系列点评二十三：产销稳步提升 埃安加速向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 产销稳步提升 埃安加速向上 [Table_Title2] 广汽集团(601238)系列点评二十三 [Table_Summary] 事件概述 8 月 4 日，公司发布 2022 年 7 月产销快报。7 月公司汽车批发销售 22.0 万辆，同比+21.9%，环比-6.1%。1-7 月累计批发 137.0万辆，同比+13.5%。 广汽本田 7 月批发 7.5 万辆，同比+24.8%，1-7 月累计批发 43.3万辆，同比+0.2%； 广汽丰田 7 月批发 8.4 万辆，同比+11.8%，1-7 月累计批发 58.4万辆，同比+18.7%； 广汽乘用车 7 月批发 3.1 万辆，同比+7.2%，1-7 月累计批发20.4 万辆，同比+13.2%； 广汽埃安 7 月批发 2.5 万辆，同比+138.3%，1-7 月累计批发12.5 万辆，同比+134.7%。 分析判断: ► 产销稳步提升 合资结构优化 产销稳步增长，埃安加速向上。广汽集团 7 月产量 23.4 万辆，同比+42.7%；批发 22.0 万辆，同比+21.9%，产销实现稳步增长。合资及自主产销同环比快速提升，广汽埃安快速向上。行业需求景气度较高，公司淡季表现依旧亮眼，我们预计公司下半年销量有望加速提升，全年集团产销同比有望增长 15%。 亏损业务剥离，盈利结构改善。7 月 18 日，广汽集团宣布将与Stellantis 集团协商有序终止合资企业广汽菲克。亏损业务剥离后，公司销售结构将进一步优化，盈利能力有望持续提升。 ► 自主品牌表现亮眼 埃安持续发力 自主持续发力，主力车型快速上量。广汽乘用车 7 月批发 3.1 万辆，同比+7.2%。核心车型全新第二代 GS8 销量稳定，双擎版占比近 50%。MPV 家族 7 月销量接近万辆。广汽埃安 7 月批发 2.5万辆，同比+138.3%，环比+3.8%，1-7 月累计超 12 万辆。其中AION Y 7 月批发 1.3 万辆，同比+303.0%，环比+6.2%。目前埃安在手订单较多，驱动淡季交付稳步增长，我们判断埃安全年有望冲击 30 万辆销量目标。 合资 6 款车型销量过万，表现较为稳健。7 月雅阁销量为 2.4 万辆，同比+137.3，环比+11.3%；凯美瑞销量为 2.1 万辆，同比-6.6%，环比-13.1%；雷凌销量为 1.7 万辆，同比-20.6%，环比-13.7%；威兰达销量为 1.3 万辆，同比+2.9%，环比-6.4%；皓影销量为 1.2 万辆，同比-20.5%，环比-7.2%；缤智销量为 1.1 万辆，同比+24.0%，环比+6.7%。供给改善下，合资有望迎来进一步补库，前期受影响较大的广汽本田产销恢复态势明显。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 15.17 [Table_Basedata] 股票代码： 601238 52 周最高价/最低价： 21.0/10.16 总市值(亿) 1,587.38 自由流通市值(亿) 1,587.38 自由流通股数(百万) 10,463.96 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）6 月销量点评：合资自主改善 埃安加速向上 2022.07.06 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）5 月销量点评：销量稳步提升 埃安表现亮眼 2022.06.08 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）4 月销量点评：表现优于行业 电动持续加码 2022.05.08 -26%-12%1%15%29%42%2021/082021/112022/022022/052022/08相对股价%广汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 08 月 07 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138230 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 电气化转型加速 智能化赛道开启 混动车型相继上市，电气化加速。7 月广汽新能源汽车销量为2.7 万辆，同比+127.3%，环比+1.2%，电气化转型加速。首搭钜浪混动 GMC2.0 的车型影酷开启盲订，预计 8 月正式开启预售；影豹、M8 混动版也将于年内上市，广汽传祺计划至 2025 实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。 埃安开启新轮增资，瞄准智能化赛道。7 月 18 日，广汽埃安新一轮引战增资项目开始预挂牌，募集资金将重点用于新一代电池、电驱、智能驾驶、智能座舱等核心技术的研发和产业化布局。我们认为，电动化竞争日趋激烈的背景下，智能化正成为车企核心差异化竞争要素的观点，公司加速落地智能化，有望抢占市场，完成整体品牌向上升级。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为 862.6/1,024.6/1,195.4 亿元，2022-2024年归母 净利润 为 100.8/126.4/147.9 亿元，对应 EPS 为0.96/1.21/1.41 元，对应 2022 年 8 月 5 日 A 股 15.17 元/股的收盘价，PE 为 16/13/11 倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 86,264 102,464 119,544 YoY（%） 5.8% 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,083 12,644 14,787 YoY（%） -9.8% 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益（元） 0.5