金工文献精译第六期：资产配置，管理风格和绩效衡量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|金融工程专题 文献精译 金融产品专题 2022 年 07 月 11 日 金融工程专题 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 《规模很重要，如果控制了绩差股—— 德 邦 金 工 文 献 精 译 第 五 期 》2022.5.28 《中国股市的规模和价值因子模型—— 德 邦 金 工 文 献 精 译 第 四 期 》2022.4.22 《机器学习驱动下的金融对不确定性的吸收与加剧——德邦金工文献精译第三期》2022.2.11 《不可知的基本面分析是可行的——德邦金工文献精译第二期》2022.1.14 《机器学习因子：在线性因子模型中捕捉非线性——德邦金工文献精译第一期》2019.9.17 资产配置：管理风格和绩效衡量 ——德邦金工文献精译第六期 [Table_Summary] 投资要点： 风格分析是识别基金投资偏好、分解基金收益重要方式。依据数据获取方式不同，风格分析方法分为两大类：第一类是利用基金持仓数据来确定基金在某一时间截面上的投资风格；第二类则是利用基金历史收益率确定基金风格，通过线性回归方式拟合基金在某一时段的收益率来明确基金在不同风格因子上的投资偏好。但由于基金持仓明细公布频率较低，投资者难以通过持仓分析及时追踪基金风格变化。而收益率分析虽然在精确度上不如持仓分析，但是可以依据基金收益率序列较为高频地追踪基金风格配置，也更容易为投资者所使用。 资产因子模型是收益率分析法的基础，其在使用尽可能少的信息的情况下为投资者确定基金风格暴露提供了简易方法。本文指出，资产因子模型中所选取的因子应当同时具备互相排斥、详尽、收益互不相同等三个特征，并在此基础上提出了含有十二类资产的资产因子模型。在确定基金对各类资产的风险暴露时，要使用二次规划方法予以求解。求解目标是通过找到一组最优风险暴露系数以使得跟踪误差的方差最小，其中风险暴露系数要满足两个约束条件 ，一是系数之和为 1，二是系数边界的设定应符合基金实际投资情况。 本文提出的十二资产因子模型对绝大多数基金收益波动都具有较好解释能力。通过对各类型基金进行风格分析发现，本文提出的包含十二大类资产的因子模型能够对股票型基金、债券型基金以及可转债基金均有较好的适用性，对行业基金收益解释能力相对较弱。以本文所使用的公用事业基金为例，风格因子对其收益波动的解释力仅为59.3%，这可能是由于行业基金持股多集中于某一特定行业所致。 风格分析为基金绩效评估提供了可比基准组合，有助于计算基金经理的选择回报。选择回报被定义为基金实际收益和与其具有相同投资风格的被动投资组合的收益之差，是衡量基金经理主动配置能力的重要指标，而风格分析为构建满足上述条件的基准组合提供了方法。通过风格分析，可以确定基金在各风格因子上的风险暴露，从而明确与其具有相同投资风格的被动投资组合的构造方法，最终实现基金收益拆解。 在对基金绩效进行评估时要慎用市场指数作为基准组合。在以市场指数作基准组合时，基金收益与市场组合收益之差同时包含了风格收益和选择收益。直接以市场指数作为基准组合可能难以反映基金经理主动管理能力。  风险提示：市场波动风险；数据可用性风险；模型失效风险；国内外市场差异风险。 金融工程专题 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 前言 ................................................................................................................................ 5 2. 资产因子模型 .................................................................................................................. 5 2.1. 资产因子模型简介 ................................................................................................ 5 2.2. 资产因子模型评估 ................................................................................................ 5 3. 风格分析方法 .................................................................................................................. 6 3.1. 十二资产模型 ....................................................................................................... 6 3.2. 确定基金风险暴露 ................................................................................................ 8 3.3. 风格分析定义 ..................................................................................................... 10 3.4. 共同基金风格确定 .............................................................................................. 10 4. 共同基金类型 ................................................................................................................ 12 4.1. 公用事业基金 ..................................................................................................... 12 4.2. 成长型股票基金 .......................................................