银行业：M1延续回升，信贷同比少增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 M1 延续回升，信贷同比少增 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 联系人 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 工商银行 1398 HK 7.88 买入 成都银行 601838 CH 23.33 买入 南京银行 601009 CH 14.79 买入 上海银行 601229 CH 12.02 买入 建设银行 939 HK 9.15 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 7.19 买入 渝农商行 601077 CH 7.46 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 15 日│中国内地 动态点评 M1 延续回升，信贷同比少增 9 月社融增量 3.53 万亿元(Wind 一致预期 3.28 万亿元)，同比少增 2297 亿元，存量同比增速 8.7%，较上月末-0.1pct，月末票据冲量效应弱，企业短期贷款延续表现较好，居民中长期贷同比、环比表现转正，高基数下政府债同比少增。2025 年前三季度社融增量累计为 30.09 万亿元，比上年同期多增 4.42 万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资分别同比少增 8512 亿元、多增 4.28 万亿元。考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农 AH；2）股息稳健的上海、工行 H、建行 H。 信贷同比少增，企业短贷多增 9 月贷款新增 1.29 万亿元(Wind 一致预期 1.39 万亿元)，同比少增 3000 亿元，相较于 8 月信贷新增 5900 亿元，9 月季末信贷投放强度环比回升。9月贷款存量同比增速+6.6%，较 8 月末-0.2pct。居民贷款新增 3890 亿元，同比少增 1110 亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增 1279 亿元、多增 200亿元。9 月商品房成交小幅回升，居民中长贷同比多增。企业贷款新增 1.22万亿元，同比少增 2700 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增2500 亿元、少增 500 亿元、多减 4712 亿元。9 月企业经营景气度环比 8月改善，促进企业短贷同比多增。隐债化债因素对企业贷款拖累减轻，9 月企业中长贷投放好于 8 月。 直融同比少增，政府债高基数影响 9 月直接融资 1.25 万亿元，同比少增 1068 亿元；政府债券融资 1.19 万亿元，同比少增 3471 亿元；企业债券融资 105 亿元，同比多增 2031 亿元；非金融企业境内股票融资 500 亿元，同比多增 372 亿元。政府债因为高基数效应对社融同比贡献开始为负，但仍为社融主要支撑。9 月表外融资 3579亿元，同比多增 1869 亿元；委托贷款 282 亿元，同比少增 110 亿元；信托贷款 62 亿元，同比多增 56 亿元；未贴现银行承兑汇票 3235 亿元，同比多增 1923 亿元。9 月银行表内票据贴现规模环比下降，月内开票量同比多增，未贴现票据新增规模同比提升。 M1 回升延续，存款同比少增 9 月 M1、M2 同比增速分别 7.2%、8.4%，较上月分别+1.2pct、-0.4pct。M1-M2 剪刀差较 8 月末+1.6pct 至-1.2%。季末月份理财回表，有望促进居民活期存款增长，9 月 M1 增速延续上行走势。M2 增速在较高基数上有所下降。存款新增 2.21 万亿元，同比少增 1.53 万亿元，其中居民存款同比多增 7600 亿元，非金融企业存款同比多增 1494 亿元，财政存款同比多减 6042亿元，非银存款同比多减 1.97 万亿元。2024 年 9 月 24 日政策组合拳落地，去年非银存款同比多增，今年 9 月非银存款同比多减。 Q1-3 社融同比多增，银行配置性价比提升 前三季度社融累计同比多增 4.42 万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资分别同比少增 8512 亿元、多增 4.28 万亿元，政府债为主要支撑。9 月企业短期贷款延续表现较好，居民中长期贷同比、环比表现转正，高基数下政府债同比少增。关税扰动犹存，考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。推荐个股：1）优质区域行南京、成都、渝农 AH；2）股息稳健的上海、工行 H、建行 H。 风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。 (7)081522Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：9 月 M1、M2 同比增速分别较上月上行、下行 图表3： 存贷款增速：9 月贷款、存款同比增速均较上月下行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%2024/102024/122025/022025/042025/062025/08M1-M2M1同比增速M2同比增速-5%0%5%10%15%2024/102024/122025/022025/042025/062025/08贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行 图表4： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表5： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表6： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表7： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表8： 各年度当月新增人民币贷款比较 资料来源：中国人民银行，华泰研究 22100 5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000202