策略周聚焦：最宽松时刻已过

证券研究报告·策略报告·策略周评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20220731 最宽松时刻已过 ——策略周聚焦 2022 年 07 月 31 日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 邢妍姝 执业证书：S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 证券分析师 马浩然 执业证书：S0600522070004 mahr@dwzq.com.cn 研究助理 丁炎晨 执业证书：S0600121070063 dingyc@dwzq.com.cn 相关研究 《东吴证券月度策略及金股组合：立足谨慎，走向价值》 2022-07-30 《【东吴策略】内资偏价值，外资减持消费——市场温度计》 2022-07-26 《高景气赛道出口能否脱敏海外衰退》 2022-07-25 [Table_Summary] 报告要点 ◼ 7/28 政治局会议定调下半年政策基调从松到稳，除非发生黑天鹅、灰犀牛，政策最宽松时刻已经过去。参考政策环境类似的 2012、2020 年，下半年经济拖而不破+流动性低位宽松，指数弱势窄幅波动。 配置：短期成长股可能继续占优，内部偏向中小市值、次新股，如机器人、虚拟电厂、工业母机、机器视觉、工业气体、散热材料等；基建仍是稳经济无可争议的主角，关注油气管网、特高压，以及一带一路下的基建出海；全球粮食供需矛盾短期难化解，国内粮价易涨难跌，关注农化、养殖、种业。 ◼ 728 政治局会议明确下半年政策重心，是全局性影响。7/28 政治局的经济决策，是全局性影响，不大可能再有超脱政策颁布。此次会议前后，密集召开各类党政要会，728 的经济决策是统筹内外因素、综合研判的结果，特别考量到今年大会因素，8 月开始各部委地方的经济决策都会依照此次会议的决策部署展开。 ◼ 政策主基调：从松到稳，除非发生黑天鹅、灰犀牛，政策最宽松时刻已经过去。宏观政策走向边际求稳的背景是经济度过了最糟糕时刻，下半年政策总基调从 429 会议的松（加大宏观政策调节力度）转为 728 会议的稳（宏观政策在扩大需求上积极作为）。我们认为政策最宽松时刻已经过去，货币难以继续放水，当下水管疏通比水龙头开大更重要，财政更多是静态花开，继续加码（特别国债、新增专项债额度）概率不大，稳字当头是主基调，稳是为明年增长及不确定因素预留政策空间。 ◼ 指数弱势窄幅波动，类似政策环境如 2020、2012。经济拖而不破+流动性低位宽松，指数弱势窄幅波动。以政治局会议为政策观察点，类似“二季度政策松&下半年政策稳“典型年份是 2020、2012，指数进入窄幅波动区间。2020 年与当下最类似：疫后复苏，政策趋稳，指数在 3200-3400窄幅波动；2012 年政策背景类似：大会前政策趋稳，指数在 1900-2100弱趋震荡。 ◼ 配置：弱复苏是成长股占优前提。成长股最好的宏观环境似乎还能延续：经济拖而不破，缺少大规模刺激政策，经济弱复苏背景下很难在景气赛道之外找到其他亮点；这又同时造成银行间利率维持低位，短期估值压力不大。机构高成长敞口也是经济弱复苏的无奈之举，从资金面看，只要银行间利率继续维持在低位，就不缺乏短期活跃资金，私募、游资的边际定价权较公募更强，成长内部偏向中小市值、次新股，如机器人、虚拟电厂、工业母机、机器视觉、工业气体、散热材料等。 ◼ 均衡方向：基建、农业。①经济增长三驾马车中：消费作为慢变量，短期很难快速回升，7 月政治局会议也删除了 4 月“发挥消费对经济循环的牵引带动作用”的表述；出口更多受海外需求影响，在全球衰退的大背景下国内可发挥的空间不大；基建依然是稳增长最重要的抓手，持续的资金支持叠加项目落地，基建板块景气度有望延续。关注油气管网、城市管网、特高压，相关公司：伟星新材、新兴铸管、国电南瑞等。②俄乌冲突造成全球粮食的供需矛盾短期难以化解，海外粮价高企或导致输入性通胀，复盘 2000 年以来两次典型粮食危机，农业产业链超额收益显著，粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大。建议关注农化、养殖、种业，相关公司：云天化、牧原股份、隆平高科等。 ◼ 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略周评 2 / 10 内容目录 1. 728 政治局会议：政策从松到稳，最宽松时刻已过 ........................................................................ 4 2. 指数弱势窄幅波动，类似政策环境如 2020、2012 ......................................................................... 5 3. 配置：弱复苏是成长股占优前提，均衡方向：基建、农业 .......................................................... 6 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略周评 3 / 10 图表目录 图 1： 2022Q2 公募持仓电力设备占比超 20% .................................................................................... 6 图 2： 公募发行持续低迷....................................................................................................................... 6 图 3： 基建各细分领域及相关公司梳理............................................................................................... 7 图 4： 2016 年我国对外承包工程增速明显提升.................................................................................. 8 图 5： 基建代表企业营收和利润增速从 15Q3 企稳回升 ....................................................................