佛教名山禀赋稀缺，扩容打造区域文旅综合体

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 九华旅游（603199） 佛教名山禀赋稀缺，扩容打造区域文旅综合体 2025 年 08 月 06 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.75 一年最低/最高价 31.20/42.30 市净率(倍) 2.50 流通A股市值(百万元) 3,956.81 总市值(百万元) 3,956.81 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.30 资产负债率(%,LF) 14.24 总股本(百万股) 110.68 流通 A 股(百万股) 110.68 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 723.64 764.44 849.37 928.62 1,007.85 同比（%） 117.94 5.64 11.11 9.33 8.53 归母净利润（百万元） 174.66 186.01 217.09 243.38 267.37 同比（%） 1,374.94 6.50 16.71 12.11 9.86 EPS-最新摊薄（元/股） 1.58 1.68 1.96 2.20 2.42 P/E（现价&最新摊薄） 22.65 21.27 18.23 16.26 14.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体：公司成立于 2000 年 12 月，地处安徽省池州市九华山风景区，公司依托九华山景区从事景区交通、酒店和旅行社等业。2024 年公司营业收入达 7.64 亿元，其中酒店/索道缆车/客运交通/旅行社业务占比分别为 31%/38%/21%/8%。公司背靠池州市国资布局多元业务，建设区域旅游综合体，大股东拟参与定增，募资 5 亿元用于项目建设。 ◼ 旅游出行景气延续，寺庙游客群年轻化：1）旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力。2025 年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2%，我们预计未来旅游人次将在高基数下持续稳健增长。消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力。2）寺庙旅游客群年轻化，情绪经济促文化消费。过去几年“寺庙”在社交平台上的搜索指数维持高位，携程订单数据显示，预订寺庙景区门票的人群中 90 后、00后占比接近 50%，寺庙游客群年轻化。寺庙文旅配套文化消费和数字衍生服务等，是情绪经济的重要消费方式。 ◼ 背靠稀缺资源，交通改善&新增项目释放弹性：1）资源：佛教名山禀赋稀缺，需求刚性客流稳健。九华山是中国佛教四大名山之一，自然景观和佛教文化兼具，公司有景区内索道缆车和客运的独家运营权，需求相对刚性。2）扩容：新项目提升接待能力，多元化实现转型发展。索道缆车方面，公司拟投入 3.26 亿元建设狮子峰索道项目，预计建成使用后平均年营收/税后利润 1.11/0.37 亿元，拟投资 1.3 亿元用于百岁宫缆车改造项目；酒店方面，公司拟投入 1.31/0.52 亿元用于聚龙大酒店和中心大酒店北楼改造项目，分别新增年税后利润 734.7/223.5 万元，另计划新建狮子峰景区云波闲居项目和改造五溪山色大酒店。公司积极布局“九华健康素食”等餐饮品牌，拓展农产品、文创产品和旅游产品等多业务协同的盈利空间；公司拟收购九华山周边外部资产，建设区域旅游综合体。3）交通：外部交通持续改善，有望带动客流增长。池黄高铁通车后吸引长三角地区和中部地区客群，公路网持续改善，九华山机场改扩建完成后航线增加，外部交通持续改善有望带动客流增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力，外部交通改善促进客流提升，释放公司中长期业绩弹性。不考虑定增项目影响，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润为 2.2/2.4/2.7 亿元，对应PE 为 18/16/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。 -6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2024/8/52024/12/42025/4/42025/8/3九华旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 公司概况：立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体 .............................................................. 5 1.1. 发展历程：背靠九华山风景区，多业务协同发展................................................................. 5 1.2. 业务模式：交通和酒店业务贡献营收..................................................................................... 6 1.3. 股权结构：实控权重回池州市国资，大股东拟参与定增募资........................................... 10 2. 旅游出行景气延续，寺庙游客群年轻化 ........................................................................................ 12 2.1. 旅游出行持续高景气，政策助力释放消费潜力................................................................... 12 2.2. 寺庙旅游客群年轻化，情绪经济促文化消费....................................................................... 13 3. 公司看点：背靠稀缺资源，交通改善&新增项目释放弹性 ......................................................... 14 3.1. 资源：佛教名山禀赋稀缺，需求刚性客流稳健................................................................... 14 3.2. 扩容：新项目提升接待能力，多元化实现转型发展........................................................... 15