社会服务海外复苏专题系列：欧美在线旅游龙头：线上渗透提速 复苏期股价高弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月15日海外复苏专题系列欧美在线旅游龙头：线上渗透提速 复苏期股价高弹性行业研究 · 深度报告社会服务 · 旅游综合投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cnS0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要◼ 欧美OTA（在线旅游中介，Online Travel Agency）龙头疫后复苏跟踪：新模式领先，北美复苏更快，疫情加速线上渗透复苏趋势一：新模式恢复领先传统OTA。2021年相比2019年，共享住宿龙头Airbnb收入恢复125%，而Booking、Expedia收入恢复约7成。复苏趋势二：复苏节奏，北美>欧洲>亚洲。2020年11月美国出行放松带来先行复苏，美国本土占比更高的Expedia复苏较快，但2021Q3起欧洲局部开启反弹，Booking欧洲业务升至疫前9成以上，叠加外延等，收入恢复节奏开始赶超Expedia，并持续至2022Q1。2021年，Airbnb较疫前增长60%以上， Booking与Expedia美国收入恢复约95%，但二者欧洲业务预计仅恢复约7成，亚洲恢复预计更低。复苏趋势三：休闲度假快于核心城市商旅，但2022Q1商旅及跨境出行开始恢复加速。2020-2021年，欧美OTA数据显示其郊区休闲酒店恢复快于核心城市商旅酒店，不过，去年下半年商旅开始有所复苏，今年Q1进一步有所加速。复苏趋势四：疫情阶段加速线上渗透，Booking欧洲酒店预订业务恢复预计相对快于酒店行业本身。◼ 欧美OTA龙头股价复盘：出行放松下的复苏周期中，OTA龙头绝对收益和相对受益显著，复苏越快弹性越高1）美国出行放松后的复苏周期中，OTA龙头可明显跑赢大盘，即使其收入和业绩尚未完全恢复，股价均可较快超疫情前表现。2）虽然Booking作为OTA行业NO.1，过去10余年股价10倍，表现优于Expedia；但疫情下因美国先复苏，故Expedia股价阶段明显优于Booking，2021H1期间Expedia股价较疫情前涨30%-60%，而Booking较疫前涨10-20%，此外Expedia剥离非核心业务也部分助力其表现。3）新模式Airbnb阶段受追捧，估值溢价下，一度市值超Booking，最高突破1200亿美金，后续随复苏节奏和大盘风格等调整。◼ 总结与投资建议：出行复苏阶段OTA龙头弹性可期，中线龙头地位强化及客群挖潜成长可期综合看，出行放开时，欧美OTA龙头股价行情可先于业绩复苏实现较快反弹，且疫情反复中线上渗透有所提升，故我们看好出行逐步放开后，国内OTA龙头携程、同程后续表现，维持二者增持。其中携程侧重一二线城市及出境游，疫情下承压更大，但若核心城市复苏+出境游逐步放开时，复苏弹性可观；同程侧重下沉市场布局，依托微信生态深入挖掘，疫情反复中盈利韧性更强，下沉扩张助力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要欧美OTA总览：“先发+并购”巩固龙头地位，模式创新造就后起之秀01欧美OTA分析：业务与模式各有侧重，经营表现不一022021年恢复：共享住宿预订恢复超疫前，其他恢复6-8成03总结与投资建议062022年展望：Q1收入恢复环比提速，淡季业绩略有波动04股价复盘：复苏期龙头跑赢大盘创新高，新模式尤其受追捧05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：三大OTA发展历程及营业收入变化资料来源：各公司官网，wind，环球旅讯，36氪，国信证券经济研究所整理（注：标色为收购标的或拟收购标的）◼ OTA（Online Travel Agency）即在线旅游中介，本质系在线分销旅游产品及服务。起步于美国，通过模式创新与并购整合助发展。欧美OTA主要包括传统霸主Booking和Expedia以及新模式Airbnb。Expedia起步最早，1996年由微软创办开启线上预订，此后积极开展多元并购，将机票预订扩展至酒店、租车、度假等，2011年前系全球第一；Booking前身Priceline1998年创新推出“客户出价”模式受追捧并上市，后成功收购整合Booking，在欧洲市场大放异彩，于2011年超越Expedia跃居行业第一，市值高峰期超1000亿美金。Airbnb系共享经济鼻祖，2008年在旧金山开创共享住宿模式，针对美国市场酒店供给结构差异，在美国快速积累用户及房源，后续通过并购开启全球扩张，已发展为共享住宿细分市场龙头，2020年上市受追捧。欧美OTA总览：“先发+并购”巩固龙头地位，模式创新造就后起之秀20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021priceline在美国成立微软创办Expedia.com独立纳斯达克IPO被IAC私有化酒店预订Hotels.com模糊定价运营商Hotwire商旅管理Egencia旅游点评网TripAdvisorIAC旅游板块分拆上市CruiseShipCentersCarRentals.com欧洲酒店预订Venere.com旅游搜索引擎酷讯网独立分拆上市TripAdvisor艺龙股份酒店元搜索公司Trivago欧洲在线租车品牌Auto Escape澳大利亚在线旅游公司Wotif度假租赁在线服务提供商HomeAway及旗下Vrbo北美在线旅游Travelocity 、Orbitz出售艺龙网、酷讯旅游出售铁路分销SilverRail出售奢华度假品牌Classic Vacations、酒店后端运营平台Alice、商旅管理公司Egencia收购英国酒店预订服务公司Active Hotels收购Booking.com，并与Active hotels合并亚洲酒店预订agoda.com英国租车平台RentalCars.com全球旅游搜索公司KAYAK（美国为主）收购OpenTable酒店收益管理公司PriceMatch酒店预定服务返航空里程rocketmiles,餐厅预订平台AS Digitals英国旅游搜索引擎Momondo澳大利亚酒店搜索引擎hotelscombined收购B2B酒店客房分销商Getaroom；拟收购欧洲机票业务合作伙伴EtraveliGroup2003199619971999IPOAirbnb在旧金山成立纳斯达克IPO开启全球扩张注册用户数飞跃增长收购德国在线租房Accoleo收购英国在线住宿Crashpadder高档度假租赁网站Luxury Retreats酒店预订平台HotelTonight公寓平台Urbandoor覆盖190多个国家和地区正式进入中国宣布关闭中国境内业务多轮融资积极营销请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容◼ OTA商业模式通常由三类构成：批发+代理+平台+广告。批发模式本质系赚买卖差价，即OTA以固定价格向