7月PMI数据点评：制造业产、需两弱，静待稳内需政策发力

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 7 月 31 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 (8610)66229359 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 7 月 PMI 数据点评 制造业产、需两弱，静待稳内需政策发力 [Table_Summar y] 制造业产、需两弱。制造企业或有主动去库存意愿。非制造业需求回落，但景气度仍维持在荣枯线以上。基建加速拉动建筑业景气度回升。  制造业产、需两弱。7 月制造业 PMI 指数为 49.0%，较 6 月回落 1.2 个百分点，回落至荣枯线以下，较三年历史同期水平低 1.7 个百分点。 从分项数据看，7 月新订单指数 48.5%，较 6 月明显回落 1.9 个百分点，其中新出口订单回落 2.1 个百分点至 47.4%，是需求的重要拖累项；生产指数 49.8%，较 6 月回落 3.0 个百分点；原材料库存指数 47.9%，较 6 月回落 0.2 个百分点；从业人员指数为 48.6 %，较 6 月回落 0.1 个百分点；供货商配送时间指数为 50.1%，较 6 月回落 1.2 个百分点。7 月，除供货商配送指数外，其余分项均回落至荣枯线以下，生产、新订单等权重较高的指数回落幅度较大，制造业供、需均明显走弱。究其原因，其一，7 月为传统生产淡季，月内高温天气使得高耗能产业开工率回落；高频数据显示，7 月各地区炼焦开工率持续下降，佐证我们这一判断。其二，经过 6 月的集中释放后，当前制造业整体仍呈现需求不足；国家统计局调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比已连续 4 个月上升，7 月超过五成。其三，预期回落催生制造业企业观望情绪，7 月生产经营活动预期创 2020 年 3 月以来新低。7 月 28 日政治局会议明确提及财政货币政策要有效弥补社会需求不足，静待稳内需政策发力。 价格方面，7 月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为 40.4%和40.1%，较 6 月分别下滑 11.6 和 6.2 个百分点。在本月国际石油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格显著波动的影响下，两大价格指数显著回落。 库存方面，7 月制造业原材料、产成品库存指数分别实现 47.9%和 48.0%，较 6 月分别下降 0.2 和 0.6 个百分点；一方面，采购量减少导致原材料库存有所回落；另一方面，在观望情绪抬升、需求不足的背景下，制造业企业产成品库存减少，出厂价格明显下降，或体现出企业主动去库存意愿，后续需持续关注扩内需政策的落实情况。  非制造业需求回落，但景气度仍维持在荣枯线以上。7 月非制造业 PMI指数 53.8%，较 6 月回落 0.9 个百分点，非制造业商务活动指数仍维持在扩张区间，但各分项表现均较 6 月有不同程度回落。 建筑业景气度逆势上升。7 月建筑业 PMI 指数 59.2%，较 6 月回升 2.6 个百分点。着眼各分项，逆势上升的建筑业需求是行业景气度逆势上升的重要支撑，专项债资金到位后基建加码或是主要原因。新订单指数 51.1%，较 6 月回升 0.3 个百分点，业务活动预期指数 61.0%，较 6 月回落 2.1 个百分点，从业人员指数 47.7%，较 6 月回落 0.6 个百分点。此外，投入品价格明显下降 3.7 个百分点，而销售价格仅下降 0.1 个百分点。具体到行业表现上，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为 58.1%、51.8%和 51.9%，比 6 月上升 0.2、1.6 和 1.0 个百分点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 7 月 31 日 7 月 PMI 数据点评 2 制造业产、需两弱。7 月制造业 PMI 指数为 49.0%，较 6 月回落 1.2 个百分点，再度回归至荣枯线以下，较三年历史同期水平低 1.7 个百分点。7 月制造业景气度较 6 月明显回落，需求释放不足，叠加 7 月为生产淡季，制造业景气度回落。 从分项数据看，7 月新订单指数 48.5%，较 6 月明显回落 1.9 个百分点，其中新出口订单回落 2.1 个百分点至 47.4%，是需求的重要拖累项；生产指数 49.8%，较 6 月回落 3.0 个百分点；原材料库存指数47.9%，较 6 月回落 0.2 个百分点；从业人员指数为 48.6 %，较 6 月回落 0.1 个百分点；供货商配送时间指数为 50.1%，较 6 月回落 1.2 个百分点。7 月 PMI 五大分项共同回落，除供货商配送指数外，其余分项均回落至荣枯线以下，生产、新订单等权重较高的指数回落幅度较大，制造业供、需均明显走弱。究其原因，其一，7 月为传统生产淡季，月内高温天气使得高耗能产业开工率回落；高频数据显示，7 月各地区炼焦开工率持续下降，佐证我们这一判断。其二，经过 6 月的集中释放后，当前制造业整体仍呈现需求不足；国家统计局调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比已连续 4 个月上升，7 月超过五成。其三，预期回落催生制造业企业观望情绪，7 月生产经营活动预期创 2020 年 3 月以来新低。7 月 28 日政治局会议明确提及财政货币政策要有效弥补社会需求不足，静待稳内需政策发力。 图表 1. 制造业 PMI 与历史同期相比（%） 资料来源：万得，中银证券 制造企业或有主动去库存意愿。7 月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为 40.4%和 40.1%，较 6月分别下滑 11.6 和 6.2 个百分点，其中，原材料价格指数为 2013 年 4 月以来最低水平，低于三年同期数据 14.0 个百分点，出厂价格为 2016 年有数据以来新低，低于三年同期数据 9.8 个百分点。在本月国际石油、煤炭、铁矿石等大宗商品价格显著波动的影响下，两大价格指数显著回落。进而影响制造企业采购意愿，7 月采购指数为 48.9%，比 6 月下降 2.2 个百分点。 库存方面，7 月制造业原材料、产成品库存指数分别实现 47.9%和 48.0%，较 6 月分别下降 0.2 和 0.6个百分点；一方面，采购量减少导致原材料库存有所回落；另一方面，在观望情绪抬升、需求不足的背景下，制造业企业产成品库存减少，出厂价格明显下降，或体现出企业主动去库存意愿。 2022 年 7 月 31 日 7 月 PMI 数据点评 3 图表 2. 制造业 PMI 变动情况（%） 订单 进货 生产 销售 新订单 采购量 生产 出厂价格 48.5 48.9 49.8 40.1 -1.9 -2.2 -3 -6.2 （新出口订单） （进口） （生产经营活动预期） 产成品库存 47.