投资策略周报：重视趋势：把握船舶大周期重启的重大机遇

投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 2022 年 07 月 31 日 《开源金股，8 月推荐—投资策略专题》-2022.7.29 《“停贷断供”影响可控，A 股或不改上行趋势—投资策略周报》-2022.7.24 《把握经济复苏与转型趋势，中证1000 配置价值凸显—投资策略专题》-2022.7.20 重视趋势：把握船舶大周期重启的重大机遇 ——投资策略周报 张弛（分析师） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002  船舶中观景气度分析：新一轮景气上行周期或将开启 上一轮船舶周期的三大启示。一是新船价格上涨与手持订单周期几乎同步；二是造船完工滞后于手持订单周期约 3 年；三是船舶制造业盈利景气与造船完工周期基本一致。我们判断新一轮船舶上升周期或已开启：（1）2020 年集装箱船舶订单需求快速攀升或预示新一轮船舶上行周期开启在即；（2）2021 年船舶订单与价格同时明显拐头回升，或进一步确认船舶新一轮上行周期开启；（3）展望未来最快 2023 年或开启新一轮船舶集中交付周期。一方面，更新替代叠加环保新规或将加大及加快船舶集中交付需求；另一方面，船舶制造业长达 9 年的产能出清叠加扩产周期较长、投资扩产意愿较低等因素，或约束供给释放动力及空间。值得留意的是：一是新船从下单到交付约需 3~4 年，即 2020 年新订单最快也要 2023年才有望实现交付；二是新船价格或在供需偏紧的环境下趋于上涨。  船舶微观财务分析：2023 年有望受益于量价齐升，盈利弹性凸显 回溯上一轮船舶周期，航运与船舶微观具备以下关联：（1）航运盈利与 CAPEX正相关性高达 0.9，两者与船舶手持订单及新船价格周期基本同步，即上一轮周期均在 2008 年附近达到“峰值”；（2）船舶营收与造船完工量的周期均滞后于航运资本扩张周期约 3~4 年，即上一轮周期“峰值”则延后至 2011 年。船舶偏中期逻辑：至少 2023 年营收扩张依然是大概率事件。即便不算前文所述的更新替代与环保逻辑，仅考虑 3~4 年的滞后性传导，造船完工量亦有望在 2023 年开始明显回升，对应船舶营收明显释放。预计 2023 年船舶有望受益于“量价齐升”，盈利弹性或较为凸显。我们测算 2004~2011 年船舶上行周期期间的 IRR 为 47%；倘若船舶上行周期下 IRR 不变假设，预估 2023 年船舶交付总额为 1.25 万亿元，即便新船价格重回 2008 年约 1.6 亿美元高点，对应造船完工量依然有约 9,300万载重吨，2 年 CAGR 高达 53%。  船舶新一轮上涨周期或开启在即，市场表现弹性或延续至 2023 年 我们展望船舶行业投资机会如下：（1）最快 2022Q3 船舶表现或将开启新一轮上涨周期；（2）2023 年船舶行业有望受益于“量价齐升”，享受较高的市场表现弹性；（3）船舶行业机会或贯穿未来十年，享受期间每一轮全球经济复苏。 配置建议：（一）站在流动性复苏初期，把握经济结构中或率先复苏的制造业机会，依然坚定看好“新半军”为代表的成长风格。尤其重视 300~600 亿市值的中盘成长，建议配置“毛利率+营收”双升且估值合理的行业，包括：电池、电机电控、储能、光伏、风电、机械设备和军工等；（二）把握趋势性大周期机会，重点关注：船舶制造业；（三）静待国内经济驱动力“反转”及流动性加速扩张，左侧配置基本面高度依赖于流动性的券商。  风险提示：海外经济放缓加剧且长期低迷、国内工业用电持续疲弱，经济复苏弱于预期、全球疫情反复。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 策略研究 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 策略观点及投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 1.1、 把握船舶大周期重启的趋势性机会.............................................................................................................................. 4 1.1.1、 船舶中观景气度分析：新一轮景气上行周期或将开启 ................................................................................... 4 1.1.2、 船舶微观财务分析：2023 年有望受益于量价齐升，盈利弹性凸显 .............................................................. 7 1.1.3、 船舶新一轮上涨周期或开启在即，市场表现弹性或延续至 2023 年 ............................................................. 8 1.2、 中报业绩前瞻：重点关注医药生物、电力设备和家电 .............................................................................................. 9 2、 市场表现回顾 .......................................................................................................................................................................... 11 2.1、 市场回顾：经济基本面尚未实质性改善，股市有所调整 ........................................................................................ 11 2.2、 市场估值：A 股主要指数估值多数下跌 .................................................................................................................... 14 2.3、 盈利预期：主要指数盈利预期多数下调，但幅度有限 ............................................................................................ 16 3、 中观景气度回顾与关注 ...............................