医药行业每周医览药闻：医疗服务价格和院外零售市场改革步入新阶段，差异化发展空间可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 医疗服务价格和院外零售市场改革步入新阶段，差异化发展空间可期 医药行业每周医览药闻｜2022.7.24 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 韩世通 创新供应链行业首席分析师 S1010522030002 宋硕 医疗器械行业首席分析师 S1010520120001 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 医疗服务价格和院外零售市场改革步入新阶段，差异化发展空间可期。鼓励高技术附加值服务项目，突出劳务价值。成都市明确支持社会办医建设，对优秀社会办医院给予补助。消费升级叠加人口老龄化、慢病发病率提升拉动行业需求，建议关注医疗服务板块及和院外零售市场改革中长期的配置机会。 ▍医疗服务价格改革步入新阶段，差异化发展空间可期。2022 年 7 月 19 日国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》（下文简称《通知》），明确贯彻公立医疗机构公益性基本理念，在此基础上在省级层面统一动态调整机制的具体规则，健全价格调整程序、规则、指标体系，强化医疗机构医疗服务价格执行情况监管。同时对宏观调控下的管理要求进一步细化，要求编好用好医疗服务价格指数（MSPI），逐步将指数纳入本地区医疗服务价格调整和管理的指标体系，相应采取积极、稳健或谨慎的医疗服务价格总量调控和动态调整措施。我们判断《通知》为此前八部委《深化医疗服务价格改革试点方案》“5+3+4”框架下的进一步推进，旨在最终于 2025 年整体实现分类管理、科学确定、动态调整的定价机制。 ▍鼓励高技术附加值服务项目，突出劳务价值。《通知》明确优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主（价格构成中技术劳务部分占比 60%以上）的价格项目纳入价格调整范围，每次价格调整方案中技术劳务价值为主的项目数量和金额原则上占总量的 60%以上，客观反映技术劳务价值。《通知》突出体现对技术劳务价值的支持力度，细化和明确了对价格调整比例，与此前云南、江苏等各地价格调整的目的一致，未来各地复杂手术及儿科、护理等发展薄弱、供给不足的服务项目价格有望逐步提升。同时按照技术劳务与物耗分开的原则，科学把握检查化验项目价格构成要素，通过集中采购等多种方式降低物耗成本，推动项目总价合理下降。预计未来向人民群众释放改革红利的同时有望提升从业人员技术劳务价值，促进医院薪酬水平和分配机制合理化。 ▍成都市明确支持社会办医建设，对高等级社会办医院给予补助。7 月 13 日四川成都市卫健委发布《2022 年健康服务业高质量发展资金申报工作正式启动》的通知，通知明确按照社会办综合医院新获三级甲等资质一次性奖励 500 万元，社会办专科医院新获三级甲等资质一次性奖励 300 万元。此前福建省卫健委于 1月发布《福建省卫生健康发展建设三年行动计划（2021—2023 年）》，同样明确鼓励引导社会资本加强基础设施建设，力争到 2023 年社会办医院床位数占医院床位总数比例达到 25.3%，对符合条件的社会办医院给予补助。结合天津、浙江、上海、山东、湖南等省市地区出台的卫生健康事业发展的“十四五”规划，预计未来各地政策有望在投融资、土地、医保、财税、学科建设、人才培养、大型医用设备配置等方面进一步扶持社会办医院。同时医疗服务及医疗质量管理控制、评价体系有望逐步规范，社会办医有望在新医改期间发挥重要力量。 ▍江苏零售药店参与带量采购方案出台，院外市场处方外流有望加速。2022 年 7月 21 日江苏省医保局发布《医保定点零售药店参与带量采购和阳光采购方案（征求意见稿）》（简称《采购方案》征求意见稿），明确省药品（医用耗材）阳光采购和综合监管平台向医保定点零售药店开放，药店可自愿申请参与省平台带量采购和阳光采购。对带量采购中选药品，定点药店按挂网价格采购并按“零差率”销售。考虑到①此前龙头药店集采中标品种的销售加成不大（部分省市给予零售股票报告网 医药行业每周医览药闻｜2022.7.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 朱奕彰 医疗健康分析师 S1010521090004 联系人：甘坛焕 联系人：王凯旋 药店约 15%加成空间）且双通道品种此前基本按照限价销售（毛利我们率预计约 5%左右）；②集采中标品种销售占比相对不大，江苏地区明确中标品种零差率销售影响有限，且预计未挂网未中标品种仍有望通过院外零售渠道实现自主销售。同时《采购方案》征求意见稿明确除药监部门规定零售药店不得经营的药品外，省平台所有挂网药品定点药店均可采购，未来有资质接入平台的药店的品种获得能力有望显著提升。 ▍消费升级叠加老龄化、慢病发病率提升，建议关注医疗服务配置机会。医疗服务板块自 2021 年 9 月 30 日至今回调 30%，跑输同期医药指数 12%及 Wind 全A 指数 23%，判断主要由于 2021 年下半年起各地疫情反复及 DRG/DIP 等相关政策推进下市场过度担忧所致。考虑到 2022 年以来多项鼓励社会办医政策出台，且各地医疗服务价格调整等政策有望持续落地（参照 2022 年 1 月江苏省医保局印发的《关于调整部分临床诊疗类医疗服务项目价格的通知》，所涉手术项目价格全面上涨），同时差异化医疗服务需求有望加速向民营医院转移。通过建设复制性强的专科连锁发展路线，优质的民营医疗服务公司迎来连锁化、集团化发展契机，建议关注医疗服务板块中长期的配置机会。考虑到细分赛道景气度、行业壁垒、标准化扩张特点，重点推荐具备管理、品牌、医师储备等优势的爱尔眼科、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂等，建议关注国际医学、通策医疗、三星医疗、信邦制药等。 ▍市场回顾：本周中信医药指数下跌 0.55%，跑输沪深 300 指数 0.30pct，医疗服务跌幅最大。当前，医药板块 2022 年 Wind 一致预测市盈率约 29 倍，融资余额占自由流通市值的比重上升至 3.79%。本周 A 股医药板块，合计增持 0.11 亿元，合计减持 2.93 亿元。其中泽璟制药-U 增持较多，增持 0.06 亿元，光华科技减持较多，减持 1.63 亿元。本周 A 股医药板块，大宗交易合计成交金额 9.44亿元，其中片仔癀交易额较大。 ▍风险因素：药品降价导致企业利润降低风险；未中标品种销售额下降风险；新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；新冠毒株出现致病性较强的新变种。 ▍投资策略：建议关注医疗服务及院外零售板块。预计我国医疗卫生体制仍将长期维持“公立主导+民营补充”的协同发展格局，随着我国老龄化趋势持续、慢病发病率提升，考虑到细分赛道景气度、行业壁垒、标准化扩张特点，重点推荐具备管理、品牌、医师储备等优势的爱尔眼科、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂等，商业药店领域的益丰药房、大参林、老百姓和一心堂等，建议关注国际医学、通策医疗、三星医疗、信邦制药等。同时建议关注：1）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、惠泰医疗等；2）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和九洲药业等；3）精准医疗大发展下的金