专题研究：衰退争议、周期复盘与美股展望

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 08 月 08 日 专题研究 港股与海外策略研究 研究所 证券分析师： 党崇钰 S0350522060001 dangcy@ghzq.com.cn 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn [Table_Title] 衰退争议、周期复盘与美股展望 最近一年走势 投资要点： 目前美国经济处于技术性衰退, 但是美国经济离实质意义上的衰退还有一段距离，美国经济指标部分转弱但大都仍保持坚挺。2022 年 1、2 季度美国 GDP 年化环比连续两个季度为负值，分别为-1.6%、-0.9%，陷入技术性衰退。但 NBER 所关心的指标大都仍保持坚挺，比如 6 月实际个人收入减去转移支付 6 月为 14.47 万亿美元，前值为 14.51 万亿美元，环比略微减少但仍处于高位。7 月季调后非农就业人口新增 52.8 万人，远高于预期 25 万人。而失业率方面，美国依旧维持在疫情之后 3.5%的低位，低于 6 月的 3.6%，和疫情前低位水平持平。 库存投资对 GDP 的拖累可能加重。目前私人库存同比增速逐步攀升，而销售同比增速整体回落，美国库存周期或将进入历史拐点。2021 年下半年以来，美国私人库存增幅较大，库存总额同比增速由 2021 年 6 月的6.32%增至 2022 年 5 月的 17.71%。但是 2022 年一二季度商品消费降温，销售同比呈现出波动式下降，销售总额同比增速的三月移动均值从2021 年 12 月的 16.66%降至 2022 年 5 月的 14.05%，美国库存周期或将进入历史拐点，从历史的趋势来看，库存的同比变化趋势一般会滞后于销售约 3-6 个月。 我们对于未来美股走势有如下的观点：美股近期反弹源于市场预期美联储在 6-7 月大幅度加息后，可能因为衰退风险增大以及通胀边际缓解而减缓加息步伐，从而导致利率对股市的压制得以减弱，美股出现一段时间的估值修复。但是近日公布的美国非农数据超预期强劲，失业率保持在历史低位，可能扭转此前市场预估的美联储转鸽节奏，9 月美联储加息75bps 的可能性上升。根据美债收益率曲线倒挂的历史经验和 CME 数据隐含的加息节奏，本文认为美国经济实质衰退有可能在明年上半年发生，虽然当前美股盈利下修幅度尚且不大，但是随着时间推移，若美联储降息周期到来之前经济衰退风险不断加大，美股或将因盈利下修再次调整。 美股股票推荐：法拉利（RACE.N）、露露乐蒙（LULU.O）。 风险提示：全球新冠疫情反复超预期；美国经济衰退风险超预期；美联储货币政策变化超预期；美股震荡超预期；国际地缘政治形势变化超预期。 3500370039004100430045004700490022/122/222/322/422/522/622/7标普500证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 美国经济尚未衰退，但部分指标走弱 ..................................................................................................................... 5 1.1、 美国经济进入技术性衰退，但非实质性衰退 ................................................................................................... 5 1.2、 美国库存变化或将“助力”美国经济衰退 ......................................................................................................... 10 1.3、 美国经济距离实质性衰退有多远？ ............................................................................................................... 12 2、 美国经济周期与美股展望 ..................................................................................................................................... 13 2.1、 加息周期美股复盘 ......................................................................................................................................... 13 2.2、 衰退周期美股复盘 ......................................................................................................................................... 14 2.3、 美股大势研判 ................................................................................................................................................ 17 3、 已覆盖美股推荐 ................................................................................................................................................... 20 3.1、 法拉利（RACE.N） ...................................................................................................................................... 20 3.2、 露露乐蒙（LULU.O） ................................................................................................................................... 20 4、 风险提示 ....................................................................................................