阿里巴巴SW(09988.HK)2023财年第一季度(FY23Q1)点评：挑战中高质量增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：92.90（港元） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿) 211.85 流通股本(亿) 211.85 市价(港元) 92.90 市值(亿港元) 19680.96 20125.85 流通市值(亿港元) 19680.96 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 717,289 853,062 913,954 1,018,879 1,129,830 增长率 yoy% 40.72% 18.93 7.14 11.48 10.89 18.93% 7.14% 11.48% 10.89% 归母净利润（百万元） 150,578 62,249 105,140 125,911 155,034 Non GAAP 净利润（百万）元） 172,015 136,388 133,437 164,040 190,941 全面摊薄每股收益（元） 8.12 6.44 6.30 7.74 9.01 投资要点  事件：阿里巴巴于 2022 年 8 月 4 日发布 2023 财年 Q1（2022 年第二季度）业绩报告。公司 2023 财年 Q1 实现营业收入 2055.6 亿元（YoY -0.1%，QoQ +0.7），经营利润 249.4 亿元，经调整 EBITA 为 344.2 亿元（YoY -17.5，QoQ +117.7%）,归属普通股东净利润为 313.6 亿元，非公认会计准则净利润 302.5 亿元（YoY -30.4%，QoQ +52.8%）。2022 财年，公司实现营业收入 8530.6 亿元（YoY +18.9%），经营利润 696.4 亿元，经调整 EBITA 为 1304.0 亿元（YoY -23.5%）,归属普通股东净利润为 619.6 亿元，非公认会计准则净利润 1363.9 亿元（YoY -20.7%）。  核心观点：  尽管在 2022 年第二季度(2023 财年 Q1)，阿里巴巴经历了宏观环境的种种挑战，四、五月增速放缓，但阿里巴巴凭借着对多元化消费群体心智的占有，收入同比仍然展现出韧性，并于六月有向好的迹象。经营端，通过持续改善运营效率，以及更专注优化成本，关键战略业务亏损收窄，我们认为阿里巴巴在 2022 年的多重不确定下仍然可以获得可观的高质量增长。阿里最近公布了申请增加了香港为另一主要上市地的计划。通过实现在香港和纽约两地交易所主要上市，来进一步扩大和丰富阿里巴巴的投资者基础。  阿里已经覆盖全方位、多元化的消费群体，形成消费矩阵，且每项应用都有非常清晰的消费定位，差异化的 APP 矩阵是中国零售商业能取得稳健增长的重要基础与前提： 淘宝、天猫：1.线上实物 GMV 同比中单位数下降，主要由于 4-5 月供应链和物流中断，随着物流运力逐步恢复，6 月份有所恢复，618 实现正增长；2.高留存率凸显平台用户的高活跃度：在淘宝和天猫消费超过人民币 10000 元的年度活跃消费者中，有约 98%于 2022 财年留存，继续保持活跃。3.阿里巴巴拥有一群中国极高消费能力的高质量用户：截止 2022 年第二季度(FY23Q1)的 12 个月，有超过 1.23 亿名年度活跃消费者人均消费超过 10,000 元。阿里巴巴共拥有 2,500 万名 88VIP 会员，每名会员的年均消费额超过人民币 57,000 元。 淘特：1.M2C 成为淘特本季度的发展重心，帮助越来越多的工厂在淘特平台直接向消费者销售。2022 年的第二季度(FY23Q1)，M2C 模式下的 GMV 增长同比超过 40%。2.淘特本季度通过优化拉新成本及提升高质量用户的 ARPU 值，亏损同比及环比均大幅收窄。 淘菜菜：区域化战略性优化该业务，入驻人口密度较高且具有高购买力的地区。阿里巴巴通过优化定价策略、提高采购能力和减少运营成本的方式，本季度淘菜菜 GMV 同比增长超 200%，亏损环比大幅收窄。  直营业务的稳健增长部分抵消了阿里巴巴客户管理的负增长，逐步成为生态体系中的最重要的增长引擎之一：在客户管理业务面临-10%负增长的前提下，直营业务（天猫超市、高鑫零售和盒马）仍然取得 8%的同比增长，达 647.1 亿元。直营业务逐步成为驱动中国业务及阿里整个生态体系最重要的引擎之一。增长主要由食品、百货和快消日用品的高增长所推动，部分被新冠肺炎疫情导致的线下销售疲软所抵消。  国际零售业务订单受到地缘政治因素影响显著：截止 2022 财年，国际零售业务的整体订单同比下降约 4%，Lazada 和 Trendyol 业务增长更为强劲，取得 10%和 46%的同比增长。本季度，国际业务的订单增速面临严峻挑战，主要由于欧盟增值税税规修改、欧元对美元贬值、以及俄罗斯与乌克兰冲突导致供应链与物流中断的持续影响、速卖通的订单量减少。  云业务反应非互联网行业的增长复苏，业绩被大客的损失部分抵消：阿里云业务本季度收入达 176.9 亿元，同比增长 10%。云业务收入同比增长反映了整体非互联网行业的增长复苏，主要由金融服务、公共服务及通讯行业所驱动，部分被大客停止海外云服务，在线教育客户的收入减少，以及中国互联网行业其他客户的需求减少所抵消。截止 2022 年第二季度(2023 财年 Q1)，来自非互联网行业的客户收入占比总收入达 53%， 阿里巴巴（SW-9988）2023 财年第一季度（FY23Q1）点评：挑战中高质量增长 阿里巴巴（SW-9988） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 7 日 [Table_Industry] 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 较去年提升 5%。  本地生活服务本季度继续着眼精细化运营，EBITA 亏损收窄：截止 2022 年第二季度(2023 财年 Q1)，本地生活整体订单同比减少 5%，疫情导致的订单减少被非餐订单的增长与高德订单的强劲增长所部分抵消。6 月份恢复良好，整体分布 GMV 已经取得正增长  菜鸟的收入增长稳健，持续提升端到端的物流能力：菜鸟本季度收入同比增长 7%至 172.9 亿元，主要由于中国零售商业业务提供的履约解决方案和增值服务的收入增长，部分被国际业务的收入负增长所抵消。本季度，菜鸟 70%的收入来自外部客户。菜鸟持续加强端到端的物流能力，来改善全球消费者的配送体验，核心物流能力逐步获得市场认可。  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。由于 2023 财年 Q1 业绩受到宏观环境的种种挑战，我们下调阿里巴