贵州茅台(600519)i茅台助力直销攀新峰，增长又快又好

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-8-2 收盘价（元） 1,879.98 总股本（百万股） 1,256.20 流通股本（百万股） 1,256.20 总市值（百万元） 2,361,626.74 流通市值（百万元） 2,361,626.74 净资产（百万元） 192,103.06 总资产（百万元） 239,849.18 每股净资产（元） 152.92 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《贵州茅台：数字化营销露峥嵘 ， i 茅 台 助 力 美 生 活 》2022-06-24 《贵州茅台：Q1 业绩超预期，质量速度双上台阶》2022-04-27 《贵州茅台：经营迎拐点，高质量发展序幕已启》2022-03-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 109464 129208 154816 187280 同比增长 11.71% 18.04% 19.82% 20.97% 归母净利润(百万元) 52460 63019 76428 93678 同比增长 12.34% 20.13% 21.28% 22.57% 毛利率 91.79% 92.36% 93.10% 93.88% 净利率 50.90% 52.04% 52.64% 53.25% 净资产收益率 27.68% 27.98% 28.35% 28.85% 每股收益(元) 41.76 50.17 60.84 74.57 每股经营现金流(元) 50.97 57.55 63.93 76.70 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃summary＃ ⚫ 摘要请在该此处表格内输入。 ⚫ ⚫ 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超过 1000 字。 风险提示： ＃summary＃ ⚫ 事件：公司公告 2022 年中报：22H1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为594.44/297.94/297.63 亿元，同比+17.20%/+20.85%/+20.75%；22Q2 收入/归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 262.56/125.49/125.20 亿 元 ， 同 比+15.89%/+17.29%/+17.23%，略高于此前中报预告。 ⚫ 收入符合预期，产品结构及渠道结构优化驱动增长。22H1 茅台酒、系列酒收入 499.65 亿元、75.98 亿元，同比+16.33%/+25.37%；其中 Q2 茅台酒、系列酒收入 211.05 亿元、41.70 亿元，同比+14.97%/+22.02%。茅台酒增长贡献系：1）产品结构优化，茅台酒投放向非标倾斜，测算二季度i 茅台预约申购模式投放两规格生肖 570 多吨；2）渠道结构优化，非标产品直营占比提升带动吨酒价提高，i 茅台渠道产品出厂价更高。系列酒增长贡献系新品茅台 1935 如期投放（测算二季度 i 茅台预约申购模式投放茅台 1935 近 450 吨）及结构优化。 ⚫ 直销占比加速提升，i 茅台贡献增量突出。22H1 直销渠道收入 209.49 亿元，同比+120.42%，占比 36.39%，同比+17.00pct；其中 22Q2 直销渠道收入 100.62 亿元，同比+112.87%，占比 39.81%，同比+18.10pct，直营占比加速提升。其中，i 茅台实现不含税收入 44.16 亿元，剔除后上半年公司直销收入同比增量超 70 亿元（Q1/Q2 分别为 60+/近 10 亿元）/增速74%（Q1/Q2 分别为 128%/19%），主要系非标产品的直营贡献。 ⚫ 盈利预测与投资建议：相较 2020-2021 年，公司在营销体制优化、产品结构升级、量增保障等多方面实现提升，重新进入又快又好增长。微调整盈利预测，预计 22-24 年收入为 1292.08/1548.16/1872.80 亿元，同比增长 18.04%/19.82%/20.97%，归母净利为 630.19/764.28/936.78 亿元，同比增长 20.13%/21.28%/22.57%，EPS 为 50.17/60.84/74.57 元，对应 2022年 8 月 2 日收盘价，PE 为 37.48/30.90/25.21X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济若持续下行或带来系统性风险；疫情影响中期消费升级节奏；进一步深度市场化改革有不确定性。 ＃dyCompany＃ 贵州茅台 ＃ dyStockcode＃ 600519 ＃title＃ i 茅台助力直销攀新峰，增长又快又好 ＃createTime1＃ 2022 年 8 月 3 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 ⚫ 收入符合预期，产品结构及渠道结构优化驱动增长。22H1 茅台酒、系列酒收入 499.65 亿元、75.98 亿元，同比+16.33%/+25.37%；其中 Q2 茅台酒、系列酒收入 211.05 亿元、41.70 亿元，同比+14.97%/+22.02%。茅台酒增长贡献系：1）产品结构优化，茅台酒投放向非标倾斜，测算二季度 i 茅台预约申购模式投放两规格生肖 570 多吨；2）渠道结构优化，非标产品直营占比提升带动吨酒价提高，i 茅台渠道产品出厂价更高。系列酒增长贡献系新品茅台 1935 如期投放（测算二季度 i 茅台预约申购模式投放茅台 1935 近 450 吨）及结构优化。 ⚫ 直营占比加速提升，i 茅台贡献增量。22H1 直销渠道收入 209.49 亿元，同比+120.42%，占比 36.39%，同比+17.00pct；其中 22Q2 直销渠道收入 100.62亿元，同比+112.87%，占比 39.81%，同比+18.10pct，直营占比加速提升。其中，i 茅台实现不含税收入 44.16 亿元，剔除后上半年公司直销收入同比增量超 70 亿元（Q1/Q2 分别为 60+/近 10 亿元）/增速 74%（Q1/Q2 分别为128%/19%），主要系非标产品的直营贡献。此外，22H1 公司向集团营销公司、茅台机场等关联方销售商品总金额约 27.08 亿元，同增 14.77%，低于收入增速，