阿里巴巴SW(9988.HK)1Q23A聚焦用户分层精细化运营，降本增效有序推进

中国互联网行业 | 阿里巴巴-SW (9988.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 08 August 2022 财务资料 百万人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 717,289 853,062 908,238 1,033,176 1,155,359 增长 (%) 40.7% 18.9% 6.5% 13.8% 11.8% 归母净利润,Non-GAAP 171,985 136,388 119,865 141,264 168,108 股本回报 (%) 16.5% 13.3% 11.0% 11.9% 12.8% 资产回报 (%) 10.6% 8.5% 7.1% 7.7% 8.5% 市销率 (x) 2.8 2.4 2.2 1.9 1.7 市盈率 (x) ,Non-GAAP 9.5 12.0 13.5 11.5 9.8 资料来源：公司、安捷证券预测，数据截至 2022 年 08 月 05 日 1Q23A 降本增效超预期。阿里巴巴发布截至 2022 年 6 月 30 日 1Q23A 财报，公司实现营收2,055.6 亿元人民币(同比-0.1%，环比+0.7%) ，符合市场预期。得益于期内公司超预期的降本增效措施推进，经调整 EBITA 同比-17.5%至 344.2 亿元人民币，超预期 19.9%；Non-GAAP调整后净利润达到 302.5 亿元人民币(同比-30.4%，环比+52.8%)，高于市场预期 4.2%。 全场景消费产品矩阵并行，聚焦用户精细化耕耘。根据国家统计局数据，2022 年上半年国内社零总额同比增长 3.1%，实物商品网上零售额同比增速放缓至 5.6%。1Q23 淘宝及天猫线上实物商品交易总额(GMV)同比录得中单位数下降，中国商业中客户管理收入同比-10.1%，主要受到期内 4 月及 5 月疫情封控中断供应链及物流影响，在 6 月及 7 月物流网络及商流逐步恢复。在数字商业已完成 10 亿年度活跃消费者的基础上，公司重点由用户规模拓展转移至提升用户钱包份额。在用户侧，公司在过去两年通过高鑫零售、盒马、淘特、淘菜菜、闲鱼等产品，覆盖多种消费场景、不同消费层的用户，业务模式经过早期激烈竞争后进入稳态优化时期，新业务聚焦区域化深耕提升单位经济效益。同时，核心平台保持了强势的用户心智。在消费整体疲软的时期，手机淘宝 DAU 及消费页面浏览量保持稳定。平台年消费一万人民币以上的用户数量超过 1.23 亿，这部分用户四年留存率保持98%；88VIP 用户达到 2,500 万，人均年度贡献收入达到 5.7 万元人民币。同时，公司商家侧，公司积累了强大的平台基础设施及运营支持，以不断优化的履约及售后服务能力输出稳定向好的用户体验，强化中国数字商业领域的领先地位。 看好云服务长线结构性机会。1Q23A 公司云计算业务的收入同比增长 10.2%至 176.9 亿元人民币，其中来自非互联网客户的云服务收入占比达到 53%，同比提升 5 个百分点。由于技术投入加大及封控远程办公导致的带宽费用增加，云计算业务 1Q23A 经调整 EBITA 利润率下滑至 1.4%(同比-0.7pct,环比-0.1pct)。随着金融、公用事业及电信行业的客户需求恢复，1Q23A 非互联网客户的云服务收入增长超过 20%，缓冲互联网行业客户需求放缓的影响，同时阿里云也在关注新能源等朝阳赛道的客户拓展机会，近期与小鹏汽车达成合作。我们认为，虽然短期内企业对数字化投入的意愿受到经济增长放缓影响，长期数字化趋势将带来 GDP 中 IT 支出份额结构性提升。阿里云作为国内份额最大的云服务商，具有过硬的技术水平及全面的产品矩阵，截至 FY22A 财年末生态伙伴贡献业务规模达到 185 亿元人民币，并正持续拓宽不同行业及赛道的客户基础，将受益于海内外不同行业的长线发展。 维持“买入”评级，调整目标价至 135.0 港元/股。我们调整公司 FY23E-FY25E 营收分别至9,082 亿元人民币/10,332 亿元人民币/11,554 亿元人民币，对应 FY23E-FY25E 将分别实现19.7%/13.8%/11.8%的同比增长。考虑到公司核心商业短期承压，中长期核心及增长业务面临持续竞争、海外市场开拓仍需研发推广投入，我们调整 FY23E-FY25E Non-GAAP 归母净利润至 1,259 亿元人民币/1,490 亿元人民币/1,785 亿元人民币。我们采用 SOTP 估值模型，分别给予公司核心商业板块 13.0 倍 FY23E P/E,阿里云板块 8.0 倍 FY23E P/S，调整目标价至135.0 港元/股，对应公司整体 20.0 倍 FY23E Non-GAAP 市盈率水平。 目标价: HK$135.00 收市价: HK$92.90 上升/下降空间: +45.3% 中国互联网行业 阿里巴巴-SW (9988.HK) 1Q23A 聚焦用户分层精细化运营，降本增效有序推进 股票数据 收市价(HK$) 92.90 52 周最高(HK$) 194.30 52 周最低(HK$) 71.00 平均每日成交量(mn) 55.66 总股本(mn) 21,185.11 总市值(HK$mn) 1,968,096.72 年初至今涨跌(%) -21.87 50 天均线(HK$) 103.60 财政年度 03/2022 数据来源：彭博，数据截至 2022 年 08月 05 日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Tina Li tinali@ajsecurities.com.hk 0%20%40%60%80%100%120%4/8/214/12/214/4/224/8/22HSI Index9988 HK Equity UPMPOPUPMPOP股票报告网中国互联网行业 | 阿里巴巴-SW (9988.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119 郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中 183 號中遠大厦 39 樓 3908-09 室 Units 08-0