海光信息(688041)新股定价报告：国产x86芯片领军企业，行业信创助力业绩突破

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 计算机 2022 年 08 月 07 日 海光信息（688041）新股定价报告 首次报告 国产 x86 芯片领军企业，行业信创助力业绩突破 上市合理估值： 43.1 元  行业信创全面开启，国产芯片迎机遇。近年来，受益于数字经济和东数西算的推出，服务器行业迎来快速发展。据 IDC，预计 2025 年中国服务器市场规模将达 410 亿美元，近五年 CAGR 约 12.4%。CPU 是服务器的核心部件，过去Intel 凭借先发优势和技术优势，常年在服务器 CPU 市场份额超 95%，2017 年起 AMD 凭借 Zen 架构蚕食 Intel 份额，2018Q2 至 2022Q1，AMD 服务器 CPU市场份额已从 1.4%提升至 11.6%。然而，为避免诸多安全风险，芯片国产替代势在必行。我国信创行业发展自 2020 年始，目前已从党政信创转向行业信创，电信和金融行业作为两大重点行业，2022 年预计有望实现突破增长：（1）电信行业：三大运营商自 2020 年起已陆续开启服务器集采大单，采购数量增长叠加信创化率不断提升，预计行业增速可达 100%；（2）金融行业：2022 年将进入全面发展阶段，预计信创基础软硬件在 IT 外采中占比将持续提升，预计可达翻倍增速。  海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代。公司拥有 CPU 和 DCU两大产品，已形成有序的产品结构。（1）CPU：海光取得了 AMD 性能优越的Zen1 技术授权，可兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件。同时，在 AMD 的 IP 授权基础上，公司持续进行自主研发，产品持续迭代助力量价齐升。在行业信创快速发展下，企业级市场对 CPU 性能和产业生态的要求都高于政务，相比国内同业，海光芯片性能处于国内第一梯队，且海光作为国内少有的 x86 架构，生态迁移难度低，对原有 x86 服务器有较大替换空间；（2）DCU：海光 DCU 软硬件生态丰富，可与海光 CPU 搭配销售，可装载于AI 加速服务器，后续性能和价格仍有进一步提升空间。  进入主流服务器厂商供应链，运营商集采实现份额突破。中科曙光为国内超算领先厂商，具有完整的服务器产品线，目前为海光信息的第一大股东，持股比例为 32%。基于两者的合作关系，曙光可采购海光芯片进行服务器整机销售，参与行业信创进程。除曙光外，公司也积极拓展主流服务器厂商，自 2018 年以来，海光 CPU 芯片已搭载在国内知名服务器厂商浪潮、联想、新华三、同方等的产品中，2021 年来自于浪潮的营收占比已达 11.6%。在电信信创领域，公司已实现份额突破：从三大运营商 2020-2021 年和 2021-2022 年服务器集采项目看，海光芯片份额已从 37%提升至近 50%，未来有望持续占据优势。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 50.1 亿元、84.5 亿元、112.3 亿元，对应增速 116.8%、68.7%、32.9%；归母净利润为12.7 亿元、26.1 亿元、38.7 亿元，对应增速分别为 288.3%、105.1%、48.4%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.55 元、1.12 元、1.66 元。估值方面，采用 PS 进行估值。选取寒武纪、澜起科技、北京君正、龙芯中科和景嘉微作为可比公司，考虑公司为国内 x86 CPU 龙头企业，且正处于业务快速拓展期，我们给予 2022年 20xPS，对应目标市值约 1002 亿，对应目标价 43.1 元，公司发行价格为 36元/股。  风险提示：信创落地不及预期；公司产品研发及迭代不及预期；公司市场开拓不及预期。 [ReportFinancialIndex2] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,310 5,009 8,451 11,230 同比增速(%) 126.1% 116.8% 68.7% 32.9% 归母净利润(百万) 328 1,270 2,605 3,865 同比增速(%) 935.6% 288.3% 105.1% 48.4% 每股收益(元) 0.16 0.55 1.12 1.66 ROE 5.2% 6.9% 11.8% 14.2% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙 电话：021-20572572 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 发行数据 发行前总股本(万) 202,433.81 本次发行股数(万) 30,000.00 发行后总股本(万) 232,433.81 发行价(元/股) 36.00 发行 PE(摊薄后) 315.18 发行日期 2022 年 8 月 3 日 上市日期 华创证券研究所 股票报告网 海光信息（688041）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 行业信创全面开启，国产芯片迎机遇 ........................................................................... 5 （一） 服务器行业增长提速，x86 架构下 CPU 国产化率较低 ................................... 5 1、 服务器市场：算力需求带动行业增长提速 ......................................................... 5 2、 CPU：x86 为主流架构，海外巨头占据市场主要份额 ....................................... 6 3、 我国 x86 服务器芯片市场规模测算 ..................................................................... 8 （二） 行业信创全面开启，带动芯片国产化率提升 ................................................... 9 1、 信创持续发展，底层硬件为重点关注领域 ......................................................... 9 2、 2022 年电信信创和金融信创全面铺开 ................................................................ 9 二、 海光信息：产品性能及生态领先，持续进行自主迭代 ............................................. 11 （一） 产品线齐全， 初步形成国产软硬件生态链 ...........................................