2022年中报点评：业绩超预期，下半年仍有望保持高速增长

证券研究报告·公司点评报告·专业服务 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 谱尼测试（300887） 2022 年中报点评：业绩超预期，下半年仍有望保持高速增长 2022 年 08 月 03 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.52 一年最低/最高价 36.34/84.15 市净率(倍) 3.70 流通 A 股市值(百万元) 2,616.11 总市值(百万元) 12,203.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.48 资产负债率(%,LF) 27.39 总股本(百万股) 287.01 流通 A 股(百万股) 61.53 相关研究 《谱尼测试(300887)：2022 年一季报点评：2022Q1 扭亏为盈，略超市场预期》 2022-04-27 《谱尼测试(300887)：2021 年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会》 2022-04-23 《谱尼测试(300887)：综合性第三方检测龙头，成长提速迎戴维斯双击》 2022-04-07 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,007 3,243 3,573 4,515 同比 40.70 61.60 10.18 26.37 归属母公司净利润（百万元） 220 312 404 533 同比 34.54 41.41 29.77 31.92 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 1.09 1.41 1.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 55.37 39.17 30.19 22.88 [Table_Summary] 事件：公司披露 2022 年半年报：2022 年上半年实现营业总收入 16.84 亿元，同比+128%；实现归母净利润为 0.91 亿元，同比+244%，接近业绩预告上限（0.82-0.92 亿元）；实现扣非归母净利润 0.78 亿元，同比+581%。 投资要点 ◼ 上半年业绩表现亮眼，下半年仍有望保持高速增长 公司单 Q2 实现营收 11.50 亿元，同比+169%，归母净利润 0.85 亿元，同比+24%，为上半年业绩表现最亮眼的检测龙头之一，主要系实验室产能爬坡及医学检测需求持续。展望下半年公司仍有望保持高速增长：（1）受二季度上海等地疫情影响，汽车检测等板块增速放缓，下半年检测需求及订单有望加速；（2）公司上海、武汉、西安等实验室产能继续爬坡阶段；（3）公司医学检测产能可调度至医学特检业务，如病原微生物、基因检测等，并且已与医院建立良好合作关系，开展快速筛查、两癌筛查等业务，医学检测需求具备较强持续性。 ◼ 费控能力优化，利润率具备较大提升潜力 2022 上半年公司综合毛利率 34.9%，同比-7.6pct，毛利率下行主要系业务结构变化；净利率 5.5%，同比+1.9pct，主要系费用率下降；期间费用率为 24.4%，同比-15.0pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 7.4%/6.3%/10.5%/0.2%，同比-4.6pct/-1.2pct/-9.5pct/+0.3pct。整体来看，公司净利率相较同行具备较大提升空间，随着规模效应显现，员工增速及资本开支放缓，远期利润率提升潜力有望释放。 ◼ 业绩弹性最大的检测龙头之一，有望迎戴维斯双击 第三方检测增速快、增长稳，穿越牛熊。2020 年我国第三方检测市场规模为 1918 亿元，同比+13%，2013-2020 年 CAGR 19%，行业增速为 GDP 增速 2 倍以上。2020 年谱尼测试国内份额仅 0.74%，龙头份额提升空间足够大。检测黄金赛道牛股频出，海外检测龙头 SGS、Eurofins、Intertek、BV 长期跑赢大盘，2011-2021 年估值中枢为 30 倍，相较外资龙头收入增速个位数，内资龙头基于优异成长性合理估值应为 50 倍。我们预计公司未来三年净利润 CAGR 30%以上，较公司 2016-2020 年业绩复合增速 13%明显提速，成长性居行业前列，业绩上行迎戴维斯双击机会。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司上半年业绩超预期，下半年仍有望保持较高较高增速，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润至 3.12（前值 2.89）/4.04（前值 3.78）/5.33（前值 4.88）亿元，对应 PE 为 39/30/23 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情影响持续；宏观经济及政策变动；实验室投产进程不及预期；并购后协同效应不及预期；品牌和公信力受到不利影响。 -36%-32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2021/8/32021/12/22022/4/22022/8/1谱尼测试沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：2022 年上半年公司实现营收 16.84 亿元，同比+128% 图2：2022 年上半年公司实现归母净利润 0.91 亿元，同比+244% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022H1 公司销售毛利率、销售净利率分别为34.9%、5.5% 图4：2022H1 公司期间费用率 24.4%，同比-15pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：核酸业务结账周期较长，公司应收账款周转率下滑 图6：2022H1 公司经营性现金流净额为-0.4 亿元，主要系上半年为回款淡季 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%50%100%150%0510152025营业总收入（亿元）yoy%-100%0%100%200%300%0.01.02.03.0归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021 2022H1毛利率(%)净利率(%)-10%0%10%20%30%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)0.02.04.06.08.010.0201620172018201920202021 2022H1应收账款周转率-80%-60%-40%-20%0%20%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5经营活动净现金流（亿元）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 谱尼测试三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 202