欧洲央行加息点评：高通胀再加息，经济衰退风险加大

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 7 月 25 日 研究所 欧洲央行加息点评 分析师：黄付生 SAC 登记编号： S1340522060002 Email： huangfusheng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 高通胀再加息，经济衰退风险加大  事件 7 月 21 日，欧洲央行公布最新利率决议，宣布加息 50 个基点（预期 25 个基点），主要再融资利率升至 0.5%，前值为 0%；存款便利利率升至 0%，前值为-0.5%；边际贷款利率升至 0.75%，前值为0.25%。欧洲央行告别负利率时代。  通胀压力较大，年内恐继续加息 6 月欧元区通胀高增，调和 CPI 同比增长 8.6%，再创历史新高，主要国家亦在较高水平，德国 7.6%，法国 5.8%，意大利 8.0%，西班牙 10%。本轮欧元区通胀主要为能源、食品价格推动，针对俄罗斯天然气的制裁是推高能源价格的主要原因。从当前局势看，俄乌冲突大概率在年内难现曙光，欧美也将持续推动对俄制裁。随着欧洲供暖季的逐步临近，如果欧盟仍未找到能源替代供给来源，通胀压力将进一步抬升，年内继续加息的概率较大。  融资成本抬升，经济衰退迹象初显 7 月欧元区 Markit 综合 PMI 为 49.4%（前值为 52%），跌入收缩区间；德国制造业 PMI 跌至 49.2%（前值 52%），从景气指数上看初现衰退迹象。而企业融资利率的上涨，将进一步对欧元区制造业造成压制。值得关注的是当前欧元区服务业仍处于景气水平，服务业PMI 为 50.6%，但下半年景气度大概率下行。  主权债务压力抬升，违约风险增大 当前欧元区主要主权国家债务处于较高水平，部分指标高于2009 年欧债危机前。希腊政府杠杆率 194.2%，较 09 年欧债危机前高 67.6 个百分点，法国、意大利、西班牙等国政府杠杆率亦处于较高水平。欧洲央行加息对各国主权债务的压力主要来源于两方面，一是流动性收缩，国债发行压力大增；二是主权债务利率升高，融资成本进一步提升。欧洲央行为减缓加息导致成员国融资成本快速上涨，推出了 TPI 货币政策工具。预期本轮加息对成员国造成的债务压力较小。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、美联储超预期加息。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1 欧元区再融资利率（%） 图表 2 欧元区及部分国家 CPI（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 3 欧元区及部分国家 PPI（%） 图表 4 欧元区及部分国家综合 PMI（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 图表 5 欧元区及部分国家制造业 PMI（%） 图表 6 欧元区及部分国家服务业 PMI（%） 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 数据来源：Wind，中邮证券研究所整理 00.511.522.52009-01-212009-07-212010-01-212010-07-212011-01-212011-07-212012-01-212012-07-212013-01-212013-07-212014-01-212014-07-212015-01-212015-07-212016-01-212016-07-212017-01-212017-07-212018-01-212018-07-212019-01-212019-07-212020-01-212020-07-212021-01-212021-07-212022-01-212022-07-21-20246810122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06欧元区德国法国意大利西班牙-10010203040502021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05欧元区德国法国意大利西班牙404550556065702021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07欧元区德国法国荣枯线4550556065702021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07欧元区-制造业德国-制造业法国-制造业荣枯线404550556065702021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07欧元区-服务业德国-服务业法国-服务业荣枯线 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 20%以上； 谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，股票涨幅高于沪深 300 指数 10%—20%； 中性： 预计未来 6 个月内，股票涨幅介于沪深 300 指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来 6 个月内，股票涨幅低于沪深 300 指数 10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅高于沪深 300 指数 5%以上； 中性： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅介于沪深 300 指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来 6 个月内，行业指数涨幅低于沪深 300 指数 5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数 10%以上； 谨慎推荐： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数 5%—10%； 中性： 预计未来 6 个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来 6 个月内，可转债涨