首次覆盖报告：外延内生发力医美终端，打造美丽产业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 Table_Main] 公司研究|可选消费|耐用消费品与服装 证券研究报告 朗姿股份（002612.SZ）首次覆盖报告 2022 年 7 月 25 日 [Table_Title] 外延内生发力医美终端，打造美丽产业 ——朗姿股份（002612.SZ）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  服装医美双轮驱动，打造美丽产业 公司创立于 2006 年，系高端女装领军企业之一， 2011 年在深交所上市；2014 年收购韩国国民童装上市公司阿卡邦；2016 年进军医美，战略投资韩国梦想医美集团并相继收购米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。公司主营业务涵盖女装、婴童、医美三大板块，2021 年实现营收 36.65 亿元，同比+27%，归母净利润 1.87 亿元，同比+32%。其中医美业务 2017 年以来快速增长，2017-2021 年间营收占比由 11%升至 31%，收入体量由 2.55 亿提升至 2021 年 11.20 亿，已成为拉动公司营收增长的重要动力。  医美行业：赛道高景气，终端市场具备连锁化规模化潜力 中国医美市场规模 2021 年达到 1891 亿，2016-2021 年的五年复合增速达到 19.50%，赛道景气度较高。医美终端由民营机构主导，竞争分散，根据弗若斯特沙利文数据，2020 年我国医美服务市场 CR5 仅为 7.27%，具备连锁化规模化扩张潜力。同时过去行业存在较多乱象，近年来，监管不断加码，打击“黑医美”推动的行业规范化，有望加速非合规市场向合规市场转化，利好合规化、头部机构。  医美业务：立足三大品牌，布局产业基金，加速全国布局，集团化作战 体内：业务涵盖三大品牌，米兰柏羽、高一生、晶肤分别定位高端、技术、轻医美，拥有 28 家机构，覆盖成都、西安、深圳、重庆、长沙、咸阳、宝鸡 7 个城市。体外：拥有六支医美产业基金，总规模达 27.56 亿元。集团化方面，公司于 2017 年成立子公司独立运营医美业务，现已形成“集团-医管公司-事业部-医疗机构”四级组织架构，集团化作战，管理+资源全面赋能医美业务。  投资建议 我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 40.35/47.43/54.62 亿元，实现归母净利润 1.50/2.25/2.69 亿元，对应 EPS 分别为 0.34/0.51/0.61 元，PE92/61/51x。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 疫情反复、政策监管风险、新设机构业绩不及预期。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2876.44 3665.21 4035.34 4742.49 5462.25 收入同比(%) -4.35 27.42 10.10 17.52 15.18 归母净利润(百万元) 142.04 187.45 149.76 224.82 269.18 归母净利润同比(%) 141.65 31.97 -20.11 50.12 19.73 ROE(%) 4.80 6.34 4.84 6.95 7.93 每股收益(元) 0.32 0.42 0.34 0.51 0.61 市盈率(P/E) 97.19 73.64 92.18 61.40 51.28 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 40.08 / 20.81 A 股流通股（百万股）： 251.94 A 股总股本（百万股）： 442.45 流通市值（百万元）： 7860.45 总市值（百万元）： 13804.30 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn -44%-31%-19%-6%7%7/2710/261/254/267/26朗姿股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 目 录 1.公司介绍：服装医美双轮驱动，打造美丽产业 ..................................................... 5 1.1 深耕服装多年，跨界医美完善泛时尚生态圈 ............................................... 5 1.2 财务分析：医美业务引领收入增长，库存周转持续优化............................. 6 2.行业分析：医美赛道高景气，终端市场具备连锁化规模化潜力 .......................... 10 3.医美业务：资本助力医美版图扩张，集团化作战 ................................................ 15 3.1 战略清晰，立足三大品牌，外延内生推进全国连锁布局........................... 15 3.1.1 米兰柏羽：高端综合性医美品牌，三城四店经营 ........................... 17 3.1.2 高一生：专业技术行业领先的高端医美品牌 .................................. 19 3.1.3 晶肤：乘轻医美之风，连锁多点开花 ............................................. 20 3.1.4 医美产业基金：投资优质标的，入驻核心城市 ............................... 22 3.2 集团化作战，资源+管理全方位赋能 ......................................................... 23 4.其他业务：女装品牌矩阵完善，加速婴童业务国内渗透 ..................................... 27 4.1 时尚女装：定位中高端，线上业务提速 .................................................... 27 4.2 绿色婴童：盈利能力改善，国内市场份额有望持续提升........................... 29 5.盈利预测与投资建议 ........................................................................................... 31 6.风险提示 ...............................................