策略周观点：21年下半年剧本的重演？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 21 年下半年剧本的重演？ ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 7 月 31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 21 年下半年剧本的重演？ [Table_ReportDate] 2022 年 7 月 31 日 [Table_Summary] 核心结论：近期市场的表现，从边际变化上来看，有些类似 2021 年下半年的情况，整体反弹后经济预期下降，上证 50 提前走弱，成长最强。按照 2021 年下半年的经验，经济下降会导致上证 50 等价值股调整，但指数整体依然会维持高位。之所以会出现这一情况，很重要的原因是：（1）2019-2021 年是成长股牛市，最强的赛道是半导体、新能源，成长股牛市期间，宏观边际变化对指数的影响往往偏弱，除非是极端的经济波动（类似疫情），否则只会对局部产生影响。（2）2021 年下半年虽然经济数据有所下降，但利率开始逐渐拐头下行，宏观资金环境较好。7月的调整,大概率已经接近尾声，8-9 月，市场依然有进一步上涨的动力（私募仓位还未补完、二十大之前政策预期乐观、国内利率低）。Q4 之后，随着稳增长效果和疫后恢复效果完全明朗，市场可能会进入真正的调整。 ➢ （1）和 21 年下半年类似的剧本：整体反弹后经济预期下降、上证50 提前走弱、成长最强。近期市场的表现，从边际变化上来看，有些类似 2021 年下半年的情况，整体反弹后经济预期下降，上证 50 提前走弱，成长最强。2021 年春节后股市剧烈调整，随后从 4-5 月开始反弹。虽然反弹期间新能源是最强的，但消费等板块也有不错的表现，直到 2021 年 6 月以后，由于经济继续走弱，和经济密切相关的消费、银行地产等开始走弱，但由于新能源等板块的强势表现，整体指数依然较强。 ➢ （2）后续可能的演绎过程：经济预期下降后，市场可能依然会惯性上涨一段时间，直到存量资金耗尽。按照 2021 年下半年的经验，经济下降会导致上证 50 等价值股调整，但依然会有局部的投资机会。7 月份以来，市场的调整可能会是类似 2021 年下半年的格局，指数整体将会维持高位震荡。鉴于上证 50 已经把 5-6 月份反弹期间的大部分涨幅跌回去了，后续即使经济依然偏弱，对指数的影响也会钝化。我们一直认为5月份以来，市场上涨的主要力量来自存量资金的回补，次要力量来自经济预期的变化。从私募的仓位来看，大概率还有小幅补仓的可能，从而支撑 8-9 月指数继续反弹。 ➢ （3）经济下滑不可怕，关键是速度。由于我们现在已经处在经济下行的后期了，此时经济下滑的大部分担心已经兑现在估值层面了。虽然经济数据偏弱依然会对股市有负面影响，但只要下滑的速度不是很快，股市的反应一般都会比较温和。2018 年熊市结束后，2019年初股市出现了V型大反弹，反弹过后，经济复苏迟迟没有出现，股市在 2019 年 Q2 出现了回撤，虽然经济依然较弱，但由于下降速度比2018 年慢很多，所以并没有出现二次探底。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：21 年下半年剧本的重演？ ...................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：近期利多利空梳理 .........................................................................................................7 表 2：大类风格配置建议 .........................................................................................................7 图 目 录 图 1：2021 年 H2&2022 年 7 月上证 50 提前走弱（单位：点数） .........................................4 图 2：2021 年 H2&2022 年 7 月新能源最强（单位：%，倍）................................................4 图 3：PMI 走弱也会伴随着利率的下降（单位：%） ................................................................5 图 4：2021 年 H2 经济走弱后，股市继续涨（单位：点数） ..................................................5 图 5：私募的仓位还有小幅回补的空间（单位：%） ..............................................................5 图 6：2019 年经济下滑的影响开始钝化（单位：点数，%） ...................................................6 图 7：2022 年的市场节奏（单位：点数） ...................................................................