固定收益专题：风电转债全梳理

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2022 年 07 月 15 日 固定收益专题 证 券分析师 高 远 资格编号：S0120522040003 邮箱：gaoyuan3＠tebon.com.cn 联 系人 相 关研究 风电转债全梳理 [Table_Summary] 研报要点：  风 电行业景气度上行。2021 年中国风电装机容量为 328.48GW，同比增长 16.6%。根据全球风能理事会，目前全球风电装机总容量为 837GW，预计未来五年将增加557GW 新产能，CAGR 达到 10.74%，增长前景广阔。 招 标需求强劲，风电装机有望高增。自 2020 年以来，风机招标价格步入下行通道，这也推动招标量的上升。根据风电之音不完全统计，22 年 1-6 月风机招标量为53.46GW，已经接近 2021 年全年招标量，确保了风电行业中短期的装机需求。年内装机前高后低，下半年风电装机量有望大幅改善。 海 上风电方兴未艾，发展空间广阔。中央政策引导下，海上风电建设动力强劲。根据中国能源局数据，21 年我国新增海风装机 16.90W，累计装机规模跃居世界第一，各省十四五规划中已公布的海风规划装机总量超 50GW。 风 机大型化叠加原材料价格回落，风电零部件盈利有望修复。风电机组大型化在提升单机发电量的同时能够进一步降低风力发电的度电成本，也提高了零部件的行业门槛，有利于享有技术壁垒的龙头厂商集中度提升。2022 年 4 月以来，中厚板和方坯等原材料价格整体呈下降趋势，风电零部件行业有望迎来盈利修复。  风 电转债较为稀缺。截至 2022 年 7 月 13 日，共有 5 只风电相关存续转债，4 只已公告的待发风电转债，覆盖风电零部件和电站运营等细分行业。债项评级集中在AA-到 AA+，整体发行规模较大。存续转债转股溢价率总体处于合理偏低水平，平均值为 13.83%。  在目前存续的风电转债中，我们推荐关注天能转债/天能重工、通裕转债/通裕重工、节 能转债/节能风电和福能转债/福能股份。从业绩来看，风电零部件行业的天能重工和通裕重工 21 年以来利润承压，而节能风电和福能股份业绩势头总体向好。 天能重工是风机塔架龙头企业，定增扩张海风产能，产业链延伸打开成长空间。公司坚持风电塔架和新能源发电双轮驱动战略，新能源发电业务发展迅速。22 年 3月公司发布定增募资 20.7 亿元扩张海风产能，业绩有望迎来高速增长。 通裕重工是风电主轴单项冠军，盈利有望见底回升，积极布局海上风电。公司深耕风电主轴行业，在大型化趋势中保持技术领先。22 年发行可转债开拓产能，达产后预计年产 360 套大型海上风电结构件，提升整体锻件产能 10 万吨。 节能风电运营经验丰富，陆海内外全面布局，风电装机有望高增。随着战略布局的向南扩张，公司“弃风限电”现象有望显著改善。截至 21 年底，公司在建项目装机容量合计为 133.05 万千瓦，可预见的筹建项目装机容量合计达 296.80 万千瓦 福能股份是福建风电区域龙头，火电企稳回升，海风释放业绩。国家政策加码助力煤炭市场平稳运行，火电业务盈利能力有望企稳回升。公司立足于福建省海风资源禀赋，海风等新能源业务拓展有助于公司业绩的进一步增厚。  风 险提示：风电新增装机量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等。 固定收益专题 1 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 风电行业景气度上行............................................................................................... 3 1.1. 招标需求强劲，风电装机有望高增 ................................................................. 3 1.2. 海上风电方兴未艾，发展空间广阔 ................................................................. 4 1.3. 风机大型化叠加原材料价格回落，零部件盈利有望修复 ................................... 5 2. 风电转债全梳理 ..................................................................................................... 7 3. 推荐关注风电转债标的 ........................................................................................... 8 3.1. 天能转债/天能重工：定增扩张海风产能，产业链加速延伸 ............................... 8 3.2. 通裕转债/通裕重工：风电主轴单项冠军，积极布局海上风电.......................... 10 3.3. 节能转债/节能风电：陆海内外全面布局，风电装机有望高增...........................11 3.4. 福能转债/福能股份：火电企稳回升，海风释放业绩 ....................................... 12 4. 风险提示 ............................................................................................................. 13 信息披露 .................................................................................................................. 14 图表目录 图 1：全球风电新增容量（GW）..................................................................................3 图 2：中国风电装机总量（GW）..................................................................................3 图 3：风电产业链一览 .....................................................