兼论下半年出口形势：经济研究方法论系列之外贸篇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年 7 月 13 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 经济研究方法论系列之外贸篇 ——兼论下半年出口形势 [Table_Summary] 投资要点：  我国进出口结构的拆解分析：从出口来看，自 2001 年以来，我国内地出口最大的五个贸易伙伴分别为美国（18.02%）、欧盟（16.90%）、中国香港（13.51%）、东盟（11.51%）和日本（6.93%），对这 5 个国家和地区的出口总额占我国内地出口总额的比例接近 67%；从进口来看，自 2001 年以来，我国内地进口最大的五个贸易伙伴分别为欧盟（12.3%）、东盟（12.1%）、日本（10.1%）、韩国（9.5%）和美国（7.5%），对这 5 个国家和地区的进口总额占我国内地进口总额的比例约为 52%。相对于出口，我国进口的集中度较低，这与我国近些年实行进口多元化战略有着直接关系。  从先行指标预判进出口走势：就出口而言，PMI 新出口订单是预判出口走势较为常用的指标之一。此外，由于一国出口受到其他国家经济状况与需求的影响，因此可以从我国主要贸易伙伴的进口需求层面出发，对我国未来出口走势进行预判。相关可观测的指标有一国 PMI 及其进口相关指数、OECD 综合领先指标等。而由于我国出口较多的机电产品、高新技术产品和纺织服装等主要是通过集装箱运输的方式，因此可以通过上海航运交易所发布的中国出口集装箱运价指数（CCFI）和上海出口集装箱运价指数（SCFI）等对我国出口方面的走势进行预判；就进口而言，PMI 及其进口分项是预判进口走势的重要指标，货运价格指数方面，由于我国进口较多的煤炭、粮食等主要以干散货方式运输，因此通过干散货运输价格的变动可以对我国进口的变动进行提前的预判。  用高频数据预测进出口变动：以出口为例，由于我国约 95%的国际贸易都是通过海运完成的，因此主要选取海运价格相关的高频数据来对出口总额进行拟合预测。而海运的主要方式包括干散货运输、原油&成品油运输和集装箱化货物运输，我们可以分别选取以上几种货运方式运费的高频数据来对出口的状况进行有效的追踪。除此之外，韩国作为全球范围内最为典型的出口导向型经济体，其出口增速与全球需求有较高的一致性，且会实时发布每月前 10 日和前 20 日的出口增速数据，也可以作为预测我国出口增速的重要高频指标之一。  从三大效应看下半年出口走势。后续来看，下半年总量效应可能会随着全球需求的下滑而趋势回落。目前对于全球经济衰退的预期持续升温，就美国而言，传统的汽油需求旺季因为油价的飙升而远不及历史同期，但这部分需求可能并不会对我国出口造成直接的影响。而从美国消费来看，商品方面总体仍然过热，但价格因素的 宏观专题 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 影响日益凸显，具体到耐用品方面，电子产品消费受益于疫情后居家办公的常态发展仍居于高位，这部分需求对于我国出口的结构效应或有一定提振。主要的压力或将来自于欧洲，在能源价格持续位于高位的背景下，欧元区工业生产表现疲弱，需求端也是难阻颓势，欧盟 27 国 4 月贸易差额录得 436.25 亿的历史最大逆差，而德国 5 月季调后贸易差额更是录得近 20 年来首次逆差。欧元区需求的大幅回落或对我国出口的总量效应造成扰动，但同时可能对份额效应有一定的提升。综合来看，需求因素将是主导下半年我国出口走势的关键。  风险提示：疫情不确定性仍较高；欧美需求大幅下滑；大宗商品价格持续居于高位。 rQvNoMtNrRmMoQqPmMqPzQ6MbP9PtRmMtRmOjMnNrOlOmNnOaQqRmRwMtPmMxNmQyQ 宏观专题 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 我国进出口结构的拆解分析 ............................................................................................ 5 1.1. 从国别来看：东盟正逐步成为我国最大的外贸伙伴 ............................................. 6 1.2. 从产品分类来看：机电产品占据我国进出口的核心地位 ...................................... 8 2. 进出口走势的预判及预测 ............................................................................................. 10 2.1. 从先行指标预判进出口走势 ................................................................................ 10 2.2. 用高频数据预测进出口变动 ................................................................................ 14 3. 从三大效应看下半年出口走势 ...................................................................................... 17 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 19 宏观专题 4 / 20 请务必阅读正文之后的