储能2025年中策略报告：大储如火如荼，户储确立恢复，工商储为新亮点

大储如火如荼，户储确立恢复，工商储为新亮点——储能2025年中策略报告证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982025年8月7日行业深度报告2目录PART1 大储：海外大储扶摇直上，国内商业模式变革在即2PART4 投资建议和风险提示PART3 产业链：海外格局好盈利高弹性大，龙头恒强PART2 新兴市场户储亮眼，海外工商储进入新阶段3摘要3◆全球大储爆发确定性强，美国政策落地，欧洲、新兴市场需求高增，国内新模式经济性将改善。我们预计25年全球大储装机增长51%至205gwh。其中，美国抢装潮下，25年1-6月装机17GWh，同增32%，全年看预计增长41%至40GWh；大而美法案确立，预计2~3年内我国储能产业链仍能保持高速发货。欧洲呈爆发式增长，25年装机上修至18GWh，同增超120%。新兴市场大项目批量落地，预计25年装机增长221%至34GWh，其中中东25年将有50-60GWh项目招标落地，预计25年装机增长4倍至20GWh；智利在建项目8GWh，支撑25年装机翻番至4GWh；澳大利亚进入并网高峰期，25年预计增长75%至3.5GWh。国内上半年抢装43GWh同比+16%，136号文+容量电价政策陆续完善，独立储能长期看具备经济性有望接力新能源配储，成为重要增长引擎，预计25年增长28%至113GWh，远期独立储能有望快速放量。◆分布式新兴市场有望延续高增，欧洲户储完成去库 恢复增长，工商储开始布局。（1）户储：预计25年装机可达20GWh+，同增14%+。其中，欧美：25年欧洲户储库存去化完毕，需求逐步复苏，美国市场25年户储或因BBB法案取消补贴而迎来抢装，预计欧美25年装机增长分别为9.3GWh、3.8GWh。新兴市场：巴基斯坦电价略降但收益率仍较高，需求持续稳健，尼日利亚电力供给紧张、埃及政府推动能源转型，东南亚电网薄弱+电价上涨，光储需求高增已现；同时澳大利亚25H2推出约15亿美元户储补贴，澳洲户储需求开启高增。（2）工商储：预计25年全球装机可达16.6GWh，同增62%。海外尤其是欧洲东南亚工商储经济性显著，装机迎来加速；国内25Q1工商储项目备案量超16GWh，同比翻两倍增长。 ◆产业链：（1）储能系统欧美盈利弹性大，国内及中东竞争激烈。价格上市场分化严重，欧美澳储能系统价格维持0.2美元/wh+，盈利可达0.2-3元/wh，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉市场竞争激烈，多方角逐，新签订单价格基本为0.6元/wh+，盈利预期为0.1元/wh左右，竞争相对激烈，格局未定。（2）电芯端格局稳固，宁德遥遥领先，二线开始加速，部分玩家向系统拓展。我们预计25年全球储能电池出货增长至486GWh+，同比增长50%。宁德全球份额33%左右，海外份额约60%，二线亿纬等出货亦有大幅提升，CR3集中度继续提升；同时宁德、比亚迪等一体化延伸至系统，加速拓展海外新兴市场。 （3） PCS大储集中度高，国内企业开始出海，户储渠道为王。阳光产品性能及海外渠道优势领先，大储系统25年预计40-50GWh，同增80%+，全球大储份额有望提升至35%；海博海外布局开始订单爬升，25年海外预计3-5GWh收获；上能、科华等独立PCS厂商崛起，与电池企业或海外集成商绑定，海外出货将有大幅提升。户储PCS集中度低，德业新兴市场高份额，随欧洲复苏锦浪、固德威、艾罗等出货逐月提升，均切入工商储领域，或为新亮点。◆投资建议：建议关注 1）海外大储：阳光电源、宁德时代、海博思创、阿特斯、亿纬锂能、上能电气、比亚迪、科华数据等； 2）海外户储/工商储：德业股份、艾罗能源、锦浪科技、盛弘股份、固德威、禾迈股份、派能科技、科士达、昱能科技等。◆风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。备注：全文的“预计”如果没有特别说明，均为东吴证券研究所电新组预测PART1大储：海外大储扶摇直上，国内商业模式变革在即45一、美国：关税及大而美法案落地，25~26年发货景气度高56美国：25年1-6月大储装机16.8GWh，同增32%1数据来源：EIA，Wood Mackenzie，东吴证券研究所美国：关税因素扰动，带来25年加速抢装◆ 25年美国大储装机增速持续增长，25年1-6月新增装机容量同增32%。美国大储6月新增装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3748MWh，同环比-10%/-9%，平均配储时长2.9h。2025年1-6月累计装机5502MW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%。图：美国EIA月度大储装机（MW/MWh）6886303 177 1529041,502486 6051814721,677174361,0456851,1481,250753963 944724 5532,128216534984 9191,5611,2885382371 530 4363,4354,4461,5521,9016909954,223344341,7992,1574,1934,1472,1102,3682,9652,1571,6184,1235931,8233,3273,1424,1353,748-300%0%300%600%900%1200%1500%01,0002,0003,0004,0005,000大型电池储能装机（MW）大型电池储能装机（MWh）功率同比7美国：25年大储备案量大增，25H1计划并网规模同增75%2数据来源：EIA，Wood Mackenzie，东吴证券研究所图：美国大型储能电池分年度并网规划（MW）◆ 6月末美国大储累计备案量65.1GW，环比-1%，同比+82%。备案量中，计划25年7月并网规模为3.4GW。计划25并网规模为17.9GW，较24实际装机增75%。图：美国大型电池储能备案量 （MW，累计）美国：关税因素扰动，带来25年加速抢装010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0003,408.510229.917906.719611.5176531200905,00010,00015,00020,00025,00025M720242025E2026E2027E2028E8关税及大而美法案落地，25~26年发货景气度高3数据来源：EIA，Lazard，东吴证券研究所◆ 关税结果短期落地，表现较好。2025年5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明：本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精神，继续推进相关工作。美国暂停对中的24%对等关税，保留10%，为期90天。至此美国对中国储能征收关税合计达40.9%，仅在原关税基础上新增10%，结果表现向好。◆ 大而美法案落地，补贴退坡延期，新增储能援助比例要求。2025年6月28日，大而美法案获参议院投票通过，与此前IRA法案相比，ITC补贴延迟1年退坡，延期至2034、2035年分别下降25%、50%；新增储能敏感 实 体 考 核 ， 要 求 储 能 系 统 26/27/28/29/30 年 及 以 后 非 外 国 实 体 材 料 援