网易S(9999.HK)预计二季度业绩稳健增长，重磅产品上线有望延续高景气度

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月28日买 入1网易-S（09999.HK）预计二季度业绩稳健增长，重磅产品上线有望延续高景气度 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008事项：网易-S（9999.HK）即将发布 2022 年二季度业绩公告。国信互联网观点：1）收入和利润稳健增长：预计2022Q2实现总营收231亿元，同比增长12.6%。预计non-GAAP归母净利润为 47 亿元，归母净利润率 20.5%，受投资收益和汇兑损益波动影响较大。2）去年上线的新产品贡献游戏业务主要增长：预计 2022Q2 游戏业务实现营收 168 亿元，同比增长 16%。其中端游收入 53 亿元，同比增长 30%，主要增长由去年上线的新产品《永劫无间》贡献。预计手游收入 115 亿元，同比增长10%。主要增长由去年上线的新产品《哈利波特：魔法觉醒》《无尽的拉格朗日》贡献。3）重磅新品上线，业绩景气度有望维持：《暗黑破坏神：不朽》国服已于 7 月 25 日上线，《哈利波特：魔法觉醒》国际服有望在下半年上线，其他值得关注的重点储备产品包括《永劫无间手游》《倩女幽魂隐世录》《逆水寒手游》。考虑到《暗黑破坏神：不朽》国服延期影响，我们小幅下调盈利预测，预计 2022-2024 年调整后净利润分别为 208/230/256 亿元，下调幅度分别为 3%/6%/8%；基于此，我们下调目标价为 169-194 港币（原目标价为 208-221 港币）。当前估值对应游戏业务 PE TTM 约为 21x，低于近 5 年中枢 14%，游戏版号重启叠加大产品上线，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。评论： 整体：预计收入同比增长 12.6%，经营利润同比增长 19.0%我们预计 2022Q2 实现总营收 231 亿元，同比增长 12.6%。主要增长由游戏业务和云音乐贡献，部分被有道和严选、广告业务的下滑抵消。预计经营利润 45 亿元，同比增长 19.0%，经营利润率同比提升 1pct，受益于：①云音乐业务中较高毛利率的直播收入占比提升；②有道业务中利润率较差的 K12 业务已被剥离；③游戏及创新业务控制管理费用和研发费用的增速，使得管理费率和研发费率下降。此外，考虑到 5 月下旬起《无尽的拉格朗日》加大投放力度，我们预计公司整体销售费率会同比持平。预计 2022Q2 实现 non-GAAP归母净利润 47 亿元，归母净利润率 20.5%，受投资收益和汇兑损益波动影响较大。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：网易营业收入及增速（亿元、%）图2：网易 Non-GAAP 归母净利润及利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：网易经营利润及利润率（亿元、%）图4：网易三项期间费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 在线游戏：预计收入同比增长 16%，《无尽的拉格朗日》表现亮眼预计 2022Q2 游戏业务实现营收 168 亿元，同比增长 16%。其中端游收入 53 亿元，同比增长 30%。手游收入 115 亿元，同比增长 10%。《永劫无间》全球销量超 1000 万，预计 2022Q2 端游收入 53 亿元，同比增长 30%。主要增长由去年上线的新产品《永劫无间》贡献。6 月 13 日，《永劫无间》官方微博宣布全球总销量超 1000 万。根据 steamstats数据，《永劫无间》在 2022 年 4-6 月 Steam 平均在线人数维持在 4-5 万左右，截至 6 月位居全平台在线人数峰值第 12，自上线以来整体维持稳定。此外，《逆水寒》四周年资料片“雷霆觉醒”于 6 月 23 日上线，推出多项玩法机制和内容更新，并开启画质迭代计划，在短时间内对现有游戏画质升级，我们预计也会为端游收入贡献增长。《无尽的拉格朗日》表现亮眼，预计 2022Q2 手游收入 115 亿元，同比增长 10%。主要增长由去年上线的新产品《哈利波特：魔法觉醒》《无尽的拉格朗日》贡献。其中，《无尽的拉格朗日》自去年 8 月上线起并未做大规模的推广，而是不断对玩法进行迭代和更新，活跃玩家数和流水一直稳中有升；5 月下旬起开始集中投放，主要借助抖音游戏人发行计划进行内容营销，免费榜最高提升至第 2 名，畅销榜也进入前 10、并维持在第 10 名上下。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：网易在线游戏收入及增速（亿元、%）图6：网易 PC 端游收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图7：《永劫无间》截至 6 月销量超 1000 万份图8：《永劫无间》Steam 在线人数资料来源：永劫无间官方微博，国信证券经济研究所整理资料来源：steamstats，国信证券经济研究所整理图9：网易手游收入及增速（亿元、%）图10：网易两款新游的 iOS 畅销榜排名资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：七麦数据，国信证券经济研究所整理重磅新产品上线，下半年业绩景气度有望维持。由网易和暴雪联合开发的《暗黑破坏神：不朽》国服已于7 月 25 日凌晨 0 点开服，上线次日即位居畅销榜第三。截至 7 月 24 日，《暗黑破坏神：不朽》在美、英、韩、澳、泰等 66 个地区位于畅销榜前十，整体趋势稳定，体现长线生命力。根据 Sensor Tower，该游戏股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4在 6 月中国手游出海收入榜中位列第三。但海外分成比例较低，对网易业绩的直接提升作用略小。中国除港澳台地区由网易发行，网易在 MMORPG 领域有丰富的发行和运营经验，我们认为该产品有望在中长期贡献流水。结合《无尽的拉格朗日》的亮眼表现，下半年业绩景气度仍然有支撑。 其他业务：云音乐贡献增长，严选及广告受疫情影响预计 2022Q2 有道实现营收 11 亿元，同比减少 16%。收入同比下滑，主要因学科类课外培训业务已于 2021年底完成剥离，同时受益于智能设备和其他学习服务的收入增长。预计 2022Q2 创新业务及云音乐实现营收合计 52 亿元，同比增长 11%。主要增长由云音乐贡献，受益于付费渗透率的提升。同时，受疫情对广告主预算及电商物流的影响，我们预计严选及广告业务的收入同比会有小幅下滑。图11：网易有道收入及增速（亿元、%）图12：网易创新业务及云音乐收入和增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：重磅产品上线，产品大周期延续，维持“买入”评级重磅新品上线，接下来的游戏 pipeline 依旧强劲：《暗黑破坏神：不朽》国服已于 7 月 25 日上线，《哈利波特：魔法觉醒》国际服预计将在下半年