AI赋能高潜力赛道，GBC端协同拓展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 科大讯飞(002230.SZ) 2022 年 08 月 01 日 买入（首次） 所属行业：计算机 当前价格(元)：42.04 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.99 15.93 13.92 相对涨幅(%) 9.01 14.01 10.09 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 科大讯飞（002230.SZ）：AI 赋能高潜力赛道，GBC 端协同拓展 投资要点 科大讯飞是我国人工智能语音龙头。公司践行“平台+赛道”的业务布局，以讯飞开放平台为核心，智慧教育为主赛道，全面覆盖智慧城市、智能硬件、智能汽车、智慧医疗、智慧服务等领域。经过二十余年在智能语音领域的深耕，公司自 2019年开始全面进入红利兑现期，业绩高速增长，2011-2021 年营收 CAGR 达 41.8%，归母净利润 CAGR 达 27.9%。 智慧教育主赛道：教育信息化支出刚性+GBC 端联动协同+双减政策利好。我国教育经费占 GDP 比重连续 8 年站稳 5%，近年来教育部政策要求信息化支出占比不低于 8%，教育新基建背景下政府专项债投放加大，测算 2022 年教育信息化支出规模有望达 5741 亿元，2026 年可达 8028 亿元。公司智慧教育已打通 GBC 端协同联动模式，G 端因材施教快速复制打开高考大省市场，2021 年公司接连中标的郑州金水区智慧教育 6.88 亿项目及武汉经开区 4.60 亿元项目，未来持续看好公司斩获大额订单。G 端获得的认可带动个册、学习机等产品在 B/C 端销售。双减政策背景下，围绕校内主场景的应用建设和学习产品相关资金更有保障，课后服务平台有望迸发新的市场机遇，公司智慧教育业务将深度受益。 讯飞开放平台+小赛道：AI 开放平台前景广阔+精准抓取高潜力赛道。中国人工智能开放平台 2022 年市场规模预计 367 亿，2019-2024 年 CAGR 高达 41%。讯飞人工智能开放平台作为首批“国家新一代人工智能开放创新平台”，目前已经完成从 1.0 到 2.0 的战略升级，开放平台向 B 端企业级应用模式转变，助力讯飞构建API 生态合作圈，反哺平台 AI 能力。公司以平台为核心，精准抓取智慧城市、智能汽车、智慧医疗、智能硬件等高潜力赛道，各赛道均有明确政策推动且行业热点迸发。智能硬件领域，广告+自营门店+线上电商多渠道拓展，营销能力显著提升， 2021 年公司消费类硬件销量同比增长 140%，GMV 增长 152%。智能汽车领域，由语音软件授权向软硬一体化升级，21 年定点储备同比+90%。 给予公司 2023 年 50x 目标 P/E，目标价 53.51 元。科大讯飞智能语音核心技术全球领跑，公司精准抓取智慧+高潜力赛道，具有卓越的应用规模化落地能力，目前根据地业务走出 G-B-C 端协同联动的独特拓展模式，未来由单点语音技术向多模态智能发展，前瞻性布局 2030 超脑计划，坚定看好公司成长。我们预计科大讯飞 2022-2024 年归母净利润 20.09/24.87/31.35 亿元，EPS 为 0.86/1.07/1.35元。给予 2023 年 50x 目标 P/E，目标价 53.51 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复的不确定性；行业竞争加剧；新赛道新产品拓展不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,323.75 流通 A 股(百万股)： 2,104.47 52 周内股价区间(元)： 33.41-59.94 总市值(百万元)： 97,690.57 总资产(百万元)： 29,723.37 每股净资产(元)： 7.29 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,025 18,314 23,836 31,844 42,502 (+/-)YOY(%) 29.2% 40.6% 30.2% 33.6% 33.5% 净利润(百万元) 1,364 1,556 2,009 2,487 3,135 (+/-)YOY(%) 66.5% 14.1% 29.1% 23.8% 26.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.67 0.86 1.07 1.35 毛利率(%) 45.1% 41.1% 41.1% 41.1% 41.1% 净资产收益率(%) 10.8% 9.3% 10.8% 12.0% 13.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-082021-122022-04科大讯飞沪深300 公司首次覆盖 科大讯飞（002230.SZ） 2 / 51 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 核心观点 ...................................................................................................................... 7 2. 专注人工智能 20 余年，全面进入 AI 红利兑现期 ........................................................ 8 3. 科大讯飞：主赛道—智慧教育行稳致远 ..................................................................... 14 3.1. 教育信息化行业投入刚性，前景广阔 ................................................................ 14 3.2. 讯飞凭借先发优势，打造 G-B-C 端协同联动 .................................................... 19 3.2.1. G 端：因材施教快速复制打开高考大省..................................................... 21 3.2.2. B/C 端：把握核心技术打造个性化学习竞争力 .......................................... 24 3.3. 如何看待双减政策的影响？ .................