凯盛新材(301069)全球氯化亚砜龙头，研发赋能未来成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：45.4 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 电话：021-20315125 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 421 流通股本(百万股) 60 市价(元) 45.40 市值(百万元) 19,097 流通市值(百万元) 2,724 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 624 880 1,295 1,718 2,200 增长率 yoy% -5% 41% 47% 33% 28% 净利润（百万元） 160 193 333 492 642 增长率 yoy% 17% 20% 72% 48% 30% 每股收益（元） 0.38 0.46 0.79 1.17 1.53 每股现金流量 0.33 0.21 0.95 0.80 2.29 净资产收益率 20% 15% 22% 25% 26% P/E 119.0 98.8 57.4 38.8 29.7 PEG 23.9 15.0 12.5 9.9 7.7 P/B 23.9 15.0 12.5 9.9 7.7 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2022 年 7 月 21 日收盘价。 报告摘要  氯化亚砜行业龙头，构建一体化循环产业链。公司是以研发驱动的创新型新材料公司，依托出色的研发工程化能力和多年的产业积累，已成长为全球最大氯化亚砜生产企业、国内芳纶单体龙头公司、国内唯一一家具备聚醚酮酮（PEKK）完整技术体系的产业链一体化厂商。依托产业链一体化布局优势，公司氯化亚砜产品成本领先，毛利率始终保持 30%以上，远超同行业；芳纶单体产品纯度高达 99.95%，已获得芳纶生产巨头美国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，未来进一步向氯化亚砜产业链下游高精尖塑料产品 PEKK 延伸，芳纶单体二期项目 1 万吨 2022 年 2 月开始试生产，PEKK 的 2000 吨项目首期 1000 吨有望于 2022 年下半年投产，打开成长空间。  氯化亚砜政策约束产能扩建，甜味剂等新兴需求有望放量。氯化亚砜具强腐蚀性、强刺激性和毒性，对空气和土壤均有一定程度的危害，隶属于高环境风险产品，供给端整体偏紧。因为其具有原子利用率高、选择性高、产品纯度高等优势，作为优良氯化剂，在农药、医药、染料等领域运用广泛，且需求稳定增长。根据公告，目前行业表观产能 48 万吨，表观消费量 35 万吨，新领域方面，三氯蔗糖约占当前需求结构的 1/3，2009-2018 年全球三氯蔗糖的需求增速超 15%，利好氯化亚砜需求增长。此外，氯化亚砜在锂原电池等领域的应用，也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。  产能规模领先行业，成本优势与质量优势兼具。公司为全球氯化亚砜龙头，目前产能 15 万吨，呈现一超格局；规模优势配合公司独有的二氧化硫分离循环技术，可将芳纶聚合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产，几乎无废气排出，带来成本优势和环保优势；且公司地处山东省，其园区附近存在较多的氯碱企业，液氯等原材料的采购具有优势，2018-2021 年公司氯化亚砜平均吨成本明显低于同行对手，产品毛利率始终保持在 30%以上。同时公司作为行业标准制定者，通过锂原电池客户的应用，公司产品纯度和质量作为业内标杆，备受下游客户认可。  芳纶单体巨头，布局高性能新材料 PEKK。公司芳纶单体产品纯度高达 99.95%，已获得芳纶生产巨头美国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，目前下游芳纶整体复合增速超过 10%，带动芳纶聚合单体行业景气度上行，2022 年产能将达到 3.1 万吨；公司为国内唯一高精尖塑料产品 PEKK 生产能力企业，公司预计募投项目 2000 吨带来 10.11 亿营收增量，税后净利润达 3.42 亿元。  盈利预测、估值及投资评级：预计 2022-2024 年公司归母净利润为 3.33/4.92/6.42 亿元，同比增长 72%/48%/30%，EPS 分别为 0.79/1.17/1.53 元。以 2022/7/21 收盘价计算，对应 PE 为 57.4/38.8/29.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动的风险，产品价格不及预期的风险，产能投放不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，信息滞后或更新不及时的风险。 全球氯化亚砜龙头，研发赋能未来成长 凯盛新材（301069.SZ）/化工 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 7 月 22 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%凯盛新材沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 本文对公司的产品所在的行业的供给格局和新增需求进行了详细的分析。氯化亚砜供给端目前产能主要集中于国内，根据凯盛新材公司公告，目前行业表观产能 48 万吨，表观消费量 35 万吨，且受到政策限制存在较多无效产能，甜味剂三氯蔗糖拉动氯化亚砜需求，2009-2018 年三氯蔗糖的需求增速达到 15%以上，氯化亚砜在锂原电池等领域的应用，也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。芳纶聚合单体供给端国内产能超过 1 万吨/年的只有公司和三力新材，需求端主要为下游的间/对位芳纶生产企业扩建产能，预计达产后带来芳纶聚合单体的新增需求量为 6.17 万吨，市场空间广阔。 投资逻辑 以氯化亚砜为基础，下游布局高性能新材料。公司以氯化亚砜为基础，向下延伸形成产业链一体化布局，配合公司独有的二氧化硫分离循环技术，可将芳纶聚合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产，几乎无废气排出，带来成本优势和环保优势；且公司地处山东省，其园区附近存在较多的氯碱企业，液氯等原材料的采购成本大幅下降其竞争优势远超同行业，整体的产品毛利率达到 30%以上，远超精细化工行业毛利率。目前继续向产业链下游延伸生产 PEKK，公司为国内唯一拥有完成 PEKK制备技术的企业，2000 吨/年 PEKK 项目的首期 1000 吨将在 2022 年下半年逐步释放。 估值与盈利预测 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 3.33/4.92/6.42 亿元，同比增长 72%/48%/30%，EPS 分别为 0.79/1.17/1.53 元。以 2022/7/21 收盘价计算，对应 PE 为 57.4/38.8/29.7倍。公司为精细化工细分领域的龙头企业，因此我们选取了同为精细化工领域的企业天赐材料、天奈科技和中欣氟材作为可比公司，公司产业链向下游延申至 PEKK 高分子新材料，我们继续选取同为高分子新材料行业的沃特股份、瑞华泰和普利特作为可比公司。可比公司 2021-2024 年的平均 PE 为 100.84/