策略专题：当前该如何看待原油价格和美国通胀？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、20220626《油价趋势反转，哪些板块值得聚焦？》 投资要点 6 月美国 CPI 数据再创历史新高，能源价格是其重要影响因素之一。当前，原油价格自 6 月 14 日阶段性高点 132.15 美元/桶已回落近 20%。拜登开启中东行程，希望达成 OPEC 增产目的，以助油价进一步降温。后续油价走势或如何演绎？美国通胀水平能否就此回落？下文尝试切换油价周期复盘思路探讨以上问题。  OPEC 产量政策对油价周期影响重大 此前我们在 20220626《油价趋势反转，哪些板块值得聚焦？》报告中从全球需求预期下滑、沙特增产预期论述油价或提前阶段性见顶，该逻辑如期演绎，布伦特原油现货价格自 6 月 14 日阶段性高点 132.15 美元/桶下降近 20%。 切换思路复盘油价周期，OPEC 产量政策对油价周期影响重大。回顾 2000 年以来OPEC 的石油政策，根据其产量拐点，可大致分为 5 个阶段。2014 年 3 月克里米亚入俄引发美欧大规模制裁，叠加美国页岩油革命，OPEC 开始持续两年增产以打压页岩油发展，导致油价大幅下跌；2016 年 12 月，OPEC+达成持续六年的联合减产框架，成功的将油价重心推升高位；2020 年至今，疫情的冲击使原油价格和产量出现大跌，目前已大致恢复至 2020 年 4 月疫情前产量水平。 我们认为，在 OPEC+持续六年的联合减产即将到期之际，2022 年 8 月 3 日即将召开的 OPEC+会议上所决定的是否增产以及增产节奏安排，对后期油价趋势具有重要影响。  政治博弈下的沙特增产可能性有多高？ 油价周期背后的影响因素是复杂的，在今年俄乌冲突和美国通胀高烧不退的背景下，我们判断 7 月 15 日拜登访问沙特的成果，沙特能否增产是当下影响油价周期的胜负手。7 月 15 日拜登访问沙特具体的增产计划目前并未公布，要到 8 月 3 日OPEC+会议公布，当前市场争议较大。美方促成增产意愿强烈，叠加美方与沙特的历史遗留问题影响下拜登访问沙特顺利成行，增产协议达成概率较大。 根据国际能源署可持续产能评估，6 月 OPEC 剩余产能约 530 万桶/日，主要集中在沙特（165.5）、伊朗（122.6）、阿联酋（103.7）。2022 年 6 月沙特原油产量1058.5 万桶/日，可持续产能约为 1224 万桶/日。如果按照 IEA 估算的可持续产能，沙特增产空间可达 150 万桶/日左右。  能源价格与住房是美国通胀数据的重要驱动分项 对美国 6 月 CPI 分项进行拆解，能源和住宅推高了美国的 CPI 通胀率，其他指标的变化幅度并不大。近期，原油价格下跌超过 15%。同时成品油和原油的价差也开始收敛。如果后续油价不超预期大幅反弹，基于从原油价格下跌的传导也需要一 当前该如何看待原油价格和美国通胀？ 证券研究报告/策略专题 2022 年 7 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略专题 定时间，下个月能源分项涨幅相比过去的 5-6 月份预计会有比较明显的下降。 住宅方面，近 3 个月的同比以及环比数据都比较接近。但需要注意的是近期随着美联储 6 月加息 75 个基点，自上个世纪 80 年代以来美国的房贷利率正在以历史最快的速度上涨。在房贷利率暴涨的情况下，美国的房屋销售已经大幅度降温。  美国通胀见顶与美联储加息的节奏 伴随原油带动大宗价格回落，美国通胀或已见顶，三季度 CPI 有望环比快速回落。但由于“工资-通胀螺旋”影响仍在，或仍处于高位水平。6 月通胀数据公布后，市场关于美联储 7、9 月加息幅度预期均走高；然而在市场大多预计美联储 7 月可能加息 100 基点时，市场加息预期出现了两个重要变化：（1）两位鹰派官员沃勒和布拉德表示，他们赞成在本月的政策会议上再次加息 75 个基点而非更大规模，此后市场迅速改变方向，上演 V 型逆转；（2）通胀预期意外回落。5 年期通胀预期录得 2.8%，这也是自 2021 年 7 月以来的最低值。历史来看，通胀预期对联储具有重要的参考意义。 究其原因，中期选举过后，拜登选举压力减弱，叠加原油见顶带动 PPI 下行，加之经济衰退预期持续升温，我们认为美国 CPI 或已见顶，因此预计美联储议息会议 7月鹰派加息 75bp，9 月后的议息会议开始加息力度或逐步低于市场预期。尽管美联储为稳定市场释放鸽派信号，我们也不宜过度预期。鉴于逆全球化下工资-通胀螺旋或长期维持较高水平，长期而言地缘动荡下石油及大宗商品仍将维持相对高位，未来美联储类似 2020 年大力度释放流动性的可能性较小。  投资建议 我们预计 6 月美国通胀 9.1%很可能是美国通胀的最高点，或影响 9 月后的加息力度逐步低于市场预期，美股在三季度有望迎来中级反弹。  风险提示：统计误差、历史规律不代表未来发展、地缘政治动荡超预期、全球通胀超预期、美联储加息超预期、全球经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略专题 内容目录 一、从 OPEC 增产预期看原油价格走势 ........................................................................................ - 5 - 1.1 OPEC 产量政策对油价周期影响重大 .......................................................................... - 5 - 1.2 政治博弈下的沙特增产可能性有多高？ ...................................................................... - 6 - 二、美国通胀何时能够回落？ ........................................................................................................ - 7 - 2.1 能源价格与住宅是美国通胀数据的重要驱动分项 ....................................................... - 7 - 2.2 美国通胀见顶与美联储加息的节奏 ............................................................................. - 9 - 三、投资建议...........................................................................................................