郑煤机(601717)从非一致预期到共识形成，汽车板块如何演绎？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 郑煤机(601717.SH/00564.HK) 从非一致预期到共识形成，汽车板块如何演绎？ [Table_Summary] 核心观点：  导读：当下市场在如何反映郑煤机的汽车业务价值？大概率市场并没有给估值，主要认为其是很难有盈利周期出现且全球化整合难度较大的传统零部件业务。我们怎么看？重组完成后老业务利润率均值回归叠加新（能源）业务有强逻辑具备后发优势，传统业务有良好的自由现金流及新（能源）转型业务不断有效突破，随着其板块盈利兑现，有望逐步形成一致预期。  亚新科：国际化战略持续推进，积极转型新能源。公司下游重卡行业最坏阶段已经过去，业绩有望随行业景气回暖得到增长。亚新科积极开展新能源转型，发展新能源汽车减震降噪零部件业务，同时拓展业务领域，推动三个转型：由零件向部件乃至系统集成转型，由国内业务为主向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排新能源转型。  SEG：整合后进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。2021 年SEG 实现剔除重组费用后经营业绩扭亏为盈，基本面持续改善。郑煤机与 SEG 成立合资公司，布局高压电驱动，其中郑煤机出资占比 90%。SEG 电动具备响应灵活的“中国基因”，源自博世的体系能力以及技术迭代下的后发优势，或将赋能公司高压电驱动领域快速有效突破。  盈利预测与投资建议：公司是治理结构进一步优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。考虑到传统汽车业务改善后稳态自由现金流（不依赖外部资本就能持续增长）及转型新（能源）业务后发逻辑逐步兑现概率显著提升，上调公司 23-24 年盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 1.40/1.75/2.04 元/股，结合历史估值，给予 A 股 22 年 18 倍 PE，合理价值 25.2 元/股，H 股 22 年 15 倍估值，合理估值 25.2 港元/股（汇率 1.20），维持 A/H 股“买入”评级。  风险提示：煤炭行业景气度下降；汽零业务整合及开拓不及预期等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 26,519 29,294 31,975 35,057 38,545 增长率（%） 3.1 10.5 9.2 9.6 9.9 EBITDA（百万元） 3,505 3,634 4,266 5,075 5,852 归母净利润（百万元） 1,239 1,948 2,493 3,107 3,629 增长率（%） 19.1 57.2 28.0 24.6 16.8 EPS（元/股） 0.72 1.09 1.40 1.75 2.04 市盈率（x） 15.28 10.59 12.24 9.82 8.41 ROE（%） 9.5 13.2 14.0 14.5 14.1 EV/EBITDA（x） 6.25 6.60 7.67 6.08 4.75 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 17.15 元/12.08 港元 合理价值 25.2 元/25.2 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-07-24 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 601717.SH 00564.HK 总股本（百万股） 1779.49 1779.49 流通股本（百万股） 1510.76 243.23 总市值 （百万） 30,518 元 21,496 港元 30 日日均成交量（百万股） 44.82 5.31 30 日日均成交额（百万） 684 元 53 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 61.07 65.49 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 SFC CE No. BRR250 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 daichuan@gf.com.cn 请注意，闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中国乘用车行业驱动技术研判之二：“双电机”混合动力迎来大好发展机遇期 2021-01-03 电驱动桥——电机电控集成化趋势下升起的新星 2017-12-25 [Table_Contacts] -27%-7%13%33%53%73%07/2109/2111/2101/2203/2205/2207/22郑煤机沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 郑煤机|公司深度研究 目录索引 一、亚新科：国际化战略持续推进，积极转型新能源 ........................................................ 4 （一）下游重卡行业最坏阶段已过，全球竞争力带来其业绩的稳健性 ...................... 4 （二）高层年轻化，管理市场化，业务精益化........................................................... 5 （三）围绕新能源积极布局，转型部件乃至系统集成商值得期待 ............................. 6 二、SEG：整合后进入业绩释放期，高压混动值得期待 .................................................... 8 （一）全球重组有效结束，管理层市场化/国际化，进入业务整合后的业绩释放阶段8 （二）持续推进欧洲及中国市场高压电机业务，坚决转型新能源 ............................. 9 （三）驱动电机升级迭代，深厚技术沉淀打造核心竞争力 ...................................... 13 三、重申我们对郑煤机的推荐逻辑 ................................................................................... 18 四、盈利预测及投资建议 ................................................................................