国博电子(688375)科创板新股国博电子深度报告：背靠中电科T／R组件稀缺龙头，基站射频芯片突破者

http://research.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 国博电子(688375) 报告日期：2022 年 7 月 27 日 背靠中电科 T/R 组件稀缺龙头，基站射频芯片突破者 ──科创板新股国博电子深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜军工电子｜ 报告导读 公司是背靠中电科的有源相阵控 T/R 组件稀缺龙头，基站射频芯片突破者，中电国基南方唯一上市平台。T/R 组件和基站射频芯片的高进入壁垒和下游需求扩张，将给公司业绩带来确定性增长。 投资要点 ❑ 背靠中电科的有源相阵控 T/R 组件稀缺龙头，基站射频芯片突破者 公司是 T/R 组件稀缺龙头，背靠军工央企中国电科，具备原材料采购和下游客户的天然优势，业内竞争优势明显。基站射频芯片技术壁垒高，国产化率低，公司产品导入主流基站制造商。未来，下游军用雷达的需求扩张，5G 基站的需求扩张叠加国产化趋势，将给公司带来业绩确定性的增长。 ❑ 有源相阵控雷达军事应用场景多，技术替代明确，T/R 组件市场空间大 相控阵雷达较传统雷达性能优势明显，广泛应用于多种军事领域，成为雷达技术发展的主流趋势，渗透率不断提升。作为相控阵天线的核心部件，相控阵 T/R组件占整个雷达造价的 60%。此外，随着国防支出的稳步增加和国防信息化的快速推进，T/R 组件潜在市场规模超百亿，成长可期。 ❑ 受益 5G 基站建设和国产替代，未来 5 年基站射频 IC 市场将超 500 亿 基站射频模块/芯片技术壁垒较高，海外射频龙头占据主导地位，贸易摩擦加速国产替代。同时，随着 5G 基站建设的推进、MIMO 技术的采用以及 5G 时代射频芯片价值同步提升，预计未来 5 年，基站射频 IC 市场空间将超 500 亿。 ❑ 募投项目全面提升 T/R 组件和射频 IC 核心业务竞争力，巩固市场地位 公司本次拟募集 26.75 亿，其中 14.75 亿用于射频芯片和组件产业化项目，以增强公司核心业务研发和生产能力。此外，公司还拟募集 12 亿补充流动资金，以满足公司生产经营规模扩大的资金需求。 ❑ 盈利预测及估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 29.96/37.37/46.03 亿元，同比增长19.43%/24.71%/23.19%，对应归母净利润分别为 6.03/7.53/9.00 亿元，同比增速分别为 63.88/24.84/19.50%，对应 EPS 为 1.68/2.09/2.50 元，对应 PE 分别为57.28X、45.89X、38.40X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游需求不及预期，技术迭代不及预期，客户和供应商集中度高 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2508.81 2996.20 3736.58 4603.05 (+/-) 13.40% 19.43% 24.71% 23.19% 净利润 368.16 603.34 753.18 900.08 (+/-) -17.89% 63.88% 24.84% 19.50% 每股收益（元） 1.02 1.68 2.09 2.50 P/E 93.87 57.28 45.89 38.40 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 103.60 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.28 4Q/2021 -- 3Q/2021 -- 2Q/2022 0.37 [table_stktrend] 公司简介 公司是背靠有源相阵控 T/R 组件稀缺龙头和基站射频芯片突破者，产品分别用于军工雷达和 5G 通讯基站，2021 年总营收 25.09 亿元，净利润 3.68 亿。 分析师 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chenbing@stocke.com.cn 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn [table_research] 分析师：张建民 执业证书编号：S1230518060001 zhangjianmin@stocke.com.cn [table_research] 证券研究报告 股票报告网 [table_page] 国博电子(688375)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 高进入壁垒和下游需求扩张带来公司业绩确定性增长 .............................................................. 5 1.1. 有源相阵控 T/R 组件军品属性强，技术和市场壁垒极高 ........................................................................................ 5 1.2. 基站射频芯片国产化率低，5G 时代迎来双重机遇 .................................................................................................. 7 2. 有源相阵控 T/R 组件军工场景多，替代明确，市场空间大 ...................................................... 9 2.1. 有源相阵控是雷达的技术发展趋势，T/R 组件市场受益技术替代 ......................................................................... 9 2.2. 有源相阵控 T/R 组件广泛应用于军工领域，潜在市场空间超百亿 ...................................................................... 10 2.2.1 精确制导: 现代战争精确制导化，有源相控阵雷达导引头替代空间大 ....................................................................... 11 2.2.2 雷达探测: 军工应用场景丰富，T/R 组件潜在市场超百亿元 ........................................................................................ 12 2.2.3 卫星通信: 卫星通信互联网未来可期，我国积极推进“星链”建设 .........................................................................