固定收益专题：读懂财政系列报告（一），深度解读“四本账”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2022 年 07 月 13 日 固定收益专题 深度解读“四本账”——读懂财政系列报告（一） 财政是政府参与经济活动的方式，能够通过财政观察政府政策和对经济活动的影响。随着政策对经济活动参与范围的扩大和深度的增加，分析财政对判断经济走势以及债市走势至关重要。而我国广义财政又是一个较大的概念，涉及到多种多样的机构和多层级政府，因而认识财政也是一个相对庞大的工程。 本文作为开篇，我们将深度介绍财政四本账。即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算，我们财政每年公布的年度预算和年度决算都包括这些这四本账的详细内容。其中一般公共收支、政府性基金、国有资本经营收支都纳入国库，而社保基金收支则独立管理。 一般公共预算即通常所说的一般财政收支，是政府职能最直接和主要的体现。一般公共预算及通常所说的财政收入和财政支出，两者之差也就是一般所谓的财政赤字。其中财政收入以税收收入为主，安排用于保障和改善民生，推动经济社会发展、维护国家安全、维持国家机构正常运转等方面的收支预算。2021 年全国一般公共预算收入共 20.3 万亿，其中税收收入占比 85.3%。一般公共预算收入和支出存在很强的季节性，在占比较高的几大税种中增值税、个人所得税、消费税都是月度申报，而企业所得税在季初月集中申报，因此导致 1/4/7/10 月成为一般公共预算收入的高峰月。 政府性基金是实现特定经济社会领域的政策目的非税收支，其中土地出让相关收入占 90%，征地补偿占支出大部分，其次为基建支出。政府性基金预算是对依照法律、行政法规的规定，在一定期限内向特定对象征收、收取或者以其他方式筹集的资金，专项用于特定公用事业的收支预算。从体量上来看政府性基金预算已经成为财政预算的第二大账，在财政收入总口径（一般公共预算、政府性基金预算、国有资本预算和社保基金预算）中占比约为 25%。土地出让相关收入是政府性基金收入的最大构成，占比约 90%。而在支出中，占比最高的为征地补偿（33%）。用于基建的比例次之，估计约为 30%。我们以 2020 年为例大致测算政府性基金支出中可用于基建的比例，2020 年全国性政府性基金支出 11.8 万亿，其中专项债 3.6 万亿，约 70%投向基建，国有土地出让权 7.4 万亿，简单假设支出结构与 2015 年相同，则有 19%投向基建，合计投向基建金额 3.9 万亿元。另外政府性基金调出 2.3 万亿至一般公共预算中，其中用于基建的比例约为 10%，以上合计投向基建规模 4.1 万亿，占 14.1 万亿总支出的比例约30%。 国有资本经营收支在广义财政中占比较低，支出除部分补充一般预算之外，其余大部分返回到国有企业。2021 年全国国有资本经营支出 5102亿元，其中 2336 亿元用于补充一般公共预算，占支出比例 45.8%，其余部分从 2020 年支出结构来看，主要支出项目有国有企业资本金注入（31%）、解决历史遗留问题及改革成本支出（7%）、国有企业政策性补贴（5%）、金融国有资本经营预算（4%）等。 社保基金独立核算。社保基金相对来说进行独立核算，资金由全国社保基金理事会和各地社保局进行管理，资金并不进入国库。财政会通过支出补充社保资金来源，但社保结余不能调入一般预算。社保被认为是财政范围一方面是因为社保缴费比例调节阶段性的能够发挥财政政策作用，另一方面是因为社保缺口也是政府的隐形债务。 风险提示：统计口径有偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 赵增辉 执业证书编号：S0680120070046 邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：20220710-国盛固收经济与债市手册》2022-07-11 2、《固定收益专题：猪转债怎么选？》2022-07-11 3、《固定收益点评：债市需要担忧猪价推升的通胀吗？》2022-07-10 4、《固定收益定期：市场与央行的博弈》2022-07-10 5、《固定收益定期：资金继续宽松，债市杠杆未降——流动性和短端资产跟踪》2022-07-09 2022 年 07 月 13 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、一般公共预算 ................................................................................................................................................... 4 1.1 一般公共预算收入中税收占比约 85%，收入和支出都有很强的季节性 .......................................................... 4 1.2、今年赤字规模有所上升 ............................................................................................................................ 6 2、政府性基金预算 ................................................................................................................................................ 9 2.1 政府性基金收入占财政总收入约 25%，其中土地出让相关收入占 90% ......................................................... 9 2.2 土地出让收入的口径辨析及对政府性基金收入的影响传导 ........................................................................... 11 2.3 政府性基金支出中成本性支出较多，用于基建的比例约为 30% ................................................................... 16 3、国有资本经营预算 ............................................................................................................................................ 17 3.1 国有资本经营收入在四本账中占比低，仅占 1%左右................................................................................... 17 3.