华利集团(300979)单季度产销创新高，维持全年盈利预测

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 07 月 28 日 华利集团 (300979) ——单季度产销创新高，维持全年盈利预测 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2022 年半年度业绩快报，符合预期。1）22H1 上半年延续稳健增长。预计 22H1营收 99.0 亿元，同比增长 20.8%，归母净利润 15.6 亿元，同比增长 21.1%。剔除汇率变动影响后，22H1 营收/归母净利润同比增长 20.1%/20.4%，美元汇率走强，开始加持人民币报表下的表观业绩增速。2）22Q2 单季度业绩符合预期。预计 22Q2 营收 57.7 亿元，同比增长 28.5%，归母净利润 9.1 亿元，同比增长 28.1%。期间美元兑人民币平均汇率上涨约 2.4%，因此推算剔除汇率变动影响后，22Q2 业绩实际增速超 25%，符合预期。 ⚫ 二季度产销恢复显著，美元口径销售单价延续高增。1）22Q2 单季度销量创新高。22H1销量 1.15 亿双，同比增长 13.3%，其中 22Q1/Q2 分别约为 5114/6386 万双，同比增长7.1%/18.7%。年初越南疫情反弹，在短时间内影响了员工出勤率，导致 22Q1 产销未达上限，3 月起恢复满产，叠加新工厂冲刺爬坡，22Q2 单季度销量新高，在 21Q4 旺季 5766万双基础上增加 620 万双，处于我们预测 500-700 万双增量区间的中枢之上。2）22Q2销售单价预计提升 5-6%。22H1 美元口径 ASP 同比提升 6%，推算 22Q1/Q2 分别同比提升 6.6%/5.7%。高价品牌、品类订单占比提升，驱动全年 ASP 上行。3）22Q2 利润率环比小幅回升。22Q1/Q2 营业利润率 19.8%/20.8%，产销增长推动环比回升，22Q1/Q2归母净利率 15.7%/15.8%，较上年同期高水平基本持平。 ⚫ 欧美衰退预期加剧需求隐忧，但运动制造龙头的订单具有韧性。1）运动鞋服刚需化，景气度穿越经济周期。21 年全球运动鞋服零售规模 6662 亿美元，同比增长 22%，首超女装、跃升第一大服饰消费品类。人们着装“Athleisure”大趋势未尽，后疫情时代甚至加速向其他服饰抢占衣柜份额，拉长时间维度看市场规模不断新高。2）供应链集中化，头部制造商订单被优先保护。回溯过往每轮需求收缩阶段，头部制造商订单稳定性普遍高于腰尾部，因而在供应链的份额有机会再上台阶。在经历过去 2 年供应链波动之后，下游众多品牌商对具备大规模交付能力的东南亚优质产能持续保持高诉求。 ⚫ 优质客户组合+多地积极扩产，华利未来产销均有发力弹性。一方面，公司与 Nike 合作十年才刚开启 Nike 订单放量、份额提升窗口，预计中期将维持超高增速，深度绑定 Hoka、On 两大材料与结构缓震科技的翘楚品牌，后续同 Asics、New Balance 等新拓客户均有进一步订单起量的空间。另一方面，公司在北越、印尼、缅甸新厂建设多点推进，虽然 22下半年增产空间不大，但 23 年北越、印尼均将有新单体工厂投产，保障中期高成长性。 ⚫ 全球领先的运动鞋 ODM 龙头，摒除周期偏见，坚守成长远景，维持“买入”评级。我们看好公司未来晋升全球最大运动鞋制造商，考虑当前美元汇率趋势，维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润 35.1/42.9/51.6 亿元，对应 PE 为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：越南疫情波及当地工厂；下游核心客户订单减少；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产；东南亚贸易环境、社会稳定性风险；汇率大幅波动等。 市场数据： 2022 年 07 月 27 日 收盘价（元） 63.45 一年内最高/最低（元） 101.59/62 市净率 6.4 息率（分红/股价） 3.31 流通 A 股市值（百万元） 9269 上证指数/深证成指 3275.76/12399.69 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 9.91 资产负债率% 29.47 总股本/流通 A 股（百万） 1167/146 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《华利集团（300979）点评：Q1 受北越疫情短暂影响，单价提升近 7%超预期 》 2022/04/28 《华利集团（300979）点评：21 年业绩增长 47%，优质客户组合决定高成长性》 2022/04/08 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818×021-23297210 qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 17,470 4,124 21,817 26,255 30,943 同比增长率（%） 25.4 11.4 24.9 20.3 17.9 归母净利润（百万元） 2,768 648 3,514 4,294 5,158 同比增长率（%） 47.3 12.4 27.0 22.2 20.1 每股收益（元/股） 2.37 0.56 3.01 3.68 4.42 毛利率（%） 27.2 25.6 26.6 26.9 27.4 ROE（%） 25.3 5.6 29.3 30.3 30.8 市盈率 27 21 17 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-30-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）华利集团沪深300指数股票报告网 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022Q1 营业收入同比增长 11.4% 图 2：2022Q1 归母净利润同比增长 12.4% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022Q1 销售费用率 0.5%，管理费用率3.7%，研发费用率 1.5% 图 4：2022Q1 毛利率 25.6%，净利率 15.7% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 100.1123.9151.7139.3174.741.2-20%0%20%40%05010015020020172018201920202021 2022Q1亿元营业收入YoY(右轴)11.115.318.218.827.76.50%20%40%60%0102030