6月和二季度经济数据点评：生产没预期的好，消费比预期的好

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 7 月 15 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《稳增长力度仍需加强：12 月经济数据点评》2022.1.19 《经济开局良好，冲击影响加大：1-2 月经济数据点评》2022.3.15 《稳扎稳打，见招拆招：3 月和一季度经济数据点评》2022.4.18 《疫情的影响超出预期，期待 5 月环比改善：4月经济数据点评》2022.5.16 《超预期与斜率低并存：5 月经济数据点评》2022.6.15 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 6 月和二季度经济数据点评 生产没预期的好，消费比预期的好 [Table_Summar y] 二季度实际 GDP 同比正增长；6 月生产端继续恢复，但斜率放缓；消费受多方面影响好于预期；基建和制造业当月投资增速继续上升。  二季度实际 GDP 同比增长 0.4%，名义 GDP 同比增长 3.9%。  6 月工业增加值同比增长 3.9%。1-6 月采矿业工业增加值累计同比增速9.5%，制造业 2.8%，公用事业 3.9%，高技术产业 9.6%。  6 月社零同比增长 3.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额增长 1.8%。  1-6 月固定资产投资增速为 6.1%，民间固定资产投资增速 3.5%。制造业投资增长 10.4%，基建投资增长 7.1%，地产投资下降 5.4%。  6 月房地产固定资产投资同比下降 9.4%，降幅较 5 月扩大 1.6 个百分点。土地购臵面积和土地成交价款累计同比分别下降 48.3%和下降 46.3%。  上半年全国居民人均可支配收入累计同比增长 4.7%，支出累计同比增速0.8%。二季度居民消费结构中居住和交通通信消费占比上升，有消费政策刺激的影响在。  本轮疫情冲击后经济复苏的情况与 2020 年二季度不同。6 月疫情冲击后经济复苏的特征依然明显，工业增加值当月同比增速继续上行，社零当月同比增速大幅转正，基建投资较上个月小幅下行但好于市场预期，其中基建和制造业当月固投增速均较 5 月继续上升，在生产快速恢复常态和投资加快落地的支撑下，二季度实际 GDP 同比维持正增长。6 月经济数据中具备以下几方面特点：一是生产端修复斜率明显低于市场预期，我们认为与当前工业企业产成品去库存的背景有关，加之海外经济衰退预期升温，不排除三季度生产端表现依然疲弱的情况，二是投资对经济支撑作用明显，特别是基建和制造业投资当月投资增速连续两个月回升，三是消费增速回升幅度超预期。与 2020 年二季度疫情后经济恢复期特点不同的是，此次全球经济趋势更弱，国内生产端上行弹性更低，但截至目前宽松的货币政策持续时间更长，从中央到地方的财政政策在基建投资和刺激消费方面落地更高效。  下半年国内经济稳增长挑战更大。考虑到海外经济环境的变化，我们认为下半年稳增长的挑战主要来自几个方面：一是全球经济衰退预期升温，外需下降叠加我国工业企业去库存，或体现在工业增加值和出口增速方面，二是美联储加息步伐加快对国际资本市场的外溢性影响，特别是美元指数强势，或给人民币汇率带来一定程度的贬值压力，三是全球通胀居高不下，我国上半年整体通胀水平可控，但下半年防范输入型通胀的压力不减，叠加人民币汇率受美元走强影响，可能进一步缩小货币政策调控空间。我们认为在稳增长和稳就业的政策导向下，三季度货币政策难以明显收紧，宽货币和宽信用的政策将持续，并且随着年底前海外经济衰退可能从预期变为现实，我国稳外贸的重要性上升，积极的财政政策关注点将重新转向收入端。  风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 7 月 15 日 6 月和二季度经济数据点评 2 二季度 GDP 维持正增长 二季度实际 GDP 同比增长 0.4%，名义 GDP 同比增长 3.9%。二季度 GDP 实际同比增速 0.4%，较一季度下降了 4.4 个百分点，二季度名义同比增速 3.9%，较一季度下降了 5.1 个百分点。二季度平减指数同比 3%，较一季度下降了 0.4 个百分点，虽然海外乌克兰危机对国际物价上涨的影响仍在，但二季度国内通胀整体形势相对较高。二季度 GDP 实际同比增速虽然低于市场预期的 1%-1.5%，但考虑到疫情冲击影响范围和程度，能够取得正增长已经是很好的结果。 图表 1. GDP 当季同比增速 (10)(5)05101520252013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比((%) 资料来源：万得，中银证券 现价一产和二产表情强劲，不变价一产同比增速最高。二季度三大产业受疫情影响的程度有较大差别，由于疫情影响主要集中在一二线城市，加之稳农业生产的政策落实到位，因此第一产业受影响相对较小。从名义增速的角度看，二季度二产同比增长 7.1%，主要是受到 PPI 同比高增的带动，一产名义 GDP 同比增长 6.1%，三产名义 GDP 同比增长 1.2%受疫情影响最大；从实际增速的角度看，一产同比增长 4.4%，表现出较高的稳定性，二产同比增长 0.9%，三产同比下降 0.4%受疫情冲击最为明显。从实际 GDP 贡献率来看，上半年一产贡献率 10.7%，二产贡献率 49.6%，三产贡献率 39.7%；与2016-2019 年相比，二产的贡献率偏高 15.03 个百分点，一产贡献率偏高 7.95 个百分点，三产贡献率低于平均水平 23.03 个百分点。经济数据再次表明，疫情冲击对第三产业的负面影响最大。 图表 2. 二季度 GDP 现价分产业同比 图表 3. 二季度 GDP 不变价分产业同比 6.17.11.2-3.714.96.1-5.00.05.010.015.020.0第一产业第二产业第三产业2022-062022-03GDP 4.40.9-0.46.05.84.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0第一产业第二产业第三产业2022-062022-03GDP(%) 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 7 月 15 日 6 月和二季度经济数据点评 3 工业增加值环比修复放慢 6 月工业增加值增速同比继续上行，但幅度低于市场预期。6 月工业增加值同比增长 3.9%，增速上行趋势在