永东股份(002753)公司研究报告：炭黑主业成本优势显著，针状焦投产增厚利润

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 永东股份（002753）公司研究报告 2022 年 08 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 02 日收盘价（元） 11.74 52 周股价波动（元） 6.66-14.13 总股本/流通 A 股（百万股） 375/243 总市值/流通市值（百万元） 4408/2848 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.78%-18.78%-5.78%7.22%20.22%33.22%2021/82021/112022/22022/5永东股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 24.4 54.1 71.4 相对涨幅（%） 32.4 53.6 69.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@htsec.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email:swr12178@htsec.com 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@htsec.com 证书:S0850511010010 炭黑主业成本优势显著，针状焦投产增厚利润 [Table_Summary] 投资要点：  公司致力于炭黑、煤焦油产品，炭黑成本优势显著。1）公司是一家基于对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业，致力于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品、新材料产品的研发和生产，通过‚煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料‛的有机结合形成可持续循环的产业模式。2）根据公司 2021 年报，公司拥有改质沥青产能 20 万吨/年，炭黑产能 34 万吨/年，其中橡胶用炭黑产能 30 万吨/年，导电炭黑 4 万吨/年。3）公司炭黑产品有明显成本优势，公司地处山西省南部，紧邻焦煤主产区，周边遍布焦化企业，煤焦油资源丰富，运输半径小，运输成本低，使得公司煤焦油采购供应充足且具有成本优势。且公司周边分布有多家焦化企业，有效降低了燃料成本。  公司在导电炭黑行业有技术优势，需求保持平稳快速增长。1）公司生产的导电炭黑使用公司自主研发的煤焦油基导电炭黑技术，主要应用于电缆屏蔽层的电缆内、外屏蔽材料领域。2）伴随着我国经济的高速发展，我国电缆行业发展迅速，电网主网架进一步优化，省间联络线进一步加强，将进一步提高我国电缆的需求。随着电缆市场的发展，我国电缆用导电炭黑的需求将保持平稳快速的发展趋势。  公司计划建设 7 万吨/年特种炭黑，布局高端炭黑市场。1）根据公司公告，公司计划建设煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目，该项目总投资额 2.9亿元，包括高性能低滚动阻力炭黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑 7 万吨/年。2）该项目全面达产后，将实现炭黑产品的高端化、差异化、多元化，加快产品品种升级，有利于公司巩固炭黑行业领先优势和现有客户的合作基础，同时进一步开拓新客户，进一步提高市场占有率和盈利能力。  公司 4 万吨针状焦产能已试产。1）根据公司公告，2022 年 5 月 23 日起，公司年产 4 万吨煤系针状焦项目已进入试生产阶段。该项目总投资额 5.0 亿元，预计达产后年平均销售收入为 5.9 亿元。2）公司生产的针状焦主要应用于石墨电极，针状焦的投产将有利于公司更加完善‚煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”的可持续循环产业链，打造新的利润增长点，进一步提高公司抗风险能力和竞争力，对公司未来的发展将产生积极影响。  盈利预测与投资评级。我们预计 22-24 年公司 EPS 分别为 0.81、1.07、1.31元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为 2022 年 18-20 倍PE，对应合理目标价 14.6-16.2 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。  风险提示：产品价格下跌，原材料价格波动过大，国内宏观经济增速下行。  主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2391 3759 4760 5064 5453 (+/-)YoY(%) -16.3% 57.2% 26.6% 6.4% 7.7% 净利润（百万元） 158 317 303 402 490 (+/-)YoY(%) 73.8% 100.5% -4.5% 32.8% 21.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.42 0.84 0.81 1.07 1.31 毛利率(%) 12.0% 12.7% 10.8% 12.5% 13.1% 净资产收益率(%) 8.2% 14.3% 12.4% 14.2% 14.7% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃永东股份（002753）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1） 价格假设：根据公司 2021 年年报与百川盈孚数据，我们预计橡胶用炭黑 2022-2024 年价格分别为 8400、8400和 8400 元/吨；我们预计特种炭黑 2023-2024 年价格分别为 12000 和 12000 元/吨；我们预计针状焦 2022-2024 年价格分别为 12000、12000 和 12000 元/吨。 2） 销量假设：根据公司 2021 年年报及公告，针状焦有 4 万吨产能在建，并在 2022 年 5 月 23 日试生产；特种炭黑有 7 万吨产能，所属项目‘煤焦油精细加工及特种炭黑综合利用项目’在 2022 年 5 月 22 日试生产；基于此，我们预计特种炭黑 2023-2024 年销量分别为 3.15 和 6.3 万吨；我们预计针状焦 2022-2024 年销量分别为 1.2、3.6 和 3.6 万吨。 表 1 永东股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入（百万元） 3759.02 4760.29 5064.01 5452.81 总成本（百万元） 3280.10 4248.36 4431.60 4736.16 总毛利（百万元） 1087.30 511.93 632.41 716.65 总毛利率（%） 12.74% 10.75% 12.49% 13.14% 炭黑产品 收入（百万元） 2449.41 2862.00 3240.00 3618.00 成本（百万元） 2011.53 2561.40 2863.80 3166.20 毛利（百万元） 437.88