鲁商发展(600223)疫情下化妆品收入延续高增，原料增长提速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 9.23 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.09 已上市流通 A 股(亿股) 10.09 总市值(亿元) 93.14 年内股价最高最低(元) 15.13/7.95 沪深 300 指数 4238 上证指数 3270 相关报告 1.《化妆品业务延续高增，地产承压-鲁商发展 1Q22 点评》，2022.5.1 2.《地产+生物医药并进，化妆品高增贡献利润-鲁商发展深度报告》，2022.4.20 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 疫情下化妆品收入延续高增，原料增长提速 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,615 12,363 13,061 14,197 15,181 营业收入增长率 32.33% -9.20% 5.64% 8.70% 6.93% 归母净利润(百万元) 639 362 554 744 982 归母净利润增长率 85.39% -43.34% 53.19% 34.21% 31.99% 摊薄每股收益(元) 0.633 0.359 0.549 0.737 0.973 每股经营性现金流净额 4.41 6.79 2.59 3.83 4.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.65% 7.66% 12.98% 15.40% 17.65% P/E 13.46 36.95 16.25 12.11 9.18 P/B 2.11 2.83 2.11 1.86 1.62 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司 7.22 公告 22H1 化妆品板块营收 10.01 亿元、同增 61%；原料及添加剂板块营收 1.59 亿元、同增 11%。  拆分季度来看，22Q1/22Q2 化妆品板块营收 4.19/5.82 亿元，分别同增95.31%/42.92%，Q2 疫情下仍维持快速增长；22Q1/22Q2 原料及添加剂板块营收 0.77/0.82 亿元，分别同增 3.96%/18.54%，Q2 增长提速。 经营分析  爆款升级、官宣代言人，颐莲“玻尿酸+”战略持续推进。5.25 官宣颐莲喷雾首位代言人谭松韵，爆款颐莲喷雾升级 2.0，协同富勒烯系列，持续占据消费者心智、提升品牌整体知名度。电商跟踪数据来看，颐莲 Q2 淘系+抖音+京东 GMV 同增 38%、整体增速较 Q1 放缓，其中淘系同增 9%、抖音同增184%、京东同增 31%。  瑷尔博士领跑微生态科学护肤，高端线布局初显成效。电商根据数据来看，瑷尔博士 Q2 淘系+抖音+京东 GMV 同增 62%，其中淘系同增 39%、抖音同增 273%，京东同增 109%，淘系增速较 Q1 提升、抖音/京东保持快速增长。渠道方面，抖音作为战略增长渠道、目前占比 20%-30%，天猫占比40%-50%。产品方面，大单品积雪草/益生菌面膜、洁颜蜜、反重力水乳在细分类目排名靠前；微生态护肤进入 2.0 阶段，依托褐藻专利布局高端产品系列，Q2 瑷尔博士淘系均价 122 元、同增 5%。  化妆品依托福瑞达集团构筑强产品力&强研发壁垒，增长望延续强劲。颐莲/瑷尔博士已在产品开发/品牌营销/单品打造等方面形成相对成熟的打法，重点孵化伊帕尔汗/善颜，随着化妆品收入占比提升，继续助力公司整体盈利水平优化；原料及添加剂国外销售有所恢复，Q2 收入增长提速；房地产业务积极应对市场形势，加快销售去化速度，期待后续对业绩拖累的减少。 投资建议  化妆品业务持续推进“4+N”战略、延续高增，看好未来公司盈利逐步优化。维持盈利预测，预计 22-24 年归母净利为 5.54/7.44/9.82 亿元，对应22-24 年 PE 分别为 16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示  房地产政策调控风险；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。 01002003004005006007008009007.958.9810.0111.0412.0713.114.13210723211023220123220423人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鲁商发展 沪深300 鲁商发展 (600223.SH) 买入（维持评级） 公司点评 2022 年 07 月 23 日 消费升级与娱乐研究中心 证券研究报告 股票报告网公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：瑷尔博士/颐莲各平台销售额同比增速 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 图表 2：瑷尔博士/颐莲淘系月度 GMV 及同比增速 图表 3：瑷尔博士/颐莲淘系月度均价 来源：魔镜数据，国金证券研究所 来源：魔镜数据，国金证券研究所 图表 4：瑷尔博士/颐莲 6 月明星产品销售额占比（淘系） 品牌 产品 销售额（万元） 销售占比 品牌 产品 销售额（万元） 销售占比 颐莲 玻尿酸喷雾 4303 56% 瑷尔博士 积雪草面膜 2791.5 19% 玻尿酸面膜 544 7% 氨基酸洗面奶 1627.3 11% 元气精华 367 5% 益生菌水乳 1270.8 8% 嘭润水乳 366 5% 益生菌面膜 1670.6 11% 云朵洁面泡 137 2% 酸奶面膜 1135.4 8% 合计 75% 合计 57% 来源：魔镜数据，国金证券研究所 品牌平台22-0122-0222-0322-0422-0522-0622Q122Q2淘系5%54%13%8%7%11%19%9%抖音441%939%499%174%127%259%585%184%京东0%-30%-22%-2%2%82%-17%31%淘系+抖音+京东46%116%54%37%28%43%66%38%淘系40%57%15%24%69%33%31%39%抖音3135%1871%459%852%212%85%930%273%京东284%128%62%218%87%91%127%109%淘系+抖音+京东91%141%47%102%93%39%80%64%颐莲瑷尔博士0%200%400%600%800%05010015020021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06瑷尔博士GMV（百万元） 颐莲GMV（百万元） 瑷尔博士yoy（右轴） 颐莲yoy（右轴） 02040608010012014016021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06瑷尔博士均价（元） 颐莲均价（元） 股票报告网公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 20