食品饮料行业周报：茅台Q2预告奠定白酒板块基石，重申继续看多白酒板块

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 07 月 25 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 李文华 资格编号：S0120121070024 邮箱：liwh5＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《古井贡酒（000596.SZ）深度报告：加速全国化，奋进双百亿》，2022.7.18 2.《千味央厨(001215.SZ)：产品与渠道优势领先，2B 蓝海领航者》，2022.7.18 3.《食品饮料行业周报(20220711-20220715)：中报披露期来临，重申看多 Q3 表现》，2022.7.18 4.《食品饮料行业周报 20220704-20220710-疫情出行政策继续松绑，食饮需求修复延续》，2022.7.11 5.《食品饮料行业周报 20220627-20220703-疫后复苏进入第二阶段， 继续看多白酒板块》，2022.7.3 茅台 Q2 预告奠定白酒板块基石，重申继续看多白酒板块 食品饮料行业周报 20220718-20220722 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：茅台 Q2 预告奠定白酒板块基石，重申继续看多白酒板块。本周白酒板块下跌 0.99%，主要系板块情绪的短期调整。茅台原箱/散装本周批价维持在 3125/2750元，环比基本持平。普五批价维持在 965 元，环比持平。疫情散发对消费的扰动较为钝化，复苏交易开始进入第二阶段，预计 Q3 在人员流动加快&餐饮链持续复苏的双重带动下，白酒板块三季度动销或显著环比改善。站在当下时点，我们认为：1）市场对二季报预期逐渐充分；2）疫情复发风险缓释，估值预计不会出现向下大幅波动；3）基本面或已过最悲观时刻，Q3 动销改善预计较为明显。贵州茅台，近日公布上半年主要经营数据，22H1 预计实现营业总收入/归母净利润 594/297 亿元，同比增长 17%/20%，继续保持稳健增长。全年维度看，i 茅台电商放量+直营比例提升+珍品等非标放量+千元 1935 放量四个维度下，全年业绩增速有望继续实现稳健增长。2022 年，茅台在五线发展理论和五合营销法下，以 i 茅台新电商平台为营销抓手，纵深推进渠道结构调整，强化对飞天的价格再平衡。截止 7.7，i 茅台电商平台 3.31 正式上线以来实现营收 46 亿，销量达 1232 吨，成为茅台业绩继续保持稳定增长的助推器。五粮液：整体上在计划内不会盲目放量，主要抓手还是优化渠道结构。从节奏上来看，预计三季度的中秋国庆旺季五粮液会回补部分量，今年是五粮液稳定与挑战的一年，后续随着管理层经营思路的捋顺，或将展开下一轮成长周期。泸州老窖：泸州老窖作为高端酒的弹性标的，22Q3 有望在稳增长下有不错的表现。继续重申我们下半年的核心判断：疫后全面复苏开始进入第二阶段，继续看多白酒板块。当前白酒估值位于较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。  啤酒：气温升高+高端化延续+成本压力好转，啤酒 Q3 旺季或持续出现补偿性消费。根据工业和信息化部数据显示，2022 年上半年啤酒产量 1844.2 万千升，同比下滑 2.0%；其中，单 6 月啤酒产量 419.3 万千升，同比增长 6.4%。展望三季度，1）随着天气气温的日渐上升，啤酒作为夏季餐饮链中进攻属性较强品种，将充分享受消费场景复苏的红利。2）22 年前半段由于疫情冲击的影响，啤酒消费在流通渠道占比提升，随着餐饮的有序放开，啤酒高端化的进程将进一步得到高增延续。3）随着油价等成本端价格持续下滑，预计啤酒板块三季度成本压力环比二季度有所改善。当前啤酒板块的估值位于舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好 Q3 旺季期间啤酒的动销表现。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，全国多地迎来强度与持续时间均具极端性的高温天气；同时，7 月全国疫情虽散点多发，但基本控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输量环比增加 0.84 亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端 22H1 包材成本大幅上涨，但近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价格较月内及年内高点均有所回落，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力。  调味品：疫情管控松绑，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双压之下我们判断 2022 年为弱复苏态势。前期板块股价表现亮眼，估值修复主因大众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续行业需求和成本两端压力有望得到不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。本周板块整体稳定，后续随着疫情的逐步好转，预计疫情对实体经济的影响或将有所钝化。展望 2022Q2 及下半年，以酱-24%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-072021-112022-03沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 油业务为首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则有望逐步得到缓释；22Q2 在低基数助力之下，增速有望环比修复，22H2 在需求有序恢复的前提下，有望呈现良性增长。长期来看，需求回暖和成本回落仍为大势所趋，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇。  速冻食品：下半年速冻 B 端需求修复可期。疫后餐饮场景仍在逐步恢复中，带动速冻 B 端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，安井食品成立安井小厨，聚焦 B 端、通过自有产能生产，与冻品先生 OEM 代工模式、C 端为主的定位区别，未来公司仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。  卤制品及休闲食品：卤制品二季度承压，休闲食品低基数下具备弹性。（1）绝味发布 21H