太平洋航运(2343.HK)中报点评：业绩出色派息丰厚，2H22盈利坚挺

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 太平洋航运 (2343 HK) 港股通 业绩出色派息丰厚，2H22 盈利坚挺 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 6.10 2022 年 7 月 29 日│中国香港 水路运输 宏观环境不利，但盈利仍然坚挺，重申“买入” 太平洋航运公布 1H22 业绩，净利润攀升至 4.7 亿美元（1H21：1.6 亿美元），较华泰预测高出 6%，主要受市场高运价驱动。公司宣派中期股息每股 0.52港币（基础+特别股息），按最新股价计算，股息收益率为 15%。今年以来，尽管俄乌冲突和经济疲软引发市场对全球干散需求的担忧，干散市场运价仍保持高于 2010-2020 年历史中枢水平。考虑到小宗市场货品多样性和船舶供给趋紧，我们对 2H22 持谨慎乐观，预计 2023 年运价仍将高于历史中枢。我们维持 2022 年净利预测 8.7 亿美元；上调 2023/2024 年运价假设，对应上调 2023/2024 年净利预测 27/62%至 5.2 亿/3.1 亿美元。我们维持目标价6.1 港币，基于 2.0x 2022E PB（公司历史三年 PB 均值加 4 个标准差，2022E BVPS 0.4 美元，估值较历史溢价主因考虑行业当前高景气度）。 小宗市场货品丰富，需求具有韧性，与大宗散货运价相关性下低 1H22，太平洋航运灵便型/超灵便型日均运价分别为 26,370/33,840 美元/天，同比增长 83.4%/85.3%，运价上涨主因小宗散货需求广泛、小船供应紧张和供应链周转效率下降驱动。管理层指引，1H22 全球小宗散货装载量同比增长 9%，相比之下，因中国钢铁需求下降、俄乌冲突影响粮食出口等因素，1H22 全球铁矿石和粮食（统称大宗散货）装载量同比下降 1%/6%。小宗散货需求和运价与大宗散货市场相关性下降。 2H22 仍有利好需求端的因素值得期待 受俄乌冲突和经济疲软影响，Clarksons 预计 2022 年全球干散货量或与去年持平，但贸易线路变化推升吨海里需求同比增长 1.2%。我们认为 2H22仍有值得需密切关注的需求端利好因素：1）乌克兰或重启粮食出口；2）欧洲或增加煤炭进口以应对冬天天然气短缺风险；3）中国或放松对澳大利亚煤炭的进口禁令。 供给侧利好，中长期前景可期 我们认为，新船订单量将继续被经济疲软、俄乌冲突以及环保公约的影响压制，利好中长期行业供给端。Clarksons 预计 2022/2023 年全球干散船队运力（大宗+小宗）将增长 2.4%/0.7%，其中小宗散货船运力预计增长2.6%/0.0%，对 2023 年运价和公司盈利构成支撑。根据管理层指引，2022年至 2024 年，公司将维持不低于 50%分红率的派息政策。 风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 6.1 收盘价 (港币 截至 7 月 28 日) 3.43 市值 (港币百万) 18,204 6 个月平均日成交额 (港币百万) 142.06 52 周价格范围 (港币) 2.60-4.90 BVPS (美元) 0.38 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (美元百万) 1,471 2,973 3,565 3,067 2,648 +/-% (7.25) 102.12 19.91 (13.97) (13.66) 归属母公司净利润 (美元百万) (208.23) 844.81 865.84 518.82 308.49 +/-% (928.94) (505.71) 2.49 (40.08) (40.54) EPS (美元，最新摊薄) (0.04) 0.18 0.16 0.10 0.06 ROE (%) (19.56) 46.14 41.47 22.05 12.32 PE (倍) (9.90) 2.46 2.67 4.46 7.51 PB (倍) 1.94 1.13 1.10 0.98 0.92 EV EBITDA (倍) 16.39 2.84 2.03 2.45 2.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06112.002.753.504.255.00Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(港币)太平洋航运相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 太平洋航运 (2343 HK) 图表1： 干散船舶：新造船订单量占现有运力比重 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表2： 小宗散货航运市场：供需增速（同比）和即期运价均值 注：2022E 为年初至今运价均值（1 月 1 日至 7 月 28 日） 资料来源：Clarksons，华泰研究 图表3： 超灵便型船：即期市场运价 (TCE) 图表4： 超灵便型船：即期市场运价 (TCE) 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 020406080100120200020022004200620082010201220142016201820202022全行业海岬型船灵便性船(%)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0000246810121416182007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E 2023E 2024E即期运价均值（右轴）供给增速需求增速(%)(USD/day)0510152025303540JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022(USD'000/day)051015202530354045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022(USD'000/day)股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 太平洋航运 (2343 HK) 图表5： 太平洋航运：核心盈利假设变动 现值 前值 变动幅度 (%) 灵便型船 运价 (美元/天) 2022E 25,000 25,000 - 2023E 19,000 16,000 18.8 2024E 15,000 13,000 15.4 运营天数 2022E 32,383 32,383 - 2023E 30,618 32,498