风险化解要“压实地方政府责任”，明确“因城施策用足用好政策工具箱”的化解思路，郑州等地已出台方案。如郑州市近日印发《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》，拟成立 100 亿元地产纾困基金。 （2）交易结构改善的潜力。①内资：22H1 末，主动型基金重仓持股占上市银行自由流通盘比重 2.9%。22H1 末，主动型基金重仓银行股的比例仅 2.7%，处于历史低位；②外资：截至 2022 年 8 月 5 日，北上资金占上市银行自由流通盘比重 7%。7 月以来，受地产风险担忧影响，北上资金持续流出银行股。展望未来，根据浙商证券宏观团队观点，美元预计将逐步拐头向下。随着地产纾困政策明朗化、美元走势拐点向下，北上资金流出态势有望缓解。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。 证券研究报告 [table_page] 银行行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：2019-2022 年银行行情复盘 资料来源：wind，浙商证券研究所。注：数据截至 2022 年 8 月 5 日。 图 2：银行指数 PB 估值已经来到历史底部 资料来源：wind，浙商证券研究所。注：截至 2022 年 8 月 5 日。 图 3：22Q2 末，主动型基金重仓持股银行比例降至历史低位 图 4：2022 年 7 月以来，北上资金持续流出银行板块 资料来源：wind，浙商证券研究所。注：数据口径为普通股票型+混合型基金数据。 资料来源：wind，浙商证券研究所。注：数据截至 2022 年 8 月5 日，单位亿元。 650070007500800085009000950019-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-06乐观+12.2%悲观-10.7%2020修复+2021乐观+24.2%悲观-12.0%2021修复+2022乐观+9.2%悲观-15.3%0%20%40%60%80%100%0.500.700.901.101.3017-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-025年百分位数(右轴)PB(lf)2.4%2.8%2.7%0.0%5.0%10.0%15.0%国有行股份行城商行农商行-200-150-100-50050100150200250 [table_page] 银行行业专题 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：22H1 末，银行业地产链相关敞口 主体 房地产商 供应商 购房居民 地方政府 类型 开发贷 供应链贷款 按揭 政信贷款 城投债 余额（亿元） 124,900 13,910 388,600 367,124 136,752 占总贷款 6.1% 0.7% 18.8% 17.8% n.a 占总资产 4.1% 0.5% 12.8% 12.1% 4.5% 资料来源：wind，浙商证券研究所。备注：政信类贷款=电