金工量化新思路系列之七：主动投资行为下的小盘优选组合

权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2022 年 07 月 11 日 主动投资行为下的小盘优选组合 ——申万宏源金工量化新思路系列之七 相关研究 证券分析师 杨俊文 A0230522070001 yangjw@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 杨俊文 (8621)23297818× yangjw@swsresearch.com 本期投资提示：  2021 年以来小盘股相对大盘股表现的相对占优，以及大盘股在某些行业上的过于拥挤，让部分投资者逐渐将视线转移到小盘股身上，那么如何构建小盘股票组合，获取更好的收益风险比，是本篇报告探讨的内容。  小盘股，由于业绩波动较大、投资者跟踪覆盖度较低等原因，使得小盘股的基本面较难把握，真实投资中容易出现“踩雷”的情况。因此，我们基于市场上一些主动投资者的行为，比如权益型基金持仓小市值股票、机构调研小市值股票、分析师覆盖小市值股票，尝试去筛选小盘股。  在三种主动行为融合的小市值股票池内，把流动性靠后的 20%股票剔除，形成基准股票池。在基准股票池内，成长、盈利、波动性和市值因子的 IC_IR 和分组单调性都较为突出；此外，流动性、动量和反转因子在五分组下空头组贡献了较大的负向超额收益，在构建组合时考虑剔除这些因子的空头股票。  在 2016/12/30~2022/6/30 回测期间，基准股票池内，每月末将流动性因子得分最高的20%股票、动量因子得分最低的 20%股票、反转因子得分最高的 20%股票取并集，形成待剔除股票；在剩余股票内，根据成长、盈利、波动性、市值因子计算股票加权得分，选取综合得分靠前的 50 只股票，等权构建小盘优选组合。回测期间，小盘优选组合的年化收益率为 13.39%，同期基准股票池的年化收益率为 1.05%，年化超额收益 12.35%，信息比率为 2.25，超额最大回撤-4.86%；分年度看，小盘优选组合相较基准股票池的超额收益较为稳定，2017~2021 年的超额收益稳定在 10%~15%之间。  在组合构建中，我们采用了“因子分组收益”作为确定因子权重的依据，有别于过往常用的“因子 IC_IR”来确定因子权重的方式。从逻辑上来看，基于因子得分筛选出股票多头组合，和因子分组表现的逻辑更为接近；从组合回测表现上来看，因子分组收益加权下的小盘优选组合，相对因子 IC_IR 加权下的组合，每年超额收益更为均衡，同时超额波动率更低，超额最大回撤也更小，尤其在 2021 年，因子分组收益加权下组合的最大超额回撤为-2.98%，而因子 IC_IR 加权下组合的超额最大回撤达到-7.49%。  小市值股票，交易流动性较弱，限制着策略的资金容量，我们测试了两种提高策略容量的方式：1）增加组合持仓数量，将组合每期持仓数量由 50 只提高至 100 只，组合在年化收益上相差不大，在最大回撤上也较为接近；2）组合分批调仓，随着调仓时间的延后，策略的收益表现有一定的下滑，在承担策略整体收益略有下滑的情况下，通过分批交易，可以使策略的资金容量提高至更高水平。  风险提示：本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构可能发生变化，带来策略的不稳定；随着市场对小盘股跟踪覆盖度的提高，其定价效率不断改善，也会影响策略整体的收益表现。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1.A 股市场上的市值效应 .......................................................5 2.基于主动投资角度筛选小市值股票.....................................7 2.1 权益基金重仓的小市值股票 ..................................................................8 2.2 机构调研的小市值股票 ....................................................................... 10 2.3 分析师覆盖的小市值股票 ................................................................... 12 3.基于三种主动行为构建小盘优选组合 .............................. 14 3.1 构建小盘优选组合 ............................................................................... 17 3.2 组合构建中因子加权方式的选择 ....................................................... 19 3.3 组合持仓数量的敏感性分析 ............................................................... 21 3.4 组合分批交易的情景测试 ................................................................... 21 4.总结 .................................................................................. 23 5.风险提示........................................................................... 24 目录 nMzRoMoQnNqQsMqPnNtMzQ8OcM6MoMrRsQtRfQmMpQeRqRsQbRmNnRxNrNoOxNpOxO 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：中证 1000 相对沪深 300 的超额表现 ...................................................... 5 图 2：国证 2000 相对国证 1000 的超额表现 ..................................................... 5 图 3：市值因子在中证全指内的时序 RankIC...................................................... 6 图 4：市值因子五分组下的月均超额收益............................................................ 6 图 5：市值最小 2