轻工制造行业点评：英美烟草22H1 Vuse、Glo双双高增，份额持续提升

证券研究报告 | 行业研究 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2022 年 07 月 28 日 英美烟草 22H1 Vuse、Glo 双双高增，份额持续提升 ——行业点评 投资要点 ❑ 英美烟草发布半年报，新型烟草增长靓丽 英美烟草半年报发布，22H1 营收 128.69 亿英镑（+5.7%），经营利润 36.80 亿英镑（-25.0%），主要系英镑汇率贬值所致；经调整后的 22H1 营收 126.25 亿英镑（+3.7%），经营利润 51.47 亿英镑（+4.9%）。其中，新型烟草产品（NGP）营收 12.80 亿英镑（+45.0%）、收入占比提升至 10%，增长靓丽。具体来看： （1）用户数量方面，新型烟草用户达 2040 万人（较 21H1 增加 430 万人），18H2-22H1 用户数量复合增速达 30%，烟民渗透率进一步提升。 （2）全球市场方面，欧洲/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/美国市场分别提升 49.8%/15.9%/71.5%/ 59.2%，增长势头强劲。 （3）效益提升方面，22H1 NGP 业务同比减亏 50%（21 年减亏 10%），其中 2/3得益于规模效应（得益于供应商思摩尔的自动化产线，Vuse 单支成本有 17%的下降）和效率提升，1/3 得益于烟弹和设备售价的提高（Vuse、Glo、Velo 销售均价分别同比提升了 24.4%、11%、24.5%），产品提价顺利与品牌力提升也息息相关（Vuse、Glo、Velo 品牌价值分别+7%、9%、5%）。 ❑ Vuse 市占率持续抬升、换弹式份额接近一半，全球雾化烟龙头地位稳固 雾化烟（Vuse）方面，22H1 收入 5.89 亿英镑（+48%），销量 2.94 亿支（+19%），收入增长主要来自于单价提升（+24.37%）。其中，美国/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/欧洲经调整后收入分别为 3.76/0.09/0.93/1.12 亿英镑，同比+59.9%/+6.2%/+71.5%/+11.7%。Vuse 核心市场份额进一步提升，市占率达34.7%（+1.2pct），在换弹式产品（剔除一次性产品）中市占率达 49.8%（+6.7pct）。具体来看，22Q2 美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为37.8%/89.0%/9.2%/39.6%/37.8%，同比+6.9pct/+12.3pct/-10.7pct/-5pct/-21.2pct。除去一次性产品美国/英国/法国/德国的市占率 49.2%/39.9%/88.2%/63.9%，换弹式产品市场份额提升迅猛。其中，美国雾化烟市场市占率位居第一，龙头地位稳固。 ❑ glo 发布 hyper X2 新品，量价齐升驱动收入增长 HNB（glo）方面，2022H1 收入 5.17 亿英镑（+44.0%），销量 109 亿支（+30%），主要由新品 hyper 贡献，公司在日本发布 hyper X2，是一款更小更轻型的加热不燃烧，专用提速按钮可最大程度满足口感。其中，亚太及中东/欧洲经调整后收入分别为 2.49/2.68 亿英镑，同比+15.6%/+87.5%，欧洲市场增长迅猛，主要来自于销量提升（+42.6%）。截至 22Q2 glo 在 T9 核心市场的 HNB 细分品类份额为 19.6%，同比+1.6pct，其中日本市占率 7.3%（+1.0pct，在日本 HNB细分品类中市占率位 20.5%），意大利市占率 2.8%（+1.1cpt，在意大利 HNB 细分品类中市占率位 15.4%）。 ❑ Velo 等其他新型烟草欧洲市场领先优势明显 其他新型烟草（Velo 等）方面， 2022H1 收入 1.73 亿英镑（+37.0%），销量17.68 亿支（+10%），继续保持国际领先，在欧洲市场销量份额为 69.2%。在新市场的扩张驱动收入提升，英国市场销量份额达到 48%，同比+19pct，同时在非洲南部城市试验推广。 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商轻工】盈利拐点系列一：纸浆反周期 220725》 2022.07.26 2 《【浙商轻工】电子烟：IQOS用户稳增，22H2 集中推新驱动成长提速》 2022.07.22 3 《【浙商轻工】家居点评：至暗时刻已至，修复趋势确定》 2022.07.20 股票报告网证券研究报告 | 行业研究 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 投资建议 从英美烟草 22H1 新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大、HNB 与雾化市场均保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际！ ❑ 风险提示 各国新型烟草政策趋严，行业价格竞争加剧 图1： 英美烟草收入拆分 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 图2： 2019-2022H1 新型烟草收入及增速 图3： 2018H2-2022H1 公司新型烟草用户数量 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 股票报告网证券研究报告 | 行业研究 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4： Vuse 核心市场份额变化趋势 图5： 2022H1 雾化烟核心市场份额 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 图6： glo 核心市场份额变化趋势 图7： glo 在日本新发布 hyper X2 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 股票报告网证券研究报告 | 行业研究 | 电子烟 http://research.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 30