上半年业绩增长21%，二季度经营恢复增长提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月29日买 入1华利集团（300979.SZ）上半年业绩增长 21%，二季度经营恢复增长提速 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004事项：公司公告：2022 年 7 月 27 日，公司公布业绩快报，上半年收入 99.0 亿元，同比增长 20.8%；归母净利润15.6 亿元，同比增长 21.1%。国信纺服观点：1）疫情影响逐步缓解，二季度收入同比增长 28.5%、业绩同比增长 28.1%；2）下游旺盛需求、新工厂产能爬坡、生产效率提升是公司长期持续成长的驱动力；3）阿迪达斯下调 2022 年指引，内外需均承压，头部制造商业绩韧性较强估值底部已现；4）风险提示：产能扩张不及预期、疫情持续时间过长影响下游需求、国际政治经济风险；5）投资建议：业绩出色成长确定性强，维持“买入”评级。公司在一季度疫情影响生产的情况下上半年仍实现较为强劲的增长，现损失逐步追回、利润率回升。品牌需求仍然高度景气，公司产能开拓顺利，产品价格提升明显，看好公司未来强劲的成长动力。由于鞋服全球需求承压，我们根据公司产能扩张节奏出于保守起见下调盈利预测，预计公司 2022~2024 年净利润分别为35.3/43.2/52.6 亿 元 （ 原 为 35.3/45.5/55.8 亿 元 ） ， 同 比 增 长 27.7%/22.2%/21.8% （ 原 为27.6%/28.8%/22.8%），由于盈利预测的下调，合理估值下调至 94.4-99.9 元（对应 23PE 25.5X-27X，原为 96.9-103.0 元），看好公司核心竞争力驱动份额持续提升，维持“买入”评级。评论： 疫情影响逐步缓解，二季度收入同比增长 28.5%、业绩同比增长 28.1%客户需求旺盛，2022 上半年公司收入同比增长 20.8%、业绩同比增长 20.4%。公司上半年收入为 99.0 亿元，同比增长 20.8%，客户需求旺盛且二季度开始疫情影响逐步缓解，公司收入稳健提升；拆分量价来看，上半年公司销售量/价预计分别同比增长 13.3%/6.6%。归母净利润为 15.6 亿元，同比增长 21.1%。汇率在上半年对公司收入有一定的积极作用，如果剔除汇率变动的影响，上半年公司营业收入同比增长 20.1%，其中美金单价预计同比增长约 6%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 20.4%。图1：公司半年度收入与变化情况图2：公司半年度归母净利润与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单看第二季度，公司收入为 57.7 亿元，同比增长 28.5%；拆分量价来看，二季度销售量/价预计分别同比增长 18.8%/7.2%,而一季度销售量/价分别同比增长 7.1%/4.0%，由于二季度越南疫情缓解、员工出勤恢复、一季度订单追回较多，二季度运动鞋量价改善明显，毛利率也环比提升；归母净利润为 9.1 亿元，同比增长 28.1%。如果剔除汇率影响，预计第二季度收入同比增长 25.1%，其中预计美金单价增长 6%。图3：公司季度收入与变化情况图4：公司季度业绩与变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 下游旺盛需求、新工厂产能爬坡、生产效率提升是公司长期持续成长的驱动力下游需求旺盛，原有大客户供应链紧张，新客户有望快速放量。2022 年上半年，公司销售运动鞋 1.15 亿双，同比增长 13.27%全球供应链紧张持续，以耐克为例，目前其欧美等市场需求十分旺盛，公司在 2022年将仍面临缺货。此外，新客户方面，Asics、On、New Balance 的订单已经量产出货，有望持续放量。为应对客户的旺盛需求，公司积极扩产、提升生产效率，中期看产能增长较快、确定性强。2019-2020 年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣（设计产能为 100 万双/月）目前均已投产，预计 2022 年仍有一定产能释放的空间。除此之外，公司还将购买越南的现成厂房、在公司原有厂房扩建生产线，协助原有工厂的产能提升。基于客户预期订单的强劲需求，公司将持续在越南北部投资新建工厂，考虑到制造产能分散配置的要求，公司也开始在印尼投资兴建大型制造基地。在生产效率方面，公司推行管理标准化和信息化、数字化提升效率，提升量产工厂交付能力和运营水平。具体看，公司通过电脑针车、冷粘鞋水压机、自动折鞋盒机、自动网版印刷等自动化设备的广泛普及，以及“电脑车接鞋舌工艺”“自动翻折创新型夹板”“电脑针车不停顿循环缝纫”“刷胶支架”“穿鞋带辅助夹具”等自研自创辅助夹制具推广和广泛使用，提升产品品质稳定性，同时提升生产效率，提高员工工作舒适度。表1：公司近期投产项目基本信息表序号项目名称成立时间投产时间产能规模(预计)对应增量已投产项目1越南威霖2019 年 8 月2021 年已投产1200 万双/年6.2%2越南弘欣2020 年 5 月2021 年已投产1200 万双/年6.2%3越南永山2020 年 8 月2021 年已投产1200 万双/年6.2%合计3600 万双/年18.5%未投产项目4印尼 PT Adonia footwear2021 年 2 月预计 2022 年以后投产1200 万双/年6.2%总计4800 万双/年24.6%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 阿迪达斯下调 2022 年指引，内外需均承压，头部制造商业绩韧性较强估值底部已现7 月 27 日，阿迪达斯发布公告，公布第二季度初步数据并下调全年业绩指引。第二季度初步数据具体看：1）货币中性收入：受北美、拉丁美洲、欧洲、中东和非洲、亚太地区增长的推动，货币中性收入增长 4%；2）毛利率：下降 1.5 个百分点至 50.3%；3）营业利润率：达到 7%(2021 年：10.7%)；4）持续经营净利润降至 3.6 亿欧元(2021 年:3.87 亿欧元)。由于大中华区第三季度恢复慢于预期以及其他地区有潜在的不及预期的风险，公司下调全年指引。具体看：1）货币中性收入：预计 2022 年增长中高单位数（此前指引为：货币中性收入增长为 11%-13%）2）毛利率：预计 2022 年毛利率为 49.0%（此前指引为 50.7%）3）营业利润率：预计 2022 年营业利润率约为 7.0%（此前指引为 9.4%）4）持续经营净利润：预计 2022 年持续经营净利润约为 13 亿欧元（此前指引为 18-19 亿欧元之间，更接近 18 亿欧元）阿迪达斯指出，虽然该公司在所有地区的市场都没有经历过明显的销售放缓和大幅取消批发订单，但其调整后的业绩预测反映了全球消费者支出的潜在放缓。随着美国通胀以 40 年来最快的速度增长，较多零售商发出业绩警报，外需承压。同时，阿迪达斯大中华区恢复不及预期，内需承压。但在 2020 年