财政政策专题研究系列之十：关于使用明年新增专项债额度的五点思考

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 24 日 总量研究 关于使用明年新增专项债额度的五点思考 ——财政政策专题研究系列之十 思考一：从完成全年预算收支目标要求来看，全年地方财政收入缺口大致在 1万亿。一方面，2022 年地方财政收入压力较大，对非税收入依赖加大；另一方面，地方政府土地出让持续低迷。综合这两方面因素，从完成全年收支目标这一视角，今年地方财政收入缺口的规模大致在 1 万亿左右。 思考二：从基建投资的资金接续来看，今年 9-12 月需要补充的地方政府债的资金规模大致在 1 万亿元。从专项债资金使用进度安排来看，资金缺口主要体现在8 月以后，即今年 9-12 月份。我们测算 2022 年 9-12 月基建投资规模累计值7.9-8.3 万亿，需要匹配的政府专项债类型的资金约为 1.2 万亿元。考虑到金融债可以为专项债项目资本金搭桥，适当减少对专项债的资金需求，因而需要匹配的地方政府债的资金约为 1 万亿元。 思考三：从三个方面比较三种不同政府债务增量工具，指示提前使用 2023 年地方政府新增专项债额度这一工具可能正成为政策的重要选项。政府债务风险方面，即从增加的是中央还是地方政府债务风险来看，在今年适当增加地方财政新增显性债务规模可能更可取；用途方面，关注财政资金的效能提升和注重精准，适当补充地方政府专项债则更为可取；预算理念方面，主要关注跨周期财政政策的选择，提前使用 2023 年新增地方专项债额度更能体现跨周期的导向。 思考四：提前使用 2023 年地方政府新增专项债额度涉及的决策程序不少，债券发行最早可能在 9 月。从时间安排来看，如果确定动用提前使用 2023 年地方政府新增专项债额度这一工具，那么该项债务工具正式使用可能在 9 月。由于今年地方政府专项债资金要求在 8 月底前使用完毕，因此如 9 月该工具正式使用，正好可以衔接资金的使用。 思考五：1 万亿新增债务资金预计额外拉动今年经济增长 0.4 个百分点。提前使用 2023 年新增地方专项债额度对 2022 年经济的影响取决于当前的财政乘数。我国的财政乘数，在 21 世纪以前水平较高，但近年来持续下降。目前我国财政支出的乘数大致即在 0.5 左右。如果提前使用的 2023 年地方政府新增专项债额度是在 1 万亿元左右，这部分资金若能够有效地拉动基建投资，则大致可以拉动GDP 额外增长 0.4 个百分点左右。 风险提示 疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 收入端的压力进一步显性——2022 年 6 月财政数据点评兼债市观点（2022-07-14） 上半年净融资创同期新高，全年政府债余额增速可能超 18％——2022 年上半年利率债供给回顾与年度规模重估（2022-07-16） 关于今年特别国债的 8 点思考——财政政策专题研究系列之九（2022-05-12） 目标和政策明确，后续看执行——2022 年政府工作报告点评兼债市观点（2022-03-05） 《财政存粮：内涵、规模及影响——财政政策专题研究系列之八》（2022-01-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 思考一：从完成全年预算收支目标要求来看，全年地方财政收入缺口大致在 1 万亿 .................. 3 思考二：从基建投资的资金接续来看，今年 9-12 月需要补充的地方政府债资金规模约 1 万亿元 6 思考三：三个方面比较三种不同政府债务增量工具 .................................................................. 10 思考四：动用债务工具涉及的决策程序不少，债券发行最早可能在 9 月 .................................. 14 思考五：1 万亿新增债务资金将额外拉动今年经济增长 0.4 个百分点 ........................................ 16 风险提示 ................................................................................................................................... 16 图表目录 图表 1：截至 6 月底，地方公共预算收入增速离全年增速目标尚有一定距离 ................................................... 3 图表 2：土地出让收入主导全国政府性基金预算收入走势 ................................................................................. 4 图表 3：6 月土地出让收入增速降幅有所扩大 .................................................................................................... 5 图表 4：截至 6 月，土地出让收支差已超过 7000 亿元 ...................................................................................... 5 图表 5：不同土地出让收入增速假设下的收入缺口............................................................................................ 6 图表 6：今年 1-6 月政府债发行情况及后续剩余额度 ....................................................