大类资产配置周报：保持比较优势，防止经济增长走极端

宏观经济| 证券研究报告 —周报 2022 年 7 月 31 日 相关研究报告 《国内或将进入为期两个月的政策观望期：大类资产配臵周报》2022.6.26 [Table_relatedreport] 《加大内部与对外人员流动或是三季度看点：大类资产配臵周报》2022.7.3 《海外预期衰退，国内防范通胀：大类资产配臵周报》2022.7.10 《海外衰退风声日紧，国内增长仍有韧性：大类资产配臵周报》2022.7.17 《欧央行加息点燃衰退风险引线：大类资产配臵周报》2022.7.24 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略:宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 大类资产配臵周报 (2022.7.31) 保持比较优势，防止经济增长走极端 [Table_Summar y] 政治局会议召开；美国二季度经济落入技术性衰退。大类资产配臵顺序：股票>大宗>货币>债券。 宏观要闻回顾  经济数据：上半年规模以上工业企业利润同比增长 1%；7 月制造业 PMI为 49，非制造业 PMI 为 53.8。  要闻：政治局召开会议，要求全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全；国务院同意建立由国家发改委牵头的数字经济发展部际联席会议制度；首个国产抗新冠口服药获批上市；国家领导人在同美国总统拜登通电话；美联储 7 月议息会议加息 75BP。 资产表现回顾  人民币资产仍由避险情绪主导。本周沪深 300 指数下跌 1.61%，沪深 300股指期货下跌 1.57%；焦煤期货本周上涨 13.75%，铁矿石主力合约本周上涨 17.55%；股份制银行理财预期收益率收于 1.75%，余额宝 7 天年化收益率下跌 6BP 至 1.45%；十年国债收益率下行 3BP 至 2.76%，活跃十年国债期货本周上涨 0.3%。 资产配臵建议  资产配臵排序：股票>大宗>货币>债券。本周 IMF 发布最新《世界经济展望报告》，年内连续第三次下调全球经济增速预期，预计今明两年全球经济将分别增长 3.2%和 2.9%，较 4 月份预期分别下调 0.4 和 0.7 个百分点，其中，美国今明两年经济增速被下调 1.4 和 1.3 个百分点至 2.3%和 1%，欧元区被下调 0.2 和 1.1 个百分点至 2.6%和 1.2%。二季度美国 GDP 初值年化环比萎缩 0.9%，为连续第二季度陷入萎缩，美国经济陷入技术性衰退。相较之下，我国二季度实际GDP同比增长0.4%，上半年累计同比增长2.5%仍具备明显的比较优势，我们认为经济增长和通货膨胀两方面的国际比较优势，是 7 月政治局会议战术性放松年初制定的经济增长目标要求的重要原因。短期内人民币资产价格将率先反应政策不及预期的利空影响，避险资产短期可能占优，中期内我们维持配臵观点，认为人民币资产将从经济基本面和政策空间两方面的比较优势上得到支撑。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 本期观点（2022.7.31） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 + 疫情冲击过去，经济复苏为主 不变 三个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 一年内 - 能源和食品价格拖累全球经济复苏 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 国内经济仍有比较优势，估值调整较为充分 超配 债券 - 人民币债券收益率历史分位数偏低 低配 货币 = 收益率将在 2%下方波动 标配 大宗商品 + 稳增长政策改善周期品供需结构 超配 外汇 = 全球加息潮导致汇市波动加大 标配 资料来源：中银证券 2022 年 7 月 31 日 大类资产配臵周报 (2022.7.31) 2 目录 一周概览 .............................................................................................. 4 美联储加息符合预期 ................................................................................................................. 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ................................................................................ 6 大类资产表现 ...................................................................................... 8 A 股：成长股调整...................................................................................................................... 8 债券：避险情绪支撑债市走强 .................................................................................................. 9 大宗商品：价格连续两周反弹 ................................................................................................ 10 货币类：货基收益率中位数维持在较低水平 ........................................................................... 11 外汇：人民币汇率维持在较高水平 ......................................................................................... 11 港股：美元指数走弱，但美元资产价格强劲 ........................................................................... 12 下周大类资产配臵建议 ...................................................................... 14 2022 年 7 月 31 日 大类资产配臵周报 (2022.7.31) 3 图表目录 本期观点（2022.7.31）................