九毛九(9922.HK)无惧短期疫情扰动，复苏趋势向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九毛九 (9922 HK) 港股通 无惧短期疫情扰动，复苏趋势向上 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 24.94 2022 年 8 月 02 日│中国香港 餐饮 新店开张，餐饮市场复苏；维持“买入” 九毛九 8 月 1 日发布盈利预警，预计 1H22 实现收入 18.99 亿（-6.1%yoy），归母净利不少于 0.55 亿，同比下降不超过 70.4%。业绩承压主因仍是 1H22疫情对太二门店比重高的高线城市冲击较大，维持扩张前置成本较高，以及约 0.21 亿的未变现外汇损失。加回汇兑损失后归母净利低于我们预期（1.16亿）。严峻疫情挑战下太二拓店韧性更加凸显，叠加新品牌有望逐步起量，我们看好公司在疫情修复期的盈利弹性。由于疫情形势尚不明朗，我们下调太二/九毛九品牌单店收入假设，调整后 22/23/24 年 EPS 预测为人民币0.14/0.52/0.76 元。维持目标价 24.94 港币，基于 41 倍 23 年预测 PE，高于可比公司 23 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 27XPE，考虑九毛九正处于快速扩张期，新品牌培育进展突出催化估值。维持“买入”。 太二品牌势能坚挺，健康稳步扩张 2Q22 局部地区严峻的疫情挑战使得太二门店暂停营业期较长。我们认为，太二的同店销售和扩张均受到抑制。但受益 6 月以来跨省流动放松，疫情企稳，客流回升或继续带动同店销售环比改善。太二在 1H22 新开门店 35 家，少于 1H21 的 55 家，同比开店节奏虽有所放缓但仍维持一个稳定增速(月均新开 6 家)。据太二官方公众号，1H22 新开门店中，三线及以下城市门店占比达 24%（21 年末：13%），低线市场渗透率有望进一步提升。公司 2022年开店计划下修至 120 家，我们认为更多是考虑品牌资源配给层面的结构性优化。下半年疫情影响或边际削弱，餐饮业经营和扩张环境料将好于 1H。 多品牌能力夯实，或提升扩张潜力 1）怂火锅 1H22 新开店 2 家。考虑到消费者好评和疫情下租金高性价比，公司将 22 年怂火锅开店目标从 10 家上调至 15 家，我们预期 22 年底门店总数将至 24 家。参考凑凑（竞争对手呷哺呷哺旗下火锅品牌）的扩张步伐，我们认为怂火锅的市场份额将凭借其独特的产品和差异化 IP 在 2023-2024年有所提升。2)赖美丽烤鱼推出新口味，升级菜品，门店模型持续优化。我们仍看好其借鉴太二极简模型/供应链/标准化运营逻辑下的扩张潜力。 维持目标价 24.94 港币和“买入”评级 由于疫情形势尚不明朗，我们下调太二/九毛九品牌单店收入假设，将2022/2023/2024 年 EPS 预测从人民币 0.17/0.53/0.77 元下调至 0.14/0.52/ 0.76 元。我们维持目标价 24.94 港币，基于 41 倍 2023 年预测 PE，高于可比公司 2023 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 27 倍 PE，主要考虑九毛九处于快速扩张期，新品牌培育进展突出催化估值。维持“买入”。 风险提示：疫情反复，同店销售下滑，竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 24.94 收盘价 (港币 截至 8 月 1 日) 17.64 市值 (港币百万) 24,832 6 个月平均日成交额 (港币百万) 214.80 52 周价格范围 (港币) 10.82-27.50 BVPS (人民币) 2.12 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,715 4,180 4,782 8,435 11,311 +/-% 1.02 53.96 14.41 76.40 34.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 124.06 339.94 200.51 752.64 1,112 +/-% (24.54) 174.00 (41.02) 275.36 47.76 EPS (人民币，最新摊薄) 0.09 0.23 0.14 0.52 0.76 ROE (%) 7.68 11.07 6.37 21.09 25.49 PE (倍) 171.58 62.62 109.93 29.29 19.82 PB (倍) 6.96 6.91 6.85 5.62 4.59 EV EBITDA (倍) 37.80 20.81 22.77 9.13 6.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(4)27131115202428Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)九毛九相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九毛九 (9922 HK) 盈利预测更新 图表1： 九毛九：盈利预测变动 2022E 2022E 同比(%)/ 2023E 2023E 同比(%)/ 2023E 2023E 同比(%)/ （人民币 百万元） （旧） （新） 变动 (pct) （旧） （新） 变动 (pct) （旧） （新） 变动 (pct) 收入 4804 4,782 (0.5) 8483 8,435 (1) 11323 11,311 (0) 使用的原材料和消耗品 (1782) -1,750 (1.8) (2988) -2,971 (1) (3874) -3,870 (0) 毛利 3021 3,032 0.3 5495 5,464 (0.6) 7449 7,441 (0.1) 营业费用 (2528) (2586) 2.3 (3993) (3997) 0.1 (5276) (5288) 0.2 - 员工成本 (1427) (1,413) (1.0) (2099) (2073) (1.2) (2997) (2987) (0.3) - 使用权资产折旧 (267) (313) 17.0 (636) (645) 1.5 (743) (746) 0.4 - 物业租金及相关开支 (77) (77) (0.5) (119) (118) (0.6) (136) (136) (0.1) - 折旧和摊销 (168) (197)