中谷物流(603565)逆势上行体现效率，中期分红展现回报

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中谷物流（603565.SH） [Table_Title] 逆势上行体现效率，中期分红展现回报 报告要点 [Table_Summary] 2022 年上半年，公司实现营业收入 72.3 亿元，同比增长 29.0%；实现归母净利润 15.4 亿元，同比增长 40.0%；实现扣非后归母净利润 12.8 亿元，同比增长 137.0%；2022 年半年度拟每股派发现金红利 1.2 元。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中谷物流（603565.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 逆势上行体现效率，中期分红展现回报 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2022 年上半年，公司实现营业收入 72.3 亿元，同比增长 29.0%；实现归母净利润 15.4 亿元，同比增长 40.0%；实现扣非后归母净利润 12.8 亿元，同比增长 137.0%；2022 年半年度拟每股派发现金红利 1.2 元。 事件评论 ⚫ 行业持续供需紧张，价格上涨引致公司盈利大增。2022 年上半年在供给端，由于 2021 年以来的外贸集运市场对内贸运力的虹吸效应持续，内贸集运供给偏紧现象并未得到改善，同时在全球集装箱船舶租赁价格高企的背景下，仍有内贸运力外流，导致供给偏紧加剧。在需求端，尽管行业受国内疫情影响，但需求韧性仍存，因此 PDCI 综合指数上半年均值创历史最高，同比增长 26.7%，整体看内贸集运市场保持较高景气度。行业价格大幅上涨背景下，公司上半年营业收入同比增长 29.0%至 72.3 亿元，毛利率同比+9.5pct 至 25.9%。 ⚫ Q2 疫情致景气下滑，但体现公司出众效率。具体到 2022Q2，受国内疫情影响，行业需求端承压相对明显，PDCI 综合指数 Q2 均值虽然同比增长 21.9%，但环比 Q1 下降 4.4%。不过聚焦到公司，Q2 营业收入同比增长 32.6%，高于行业运价增速；环比增长 19.6%，与运价指数下滑相逆势。推断公司营业收入逆势表现与自身出众的经营效率相一致，1）一方面，在疫情背景下国内公路运输，尤其是跨省运输受阻，公司通过运力调动，加大“陆改水”力度，实现内贸运量增长；2）另一方面，公司在 Q2 国内需求承压的背景下，积极推动船舶外租，利用当前景气的船舶租赁市场获得收益弥补，依据 Clarksons 数据，Q2新增中谷辽宁、中谷珠海等外贸租船，也因此上半年公司境外收入升至 12.1 亿元（去年全年为 6.7 亿）。最终公司 Q2 毛利率逆势环比+2.4pct 至 27.0%，毛利润环比增长 31.4%。 ⚫ Q2 汇兑收益增厚利润，期间费用管控明显。Q2 看，因境外收入增加导致公司外币资产增加，因此在汇率下行阶段公司汇兑收益增加，财务费用当季录得-0.3 亿，环比下降 0.8亿。同时，公司在 Q2 的不利环境中加强费用管理，销售费用、管理费用均有下降，最终Q2 公司期间费用录得 0.1 亿，同、环比均有大幅下降。此外，公司 Q2 继续享受今年以来的政府补贴增厚，当季其他收益为 1.0 亿，与 Q1 相近。因此最终 Q2 归属净利润同比增长 5.5%至 9.2 亿，考虑到去年 Q2 包含卖船收益，公司 Q2 实际盈利增长为 110.8%。 ⚫ 中期高额分红高于当期利润，持续回馈股东不变。公司半年度拟每股派发现金红利 1.2 元，预计分红总额为 17.0 亿元，高于上半年公司归母净利润规模，以当前股价计算股息率为7.4%，股息收益具有吸引力。长期角度上关注到公司在上市以来持续推动现金分红、送转股份以回馈股东，无论周期景气还是自身成长都能使投资者与公司长期共同分享。 ⚫ 投资建议：看好内贸集运龙头，关注下半年大船战略落地。公司作为内贸集运的民营龙头，我们看好公司 1）长期出众的经营效率和组织能力；2）推动内贸集运渗透率持续提升的先锋精神。下半年公司 18 艘大船战略将开始进入逐步落地阶段，预计产能投产后，公司成长属性将得到明显加持。调整 2022-2024 年公司归母净利润至 30.0、32.4、37.2 亿元，对应 PE 为 7.7、7.1、6.2 倍，看好公司长期成长和出众效率，维持“买入”评级。 风险提示 1、国内宏观经济出现大幅度下滑；2、集装箱船舶租金出现大幅度下滑。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 16.24 总股本(万股) 141,896 流通A股/B股(万股) 43,443/0 资产负债率 48.60% 每股净资产(元) 6.91 市盈率(当前) 8.10 市净率(当前) 2.34 近12月最高/最低价(元) 47.00/14.54 注：股价为 2022 年 7 月 28 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《景气依旧盈利大增，阶段疫情扰动渐逝》2022-04-27 •《Q4 再创利润新高，成长底色穿越周期》2022-03-29 •《Q4 创单季利润新高，趋势与价值并重——中谷物流 2021 年业绩预增点评》2022-01-19 -32%-11%10%31%2021/72021/112022/32022/7中谷物流沪深300指数2022-07-29 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 图 1：2022Q2 内贸集运运价同比增长 22% 图 2：PDCI 综合指数半年度均值在 2022 年上半年创新高 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600180020002Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22内贸集运运价：PDCI综合指数同比变动（右轴）0200400600800100012001400160018001H152H151H162H161H172H171H182H181H192H191H202H201H212H211H22PDCI综合指数（半年度均值） 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2