专题报告：疫情频发，加工业减产，还未到担心经济过热的时候

疫情频发，加工业减产，还未到担心经济过热的时候 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 疫情频发，加工业减产，还未到担心经济过热的时候 [Table_ReportDate] 2022 年 7 月 31 日 [Table_Summary] 摘要：7 月我国制造业 PMI 为 49%，没能延续 6 月的扩张势头，企业库存周期被打乱，经济复苏遇阻力。  7 月制造业 PMI 为 49%，低于上月 1.2 个百分点，产需指数均下滑。新订单指数和生产订单指数分别降至 48.5%和 49.8%。从业人员指数降至48.6%。制造业景气水平在疫情多点频发和大宗原材料价格下行的背景下遭遇极大考验。我们认为新冠疫情持续不断，导致防疫政策不敢松懈，进而内需恢复受阻，生产动能不足叠加上游加工业在出厂价格处于低位时消极减产是 7 月 PMI 下降的两个主要原因。  制造业库存周期重回年初状态，未能实现从被动去库存到主动补库存的跨越。7 月产成品库存指数比上月下降 0.6 个百分点，原材料库存指数比上月下降了 0.2 个百分点，制造业企业从 6 月份的被动去库存进入到了 7月的主动去库存。这主要还是疫情和上游加工业减弱原材料采购力度导致的，即内需不足和出厂价格指数过低削弱了制造业企业原材料的采购意愿。  建筑业势头强劲，服务业扛住压力，仍处于扩张区间。7 月建筑业 PMI为 59.2%，高于上月 2.6 个百分点。受益于 6 月发行的近 1.4 万亿新增专项债提供的超过 9000亿基建资金，基建加快推进，建筑业扩张加快。而服务业新订单指数在 7 月降至收缩区间，行业 PMI 录得 52.8%，环比下降了 1.5 个百分点，扛住了需求下滑的压力，只是扩张脚步缓慢了。  7 月 PMI 的数据表明进入三季度后，尚不需担心我国经济过热的问题，下半年仍有实行增量政策的必要。新冠疫情、俄乌冲突、美联储加息还在持续，佩洛西访台消息又为中美关系蒙上一层不确定性的阴影。内外部的负面因素有的是可控的，有的是难以控制的，三季度经济基本面仍面临极大的挑战。重磅增量政策仍有实施的必要。依据《专项债还是特别国债？——下半年增量政策再推演》和近日政治局会议的内容，提前使用明年专项债仍是最有可能性的增量政策。  风险因素：疫情反复持续，中美关系阴晴不定。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、疫情反复，大宗原材料价格下行 ............................................................................................... 3 1.1 疫情多点频发，内需修复动力不足 ........................................................................... 3 1.2 上游原材料价格下行，加工业观望减产 ................................................................... 4 二、制造业企业库存周期被严重干扰 ............................................................................................... 6 三、建筑业加快扩张，服务业景气度下滑 ....................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：今年 1-7 月制造业 PMI 的走势与疫情形势息息相关 ............................................................ 3 图 2：生产、新订单和从业人员和供货商配送指数都出现下降 ..................................................... 4 图 3：7 月生产动能回落 ..................................................................................................................... 4 图 4：价格指数大幅下降 .................................................................................................................... 5 图 5： 铁矿石价格大幅下滑传导至出厂价格 .................................................................................. 5 图 6：7 月大中小型企业都处于收缩区间 ......................................................................................... 6 图 7：7 月制造业企业进入主动去库存 ............................................................................................. 6 图 8：建筑业延续强劲