疫情影响业绩表现，产品端继续打造差异化竞争优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月29日买 入1周大生（002867.SZ）疫情影响业绩表现，产品端继续打造差异化竞争优势 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn事项：公司发布 2022 年半年度业绩快报，实现营收 50.98 亿元，同比+82.79%，归母净利润 5.85 亿元，同比-4.07%，扣非净利润 5.61 亿元，同比-3.44%。国信零售观点：1）在疫情影响下，终端的黄金珠宝消费及加盟商的补货需求均受到一定抑制，公司上半年利润端出现下滑，其中二季度影响较为显著：公司 Q2 营收同比+43.57%，增速较 Q1 放缓 94.58pct，归母净利润同比-21.22%，增速较 Q1 放缓 44.48pct。2）另一方面，公司着眼中长期发展，积极整合行业资源，激活渠道活力，省级服务中心业务深入稳步开展，上半年净开店 23 家，预计下半年疫情向好下，整体开店速度将有所加快；产品端确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，发布了周大生“非凡国潮”黄金文创 IP 新品，以及携手《国家宝藏》重磅推出“中国国宝艺术典藏金品”等，在产品和文化层面充分打造差异化竞争优势。总体上，随着疫情防控形势向好，在婚庆刚需及黄金保值需求下，黄金珠宝消费有望迎来较为确定的反弹，公司将分享复苏红利。中长期看，公司渠道端省代模式整合优势资源实现门店加速拓展，品类端夯实镶嵌产品优势的同时，加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇，同时线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。考虑公司 Q2 业绩因疫情影响表现下滑，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润分别至 14.52亿元/17.49 亿元/20.87 亿元（原值为 15.53 亿元/18.98 亿元/23.81 亿元），对应 PE 分别为 10.7/8.9/7.4倍，维持“买入”评级。评论： 发布 2022 年半年度业绩快报，疫情影响业绩表现公司发布 2022 年半年度业绩快报，实现营收 50.98 亿元，同比+82.79%，归母净利润 5.85 亿元，同比-4.07%，扣非净利润 5.61 亿元，同比-3.44%。单季度看，公司 Q2 营收 23.44 亿元，同比+43.57%，增速较 Q1 放缓94.58pct，归母净利润 2.95 亿元，同比-21.22%，增速较 Q1 放缓 44.48pct。整体受到疫情反复影响，终端的黄金珠宝消费及加盟商的补货需求均受到一定抑制。分业务看，上半年自营线下业务收入 5.67 亿元，同比-12.29%，自营线上（电商）业务收入 6.04 亿元，同比+38.93%，加盟业务收入 38.03 亿元，同比+140.4%。具体到 Q2 季度看，疫情对各业务增速造成一定影响，增速均较 Q1 放缓，其中自营线下业务收入 2.08 亿元，同比-31.22%，增速较 Q1 放缓 35.55pct，自营线上（电商）业务收入 3.23 亿元，同比+12.49%，增速较 Q1 放缓 77.99pct，加盟业务收入 17.40 亿元，同比+82.29%，增速较 Q1 放缓 146.51pct。开店方面，省级服务中心业务深入稳步开展。截止 2022 年半年度末，公司门店数量达到 4525 家，报告期净增门店数量 23 家。预计下半年疫情向好下，公司整体开店速度将有所加快。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：周大生营业收入及增速（亿元、%）图2：周大生归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2022H1 为业绩快报数据资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2022H1 为业绩快报数据 投资建议总体上，随着疫情防控形势向好，在婚庆刚需及黄金保值需求下，黄金珠宝消费有望迎来较为确定的反弹，公司将分享复苏红利。中长期看，公司渠道端省代模式整合优势资源实现门店加速拓展，品类端夯实镶嵌产品优势的同时，加大黄金产品的重视布局以把握需求端变化机遇，同时线上渠道积极布局饰品赛道，实现快速增长。考虑公司 Q2 业绩因疫情影响表现下滑，我们下调公司 2022-2024 年归母净利润分别至 14.52亿元/17.49 亿元/20.87 亿元（原值为 15.53 亿元/18.98 亿元/23.81 亿元），对应 PE 分别为 10.7/8.9/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、省代模式推进不及预期、开店不及预期、黄金产品推广不及预期。相关研究报告：《周大生（002867.SZ）-省代模式稳步推进，疫情下彰显龙头韧性》 ——2022-05-04《周大生（002867.SZ）-省代模式持续推进，品类结构变化等影响短期利润表现》 ——2022-03-14《周大生-002867-2021 年三季报点评：省代模式驱动收入加速增长，黄金品类占比提升》 ——2021-10-30《周大生-002867-2021 年半年报点评：渠道产品持续优化，延续高速复苏态势》 ——2021-09-02《周大生-002867-重大事件快评：Q2 业绩预告超预期，珠宝龙头加速成长》 ——2021-07-16表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值（百万元/港元）代码名称评级2022/7/2820212022E2023E20212022E2023E2022/7/281929.HK周大福买入16.060.670.800.9421.2417.2614.69160,600.00002867.SZ周大生买入14.161.121.331.6015.9210.688.8715,520.49600612.SH老凤祥买入38.583.593.564.0212.7810.859.6020,181.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所 注：周大福货币单位为港元，老凤祥为 wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物16801289340338604116营业收入50849155130681667819757应收款项1577065478331113营业成本2998665596851244914676存货净额23912748362643125281营业税金及附加6989147192214其他流动资产53051483912491286销售费用668697114215081840流动资产合计4759525784151025411796管理费用9997286365435固定资产328398174188212财务费用(23)(21)(57)(90)(99)无形资产及其他427427410393376投资收益117222投资性房地产114