6月经济数据点评：GDP冲低在所难免，边际修复如期推进

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件： 7 月 15 日国家统计局公布最新经济数据，6 月工业增加值同比为 3.9%，前值0.7%；社会消费品零售同比为 3.1%，前值-6.7%；1-6 月固定资产投资累计同比增长6.1%，前值 6.2%；二季度 GDP 同比增长 0.4%，上半年 GDP 同比增长 2.5%。 ⚫ 受疫情和地产拖累，二季度 GDP 同比仅实现小幅正增长。相比 2020 年初，此轮疫情的冲击集中体现在局部省市，二季度 GDP 同比负增的有上海、吉林、北京、江苏和海南，其中浙江仅小幅增长 0.1%，北上和吉林经历了较为严格的防疫措施，江浙则受上海的外溢效应，海南可能受旅游景气度下降的影响（4、5 月海南旅客吞吐量均低于 2020 年同期）。6 月单月的经济修复路径和斜率更受关注，受疫情影响最大的生产和消费均已回正，基建和超预期的出口形成了对经济的有力支撑，然而地产投资持续回落，拖累固定资产投资。 ⚫ 工业生产修复相对强劲，但制造业生产修复斜率偏缓。6 月工业增加值同比增长3.9%（前值 0.7%），若以 2020 年 2 月和 2022 年 4 月为新冠疫情冲击的基期，2个月后工业增加值同比增速分别恢复至上年中枢的 69%和 67%（2021 年使用两年平均增速），表明当前工业生产修复相对强劲。然而其中制造业修复斜率相对偏缓，6 月制造业增加值同比增长 3.4%（前值 0.1%），2020 年 4 月和 2022 年 6 月制造业增加值分别恢复至上年底的 87%和 56%，读数偏弱与高基数相关，去年 6 月制造业增加值的两年平均增速高达 6.9%，高于 2016-19 年同期均值。分行业来看，汽车（同比 16.2%）等上海主导产业继续快速修复，出口占比较高的通用设备制造业（同比 1.1%）和专业设备制造业（同比 6%）继续加速复苏，然而纺织业（同比-3.9%）增速较上月下滑，农副食品加工业（同比-0.3%）由涨转跌。 ⚫ 社零同比增速在连续 3 个月负增后首度转正，相比于 2020 年社零连续 6 个月负增，本次消费复苏的斜率更陡，汽车促消费政策在本轮消费复苏中起到了积极的作用。6 月社零名义同比为 3.1%（前值-6.7%，下同），其中餐饮收入、商品和除汽车以外的消费品零售额同比分别为-4%（-21.1%）、3.9%（-5%）、1.8%（-5.6%），除汽车以外的消费品零售额同比增速高出商品零售 2.1 个百分点，反映汽车消费对整体的提振作用，近期从中央到地方密集出台了促进汽车消费的政策，预计后续汽车消费有望持续回暖。从限额以上零售额来看，汽车同比大幅上行至13.9%（-16%）；大部分可选消费品同比回正，化妆品、金银珠宝、通讯器材同比分别为 8.1%（-11%）、8.1%（-15.5%）、6.6%（-7.7%）；地产后周期普遍低迷，家具、建筑及装潢材料类同比分别为-6.6%（-12.2%）、-4.9%（-7.8%）。 ⚫ 基建继续扮演逆周期托底的角色，但地产投资的拖累加大。稳增长背景下，基建投资持续发力，1-6 月累计同比增长 9.3%（前值 8.2%，下同）；制造业投资维持两位数增长，累计同比为 10.4%（前值 10.6%），高技术制造业投资是其中的亮点，累计同比增长 23.8%（前值 24.9%）；地产投资累计同比下探至-5.4%（前值-4%），新开工、施工和竣工面积也继续下降，由于投资端的改善滞后于销售端，下半年地产投资预计将继续构成经济的拖累项。 ⚫ 尽管经济稳步复苏，但当前稳增长的压力依然不小，基建或将成为全年稳增长的主要抓手，财政存在缺口的背景下三四季度更关注增量财政工具。目前青年失业率仍大幅高于往年同期，二季度 GDP 占全年的比重一般为 25%左右，以两会制定的5.5%左右增长目标为基准，二季度的差距为 5.1 个百分点，全年实现预期增长目标难度很大。7 月 14 日经济形势专家企业家座谈会提到“既稳增长，又防通胀”、“既要有力…又要合理适度”，或表明价格型货币政策空间受限，稳增长的重心在于推动当前政策落地见效，其中基建有望扭转近年来的低增，成为稳增长的有力抓手，银行开发性政策性金融工具将扮演重要角色。 ⚫ 风险提示：疫情防控对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。 报告发布日期 2022 年 07 月 19 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 聚 焦 数 字 经 济 监 管 ： 双 周 观 察（20220711） 2022-07-14 如何看待超预期的社融？——6 月金融数据点评 2022-07-13 如何看待 CPI上行风险？——6月价格数据点评 2022-07-13 GDP 冲低在所难免，边际修复如期推进——6 月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— GDP冲低在所难免，边际修复如期推进——6月经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：二季度 GDP 小幅正增长 图 2：社会消费品零售总额名义同比修复进度 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：T 期为受疫情最严峻的月份，T+1 为其后一个月 图 3：工业增加值同比修复进度 图 4： 制造业增加值同比修复进度 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：T 期为受疫情最严峻的月份，T+1 为其后一个月 数据来源：Wind，东方证券研究所 注：T 期为受疫情最严峻的月份，T+1 为其后一个月 图 5：分行业工业增加值同比增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10-5051015202019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/6%GDP同比GDP累计同比-25-20-15-10-50510T-2 T-1 T T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9%2020年2022年-30-20-1001020T-3 T-2 T-1T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7%2020年20