纳芯微(688052)新品高效推出，股权激励助力长期发展220803

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 纳芯微 (688052 CH) 新品高效推出,股权激励助力长期发展 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 480.00 2022 年 8 月 03 日│中国内地 半导体 车规级产品矩阵持续扩张，股权激励彰显公司信心 纳芯微近期推出 Sigma-Delta 隔离采样芯片，显著提升采样精度。2Q22 以来，纳芯微官网共公布 9 款新品，其中 5 款均通过车规认证，非隔离的产品包括智能低边开关、LDO 及霍尔磁角度传感器，产品矩阵持续扩张。公司 5月 31 日公告拟授予 180 名员工 300 万股，幅度超市场预期，行权条件彰显公司长期发展信心。考虑到公司新品进展，我们上调 2022-2024 年收入至16.9/25.7/34.6 亿元，考虑股权激励费用，下调 2022-2024 年归母净利润至4.4/7.1/9.6 亿元。卡位汽车高景气，看好公司 23 年快速成长，基于行业均值 23 年 PE50 溢价 37%，给予 68.5 倍 PE，目标价 480 元，维持买入。 汽车新品持续推出，非隔离产品矩阵扩张 2Q22 以来，纳芯微官网共公布 9 款新品，车规级与非隔离类产品进展理想。车规级产品方面，Sigma-Delta 隔离采样芯片 NSi1303/1305,智能低边开关NSE11409 系列和 LDO NSR3X 系列、隔离驱动 NSi66x1A/NSi6601M、霍尔效应磁角度传感器 NSM301X 均通过 AEC-Q100 车规要求，智能低边开关主要用于 BMS、整车控制和车身控制，LDO 专为汽车电池为系统供电而设计；非隔离类产品方面，新品 NSD1624 为通用的非隔离高压半桥驱动芯片，可用于驱动 MOSFET/IGBT 等各种功率器件，公司产品矩阵持续扩宽。 股票激励计划增强公司凝聚力，彰显长期发展信心 纳芯微 5 月 31 日发布《2022 年限制性股票激励计划草案》，拟授予 180 名员工（占 2021 年底员工总数的 46.75%）限制性股票 300 万股， 幅度超市场预期，同时公司业绩考核目标 2022-2025 营收不低于 13/18/23/28 亿元，yoy 不低于 50.8%/38.5%/27.8%/21.7%。我们认为此次计划 1）有助于激励核心管理层及技术人员，提升团队稳定性及运营效率，及 2）展示公司对2022-2025 年业绩稳健增长的信心。远期来看，我们看好公司能够充分利用隔离技术的先发优势，持续拓宽产品线，加大汽车布局，提高大客户渗透率，从量变走向质变。 维持买入，上调目标价至 480 元 受益于产品结构优化，我们上调公司 2022-2024 年收入至 16.9/25.7/34.6亿元（前值：16.3/24.1/32.4 亿元），同时考虑到公司股权激励费用，下调2022-2024 年归母净利润至 4.4/7.1/9.6 亿元（前值：4.9/7.4/9.5 亿元），对应 EPS 为 4.32/7.01/9.53 元，考虑到公司下游汽车领域景气度维持高位，看好公司 23 年快速成长，基于行业均值 23 年 PE50 溢价 37%，给予 68.5倍 2023 年 PE 估值，目标价 480 元（前值：346.54 元），维持买入。 风险提示：全球半导体进入下行周期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 480.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 3 日) 453.00 市值 (人民币百万) 45,782 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 337.91 52 周价格范围 (人民币) 235.81-453.00 BVPS (人民币) 6.29 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 241.99 862.09 1,688 2,569 3,459 +/-% 162.73 256.26 95.84 52.19 34.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 50.82 223.74 436.20 708.10 963.02 +/-% 657.90 340.29 94.96 62.33 36.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 2.21 4.32 7.01 9.53 ROE (%) 23.62 51.62 11.87 9.90 12.06 PE (倍) 887.01 201.46 103.33 63.66 46.81 PB (倍) 142.14 81.99 6.63 6.01 5.32 EV EBITDA (倍) 693.81 160.08 93.32 60.83 41.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(2)3813235290344399453Apr-22May-22Jun-22Aug-22(%)(人民币)纳芯微相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 纳芯微 (688052 CH) 图表1： 营收预测表 （百万人民币） 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2023E 2022E 2023E 2023E A A A A (华泰) (华泰) (华泰) (前值) (前值) (前值) (调整) (调整) (调整) 营业收入 40.22 92.10 241.99 862.09 1688.32 2569.37 3459.19 1630.76 2408.96 3239.35 3.53% 6.66% 6.79% % YoY 34.84% 128.98% 162.73% 256.26% 95.84% 52.19% 34.63% 89.16% 47.72% 34.47% 营业成本 17.41 38.36 110.53 400.87 809.61 1244.79 1681.24 787.53 1166.01 1573.09 毛利 22.82 53.74 131.45 461.23 878.70 1324.59 1777.95 843.23 1242.95 1666.27 4.21% 6.57% 6.70% OPEX 销售费用 4.17 12.42 16.39 36.30 71.09 108.18 145.65 68.66 101.43 136.39 3.53% 6.66% 6.79% 销售费用率 10.36% 1