谱尼测试(300887)中报点评：医学检验放量，全年高增长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 谱尼测试 (300887 CH) 医学检验放量，全年高增长可期 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 49.05 2022 年 8 月 01 日│中国内地 检测及服务 1H22 归母净利同比+244%，业绩符合预期 谱尼测试发布中报：22 年上半年营收同比+128%至 16.8 亿元，归母净利同比+244%至 0.91 亿元，扣非后同比+581%至 0.78 亿元，均符合业绩预告区间。2Q22 公司营收 11.5 亿元（同比+169%），归母净利 0.85 亿元（同比+24%）。考虑到医学医药检测收入增长，上调盈利预测，预计 22-24 年归母净利为 3.1/4.1/5.4 亿元（前值 2.8/3.6/4.5 亿元），EPS 为 1.09/1.42/1.89元。检测及服务行业 22 年可比 PE 均值 40x（Wind 一致预期），公司归母净利 CAGR（35%）高于行业均值（30%），但部分可比公司估值自 4 月底超跌反弹，适当收窄公司估值溢价率，给予 22 年 45x 目标 PE，目标价 49.05元（调整股本后前值 44.28 元，基于 22 年 45xPE）。“增持”评级。 医学医药检测表现强势，其余板块稳健增长 1H22 分板块业绩来看：1）生命科学与健康环保收入 15.3 亿元（同比+150%），毛利率 34.1%（同比-6.0pct），受疫情影响核酸检测需求强烈，医学检验收入大幅增长、但毛利率相对较低，医药 CRO/CDMO 受益于上海基地产能释放，食品与环境检测保持稳健增长；2）汽车及其他消费品收入0.96 亿元（同比+22%），汽车检测受制于 2Q22 疫情增速放缓，化妆品检测放量推动板块收入增长；3）安全保障收入 0.30 亿元（同比+28%），电子电气收入 0.27 亿元（同比+25%），随着销售旺季来临与新增并表（深圳通测）贡献，2H22 两大板块有望放量。 新实验室如期推进，并购整合有望加快 截至 22 年 6 月末，IPO 募投的上海与武汉基地仍在产能爬坡期，有望为公司 22-23 年提供显著增量。定增募投项目山东、西北（西安）总部大厦正在有序推进，扩充实验室种类与检测类别，提高华北与西北地区检测能力。公司利用上市平台，加快在检测行业的并购整合，快速提升检测服务能力。2022 年 4 月公司完成对深圳通测 70%股权收购，填补公司在华南地区电子电气检测领域的空白。 目标估值 PE 不变，上调目标价 公司当前股价对应 22-24 年 PE 为 40/31/23x。参考检测行业可比公司 2022年 Wind 一致预期 PE 均值为 40x，给予公司 22 年 45x 目标 PE，对应目标价为 49.05 元（调整股本后前值 44.28 元，基于 22 年 45xPE）。22-24 年公司归母净利 CAGR（35%）高于行业均值（30%），自 4 月底疫情趋缓后部分可比公司估值大幅修复，当前时点可适当收窄估值溢价率。最新股本2.87 亿股较前值增加 80%。维持“增持”评级。 风险提示：品牌和公信力受到不利影响；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 49.05 收盘价 (人民币 截至 8 月 1 日) 45.63 市值 (人民币百万) 13,095 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 108.49 52 周价格范围 (人民币) 36.34-87.99 BVPS (人民币) 11.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,426 2,007 3,515 3,531 4,249 +/-% 10.78 40.70 75.17 0.45 20.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 163.73 220.29 313.31 407.96 541.48 +/-% 30.91 34.54 42.23 30.21 32.73 EPS (人民币，最新摊薄) 0.57 0.77 1.09 1.42 1.89 ROE (%) 8.99 10.91 13.75 15.64 17.76 PE (倍) 79.98 59.44 41.80 32.10 24.18 PB (倍) 7.19 6.48 5.75 5.02 4.30 EV EBITDA (倍) 39.24 29.60 24.66 20.13 15.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)412193649627588Aug-21Dec-21Apr-22Jul-22(%)(人民币)谱尼测试相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 谱尼测试 (300887 CH) 盈利预测调整与可比公司 图表1： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 关键指标 单位 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 百万元 3,515 3,531 4,249 2,580 3,117 3,566 36.24 13.28 19.15 毛利率 % 41.04 47.30 47.68 45.24 45.85 47.13 -4.20 1.45 0.55 销售费用率 % 13.40 15.40 15.00 15.23 15.13 15.03 -1.83 0.27 -0.03 管理费用率 % 9.50 10.50 9.80 10.17 10.07 9.87 -0.67 0.43 -0.07 研发费用率 % 7.48 7.48 7.48 7.48 7.48 7.48 0.00 0.00 0.00 财务费用率 % 0.11 0.47 0.40 0.13 0.17 0.32 -0.02 0.30 0.08 净利率 % 8.91 11.55 12.74 10.92 11.46 12.56 -2.01 0.09 0.18 归母净利润 百万元 313 408 541 282 357 448 11.10 14.27 20.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表2： 可比公司估