非银行金融行业跟踪：科创板做市业务细则落地，助力增厚券商业绩

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：科创板做市业务细则落地，助力增厚券商业绩 2022 年 7 月 18 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比下降 900 亿至 1.01 万亿，连续两周下降；而两融余额（7.14）持稳于 1.62 万亿。政策层面，上交所发布《科创板股票做市交易业务实施细则》，科创板做市正式落地。此前，证监会已于 5 月发布券商参与科创板做市试点规定，近期有多家券商申请参加试点，相关业务有望迅速在行业内铺开，为券商贡献业务增量。本周有多家券商披露中报业绩快报，受市场剧烈波动影响，已披露快报券商中期业绩整体低迷，主要源于自营投资亏损和资本中介业务计提减值。市场波动中，即便如非方向性投资这类偏稳健型的投资策略亦可能失效，而做市业务风险相对可控，预计科创板做市将成为券商重点发展的业务方向之一。同时，做市有望提升科创板流动性和交易活跃度，实现板块和做市商的双赢，潜在业务空间或超预期。 保险：上市险企 6 月保费数据出炉，寿、产险两大领域均延续 5 月以来的改善趋势。其中寿险业务因主打产品发售期和地域等因素近月分化较大，而产险业务受复工复产、经济回暖利好，同比增长稳步提速，同比增速均值已接近 2 月水平。我们认为，伴随各险企新产品的推出，差异化特征助力拓展细分市场，保费在疫情缓解下有望实现持续改善。虽然需求变化令保费和新业务价值增长承压，但险企发力重点和考核权重已与前期不同，渠道改革的积极效果有望在年内显现，银保渠道的重要性将持续提升。代理人展业也有望趋于正常，配合增员改善，Q3 负债端值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。 板块表现：7 月 11 日至 7 月 15 日 5 个交易日间非银板块整体下跌 5.08%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 27/31；其中证券板块下跌 4.61%，保险板块下跌 6.91%，均跑输沪深 300 指数（-4.07%）。个股方面，券商涨幅前五分别为国元证券（6.17%）、锦龙股份（1.36%）、红塔证券（-0.33%）、光大证券（-0.40%）、东北证券（-1.34%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-3.85%）、天茂集团（-4.36%）、新华保险（-5.29%）、中国太保（-6.17%）、中国平安（-6.79%）、中国人寿（-7.47%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.81% 行业市值(亿元) 54323.62 6.09% 流通市值(亿元) 39986.4 5.9% 行业平均市盈率 14.25 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -26.0%-6.0%14.0%7/199/1911/191/193/195/19非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：科创板做市业务细则落地，助力增厚券商业绩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降 900 亿至 1.01 万亿，连续两周下降；而两融余额（7.14）持稳于 1.62 万亿。政策层面，上交所发布《科创板股票做市交易业务实施细则》，科创板做市正式落地。此前，证监会已于 5月发布券商参与科创板做市试点规定，近期有多家券商申请参加试点，相关业务有望迅速在行业内铺开，为券商贡献业务增量。本周有多家券商披露中报业绩快报，受市场剧烈波动影响，已披露快报券商中期业绩整体低迷，主要源于自营投资亏损和资本中介业务计提减值。市场波动中，即便如非方向性投资这类偏稳健型的投资策略亦可能失效，而做市业务风险相对可控，预计科创板做市将成为券商重点发展的业务方向之一。同时，做市有望提升科创板流动性和交易活跃度，实现板块和做市商的双赢，潜在业务空间或超预期。 此外，银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》，通知中再次提及从保险服务和保险资金投资两方面支持制造业和战略新型产业发展，政策推动下可预期的持续性增量资金对资本市场运行构成中长期利好。我们看到，市场颇为关注且与板块表现高度相关的市场成交量已较前期显著上行，两融指标亦保持在较高位置，对板块业绩和估值均形成正向催化，市场企稳后板块估值修复在时间和空间层面均可期待。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，具备投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券 ETF 的投资价值亦值得关注。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅 1.26xPB，公司业绩和 ROE 自 2019 年起持续上升，2021年 ROE 达 12%，22Q1 在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 上市险企 6 月保费数据出炉，寿、产险两大领域均延续 5 月以来的改善趋势。其中寿险业务因主打产品发售期和地域等因素近月分化较大，而产险业务受复工复产、经济回暖利好，同比增长稳步提速，同比增速均值已接近 2 月水平。我们认为，伴随各险企新产品的推出，差异化特征助力拓展细分市场，保费在疫情缓解下有望实现持续改善。虽然需求变化令保费和新业务价值增长承压，但险企发