百胜中国S(9987.HK)控费提效创新能力优质，年内开店及供应链建设稳定推进

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 餐饮(HS) 控费提效创新能力优质，年内开店及供应链建设稳定推进 事件 公司发布 2022Q2 业绩，2022Q2 总收入 21.3 亿美元，同比下降13%，不计外币换算下降 11%。经调整净利润 8400 万美元，同比下降 55%，若不计按市值计算的股权投资则下降 62%。 简评 疫情至暗时刻已过，Q2 保持盈利现韧性，成本控制能力稳定 2022Q2，国内上海等城市经营了严重的疫情冲击，4 月和 5 月公司在全国有平均超 2500 家门店暂停营业或只提供外卖或外带服务，同店销售额同比降超 20%。4 月公司在上海封控情况下以10%~15%的门店约取得疫情前 40%~50%的销售额，5 月以一半不到门店基本取得疫情前销售额，收入下降幅度有限，展现较强韧性。至 6 月末暂停营业或只提供外卖或外带服务的门店减少至约800 家。Q2 肯德基和必胜客同店销售分别下降 16%和 15%。会员人数超 3.85 亿，受疫情影响，外卖销售占比达 38%，同比+8pct。数字订单占比 89%，同比+4pct。Q2 开店速度受冲击，净新增 53家门店，总门店达 12170 家，净增数量较 Q1 环比下降明显，其中肯德基净增 69 家，必胜客净增 32 家，但其他品牌减少 48 家。 公司凭借数字化能力、优质管理，在费用控制和现金流端仍维持较好表现。公司在疫情后面临封控的城市暂停全部营销活动，开展社区团购和预包装食品销售，借助数字化对全国物流中心和餐厅库存进行监控，积极调整成本结构，简化菜单并缩短营业时间，争取房东和政府机构临时补贴。故而 Q2 餐厅利润率 12.1%，同比仅降 3.7pct，原料及包材占比 30.9%（+0.2pct），员工成本 27.1%（+2.9pct），物业租金及其他开支 29.9%（+0.6pct），主要成本占比均控制稳定，总体经调整净利润仍实现正向盈利，股权投资收益同比也有所增加。Q2 经调整净利润环比下滑幅度较小，展现较强控费能力和韧性。 持续创新且投入供应链建设，需求修复后业绩望逐步释放 公司在疫情下坚持菜品、服务模式、数字化及运营管理的全面创新。服务模式上，在封控城市通过社区团购、提供预包装食品方式保持供应，且可以极精简团队维持运营；运营管理上，数字化能力助力提升门店效能，餐厅销售预估系统和“口袋经理”等营运工具，AI 规划系统等均让效率提升；菜品端，公司积极调整全国营销策略，肯德基 35 周年系列营销等主打物超所值，且成功 维持 增持 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521080003 SFC 中央编号：BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 SFC 中央编号：BRV097 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521110003 发布日期： 2022 年 07 月 29 日 当前股价： 361.6 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -6.13/1.89 9.02/7.31 -23.96/-4.91 12 月最高/最低价（港元） 500.0/281.0 总股本（万股） 42,143.04 流通 H 股（万股） 42,143.04 总市值（亿港元） 1,523.89 流通市值（亿港元） 1,523.89 近 3 月日均成交量（万股） 28.84 主要股东 Invesco Ltd. 10.8% 股价表现 相关研究报告 22.02.11 【 中 信 建 投 社 服 商 贸 】 百 胜 中 国-S(9987):数字化及平台化能力迭代助力综合餐饮龙头，受益国内快餐市场发展潜力 21.12.29 【 中 信 建 投 社 服 商 贸 】 百 胜 中 国-S(9987):疫情不改稳健拓店趋势，完善-39%-29%-19%-9%1%11%2021/7/292021/8/292021/9/292021/10/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/30百胜中国-S恒生指数百胜中国-S(9987.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 百胜中国-S 请参阅最后一页的重要声明 推出顶流网红周边产品可达鸭等。必胜客推出 35 种全新或升级菜品新菜单，加强覆盖本土化和细分客群；供应链建设持续投入，7 月首批自持成都和淮安供应链中心已经交付并投入使用，上海嘉定的百胜中国供应链管理中心也于近期开工，是公司迄今为止最大的供应链中心自建项目，总投资 6 亿元。目前公司在全国约 33 个供应链中心，预计未来几年仍将稳步拓展。 指引端看，全年开店和 capex 投入维持不变，2022 年目标仍计划新增 1000~1200 家新门店，资本支出约 8~10亿美元。2022Q3 国内疫情已有明显好转，人员流动性大幅提升，主要封控城市也陆续恢复堂食，预计需求恢复后，公司销售和业绩将稳步释放，且前期积累的护城河优势和管理能力提升有望带来更佳的效率。 投资建议：公司在疫情下展现较强的创新能力、运营管理能力提升，在控费和提效上表现优质，应对短暂冲击能力较强，需求恢复后销售额及业绩望逐步释放，预计 2022-2024 年公司实现经调整净利润 4.89、8.42、9.81亿美元，当前市值对应 PE 分别为 40X、23X、20X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续扰动影响；新门店开业及下沉不及预期；供应链建设不及预期；门店布局加密带来分流等。 表 1： 盈利预测 单位/百万美元 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9853 10161 12406 13959 变化率 19.2% 3.1% 22.1% 12.5% 归母净利润 990 489 842 981 变化率 26.3% -50.7% 72.3% 16.6% EPS（元） 2.34 1.16 1.99 2.32 P/E 19.7 39.9 23.1 19.9 资料来源：Wind，中信建投 股票报告网 2 港股公司简评报告 百胜中国-S 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 刘乐文：美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位，现任中信建投商贸社服行业首席分析师。拥有六年证券研究从业经验，主要研究领域社会服务、商贸零售、医美化妆品等多个服务类板块。 陈如练：社会服务行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018 年加入中信建投证券研究发展部，曾有 2 年国有资本风险投资经验。目前专注于免税、餐饮、酒店、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020 年 Wind 金牌分析师团队成员，2019 年新浪金麒麟最佳分析师团队成员。 于佳琪：上