基于利润预期，7月关注哪些板块？

证券研究报告 | 宏观分析报告 2022 年 7 月 10 日 专题报告 第 1202 频率：月度 结合前期报告《从工业利润角度看行业轮动》、《哪些行业更容易受到上游原材料涨价的影响？》等，我们构建了基于利润预期行业轮动框架，思路是价格、景气度会发生高频的边际变化，且该变化会驱动行业基本面出现变化，在此基础上进一步指导行业层面的轮动配置。具体而言，我们认为行业轮动框架应该包括利润预期、价格因素、景气度和热度因子，其中利润预期是基于工业企业利润对申万利润的预测、价格因素包括 PPI 和 CPI，行业景气度主要是基于上中下游的高频数据及热度因子 Zscore。总的来看，前 2 期重点关注的板块收益率明显好于沪深 300、创业板指和上证综合指数收益率，说明我们基于利润的出发点是比较可靠的。 为什么会选择这四个因素？主要原因有以下：一是目前市场对基本面的重视程度越来越高，基于基本面定价的逻辑更受重视，我们从工业企业利润预期行业利润实际上遵循了 A 股最底层的基本面；二是，价格因子 PPI、CPI 和 PPI-CPI 剪刀差对 A股的上中下游的利润具有明显影响，是会驱动行业基本面发生变化的重要变量；三是，景气度是驱动行业基本面发生变化的重要风向标，可以把景气度作为预判“量”的指标；四是，热度因子主要是用于板块收益的可持续判断。 关于利润预期，上游行业中，基础化工、建筑材料等行业利润增速边际上行，煤炭、有色金属利润增速放缓，公用事业利润增速与一季度持平。中游行业中，机械设备、国防军工、电子等行业利润增速明显上行，而电力设备利润增速边际下行。下游行业中，轻工制造、汽车利润增速降幅收窄，改善明显；食品饮料、医药生物增速平稳，略有下行；美容护理和家用电器利润增速呈上行趋势；纺织服饰利润增速预测由正转负。 关于价格因素，得分较高的行业包括食品饮料、轻工制造、交通运输、商贸零售、汽车、电力设备等行业，主要受到上游价格下降和需求恢复的影响。而基础化工、石油石化、服装纺织等行业则会受到 PPI 下行和 CPI 上行带来的冲击。 关于景气度，上游行业中，钢铁、公用事业、建筑材料、石油石化、有色金属景气度出现下行；中游行业中，机械设备、电力设备景气度上行；下游行业中，食品饮料、医药生物、汽车、家用电器、纺织服装、美容护理等景气度上行。 关于热度因子，近三个月内汽车、商贸零售、美容护理等板块相比于其他申万一级板块热度较高，而上月收益率已经有所回调，未来存在一定回调风险。同时，近三个月内农林牧渔、医药生物、房地产、建筑材料、钢铁、计算机等板块相比于其他申万一级板块热度较低，而上月收益率有所抬头，未来存在潜在投资机会。 总的来看，7 月关注什么板块？通过汇总利润预期、价格因素、景气度和热度因子的打分，我们获取了各行业汇总分值，中下游的得分明显好于上游制造业，其中汽车、机械设备、医药生物、食品饮料等中下游制造业得分靠前。 风险提示：预测数据误差，历史规律失效 主要预测 % 2021 2022E GDP 8.1 4.2 9.1 CPI 0.9 2.5 1.0 PPI 8.1 5.5 3.5 社会消费品零售 12.9 0.6 13.5 工业增加值 9.6 5.0 10.5 出口（美元值） 29.9 8.0 5.2 进口（美元值） 30.1 3.1 3.5 固定资产投资 4.9 8.2 7.3 M2 9.0 10.3 9.0 社会融资余额 10.3 10.1 10.7 1 年期 MLF 利率 2.95 2.8 1.5 1 年期 LPR 3.8 3.6 4.35 人民币汇率 6.2 6.2 6.35 最新数据（5 月） 工业增加值 0.7 固定资产投资 6.2 社会消费品零售 -6.7 CPI 2.1 PPI 6.4 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 徐海锋 S1090522020001 xuhaifeng1@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 研究助理 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 基于利润预期，7 月关注哪些板块？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观深度报告 正文目录 一、 基于利润预期的行业轮动框架 ............................................................................................................................. 3 二、 四个维度的数据获取 ............................................................................................................................................ 3 （一）基于工业企业利润对申万利润的预测 ................................................................................................................ 3 （二）价格变量的影响 ................................................................................................................................................. 8 （三）上中下游高频景气度 .......................................................................................................................................... 9 （四）热度因子 Zscore .............................................................................................................................................. 14 三、 7 月关注哪些板块？ .................................................................